Superintendente Cortez defiende nuevo régimen de AFP

¿Qué cambia en el régimen de inversión de las AFP chilenas?

La Superintendencia de Pensiones publicó este martes el régimen definitivo de inversión de los fondos generacionales que reemplazará al actual sistema de multifondos, marcando la pieza más esperada de la reforma previsional chilena. El superintendente Joaquín Cortez defendió la norma ante la Comisión de Hacienda del Senado con una frase que resume el tono general del regulador: "Es mejor que lo que había".

El sistema chileno de pensiones administra cerca de US$250.000 millones y es, por amplio margen, el mayor inversionista institucional del país, según La República. Sobre esa masa de capital orbita cualquier decisión que tome el regulador, y esta redefine las reglas con las que se moverá ese dinero durante las próximas décadas.

¿Cómo se organizan los nuevos fondos generacionales?

A partir del 1 de abril de 2027 los afiliados dejarán de elegir entre los cinco multifondos (A, B, C, D, E) y serán asignados automáticamente a uno de diez fondos generacionales definidos por rango etario, en el marco de la Ley N° 21.735 de Reforma Previsional:

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Etapa 1 (Fondo Inicial): hasta 35 años, con hasta 95% de exposición a activos de crecimiento
Etapas 2 a 9 (Fondos Intermedios): en tramos de cinco años, desde 36 hasta 75 años
Etapa 10 (Fondo de Consolidación): mayores de 75 años

Los afiliados permanecerán en el fondo asignado según su año de nacimiento hasta el momento de pensionarse, y es el propio fondo el que adapta dinámicamente su estrategia y nivel de riesgo con el paso del tiempo. El sistema alcanza a 12,2 millones de afiliados, de los cuales cerca de 5,8 millones cotizaron en junio, según cifras recogidas por CNN Chile.

¿Por qué la industria lo celebra? Las claves del cambio

Cortez lo resumió así ante Diario Financiero: "Las personas jóvenes pueden tomar mucho riesgo, porque tienen mucho tiempo para recuperar sus eventuales pérdidas, y las personas mayores tienen que cuidar la platita". Pero más allá de la lógica de ciclo de vida, los ajustes finos son los que la industria celebra.

Bandas de premios y castigos mucho más anchas. En el borrador de julio, las bandas permanentes iban de 60 a 90 puntos base anuales. En la versión definitiva pasan a entre 240 y 290 puntos base, con una banda transitoria de 400 puntos base entre abril de 2028 y marzo de 2031, según Funds Society. Esto reduce el riesgo de que una AFP sea castigada por desviarse legítimamente de su cartera de referencia.

Más espacio para activos alternativos. Los límites para activos alternativos en las tres primeras etapas de los fondos generacionales ahora oscilan entre 25% y 5% del valor del fondo, frente a topes más estrechos en la propuesta original, según reportó La República. También se permite la inversión en capital privado en las etapas posteriores.

Límite máximo de renta variable en la Etapa 1. El máximo permitido de renta variable pública en la cartera de referencia de la Etapa 1 sube de 70,76% a 84,8%, de acuerdo con el análisis de Emol.

El presidente de la Asociación de AFP, León Fernández de Castro, lo calificó como "una mejora importante en el diseño, permitiendo mayor flexibilidad para establecer las estrategias de las administradoras". El gerente general de AFP Capital, Renzo Vercelli, sostuvo que "varias de nuestras sugerencias, basadas en sustentos técnicos, fueron consideradas", tras un proceso en el que AFP Capital trabajó junto a JPMorgan Asset Management, BlackRock y Pimco.

¿Qué activos ganan terreno y cuáles pierden?

Hay tres ganadores claros en el nuevo esquema:

Renta variable local y emergente. JPMorgan señaló en Emol que el régimen "refuerza la perspectiva" de entradas de capital al mercado bursátil chileno y mantuvo su recomendación de "sobreponderar" Chile. La separación de América Latina como mercado emergente diferenciado (ya no mezclada en el índice MSCI Emerging Market) es un guiño explícito a las administradoras locales.
Mutuos hipotecarios endosables. Pasaron de un tope de 1% a 3% y fueron clasificados como activos de protección, asimilados a renta fija. El gerente general de la Bolsa de Productos, Christopher Bosler, dijo a Diario Financiero que "estos instrumentos permiten conectar el ahorro de largo plazo con el financiamiento de viviendas".
Deuda emergente y activos alternativos, que ahora pueden llegar al 25% en los fondos más jóvenes.

Entre los perdedores está la renta fija estatal tradicional, al menos como destino dominante: un gerente general de AFP citado por Diario Financiero celebró la posibilidad de "sustituir renta fija estatal por mutuos hipotecarios, que básicamente entregan un flujo bien, bien estable".

El ángulo startup: la puerta que se abre para nuevos jugadores

El dato más interesante para el ecosistema no es técnico: es estratégico. Fintual, la fintech chilena que ha manifestado formalmente su intención de crear una nueva AFP, sostuvo que la versión definitiva "reduce de manera relevante las barreras prácticas para una AFP entrante", según declaró su CIO Omar Larré a Emol.

Para una startup que evalúa competir en un mercado concentrado, ese lenguaje es señal de que el regulador no solo busca mejorar pensiones: busca abrir la industria. El exsuperintendente Osvaldo Macías fue aún más explícito en La Pauta: "Aquí se requieren nuevos competidores que tengan ideas y que realmente introduzcan nuevas mejoras al sistema", y mencionó como efectos esperados mayor calidad de servicio, tecnología, nuevas estrategias de inversión y menores comisiones.

Fintual también destacó que la ampliación de bandas "reconoce mejor que una cartera bien gestionada puede desviarse temporalmente de su referencia sin que eso implique una mala gestión", un cambio cultural relevante para un entrante que inevitablemente tendrá una trayectoria distinta a las AFP incumbentes.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la nota se centra en pensiones chilenas, hay tres señales que un founder en cualquier país hispanohablante puede leer:

Cuando un regulador abre el diseño de un régimen, aparecen oportunidades adyacentes. Fintech de asesoría previsional, plataformas de ahorro voluntario, gestión patrimonial long-only y herramientas de comparación de AFP son categorías donde la flexibilidad regulatoria suele traducirse en tracción de usuarios en 12-24 meses. Fintual y AFP Modelo ya se están moviendo en esa dirección.
Los fondos mandan a la renta variable local y a la deuda emergente. Si tu startup busca levantar capital en Chile o en mercados similares, conviene modelar escenarios con un inversionista institucional local más presente, no solo con VCs tradicionales. JPMorgan ya habla públicamente de "sobreponderar" Chile.
El "lifecycle investing" como producto. La idea de asignar carteras automáticamente según edad es un terreno maduro para construir B2C simple: dashboards, simuladores, educación financiera y aportes voluntarios. Es el espacio natural para una fintech que quiera entrar a competir sin ser una AFP de ciclo completo.