Argentina: el freno a la compra de reservas y su efecto en startups

¿Por qué el Banco Central frenó la compra de dólares en plena antesala electoral?

Entre enero y julio de 2026 el Banco Central de la República Argentina (BCRA) acumuló más de US$13.300 millones en el mercado de cambios, según datos que reportó Bloomberg Línea. El ritmo era de alrededor de US$1.905 millones por mes, una cifra inédita para la era Milei. Después de agosto esa velocidad se desplomó: el banco que preside Santiago Bausili compró US$770 millones en agosto y menos de US$150 millones en la primera quincena de septiembre, de acuerdo con el mismo reporte.

La desaceleración no fue un accidente ni un síntoma de debilidad cambiaria. Fue una decisión deliberada del equipo económico para evitar que los pesos inyectados al comprar dólares terminaran alimentando la demanda por títulos públicos de corto plazo, justo cuando esa demanda mostraba signos de agotamiento tras ocho meses seguidos de colocación.

La otra cara del mismo problema: la deuda en pesos

A inicios de 2026 la Secretaría de Finanzas tenía el 98% de sus vencimientos de deuda en pesos con privados concentrados en los siguientes 18 meses, según datos de Eco Go citados por Bloomberg Línea. Siete meses después ese porcentaje se redujo al 54,2%, con apenas ARS$5,2 billones venciendo entre julio y octubre de 2027.

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Esa limpieza del perfil de vencimientos fue celebrada por el mercado, pero dejó al descubierto un límite: la demanda por títulos largos empezó a mostrar «saciedad». Sebastián Menescaldi, director asociado de Eco Go, lo describió como una «encrucijada»: los más de US$14.200 millones que compró el BCRA en 2026 crearon unos ARS$20 billones, y al no existir demanda de dinero suficiente, la mayor parte terminó en títulos de deuda. El resultado fue que las reservas subieron US$9.000 millones, pero la deuda en pesos medida en dólares saltó de US$69.000 millones a US$95.000 millones, con el 75% de esa deuda linkeada al dólar, lo que significa que no se licúa con inflación.

¿Qué cambió en agosto y septiembre?

Hasta julio, la prioridad del equipo económico era clara: estirar la duration de la deuda en pesos y acumular reservas para llegar a las elecciones de octubre de 2027 con el calendario despejado. En agosto el escenario cambió por dos motivos, según reconstruyó Bloomberg Línea:

Estacionalidad del agro: la oferta de dólares del sector agrícola cayó, y con ella el excedente disponible para que el BCRA compre sin distorsionar el tipo de cambio.
Menor emisión de deuda corporativa: las empresas y provincias que habían colocado deuda en los meses previos dejaron de liquidar dólares, reduciendo la oferta en el mercado de cambios.

Letra P agregó un tercer factor externo: la suba de 25 puntos básicos de la Reserva Federal de Estados Unidos, que llevó la tasa de referencia al rango 3,75%-4%. Un dólar más fuerte a nivel global reduce el apetito por emergentes y encarece cualquier colocación de deuda argentina en el exterior. En ese contexto, según el reporte de Portfolio Personal Inversiones (PPI) citado por Letra P, el agro mantiene liquidaciones cercanas a US$170 millones diarios, pero buena parte de esos dólares encuentra demanda privada antes de llegar a las reservas.

Reservas en máximo de siete años: ¿por qué importa?

Las reservas internacionales brutas llegaron a US$50.342 millones en agosto, el nivel más alto desde el 10 de septiembre de 2019, según Infobae. El equipo económico había fijado como meta para 2026 una acumulación de entre US$10.000 millones y US$17.000 millones, objetivo que el BCRA ya cumplió antes de junio. La lectura oficial, según recogió Infobae, es que «las reservas no son un objetivo sino una consecuencia» de la dinámica del sector externo: comprar dólares cuando no hay oferta genuina puede convertirse en «un factor distorsivo» sobre el tipo de cambio.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si operas una fintech, una plataforma de pagos o un negocio con exposición cambiaria en Argentina, las decisiones que tome el equipo económico en los próximos meses afectarán directamente tu hoja de ruta:

Costo del capital en pesos vs. dólares. Si el BCRA reanuda las compras agresivas una vez pasada la estacionalidad del agro, la inyección de pesos probablemente vuelva a presionar la demanda de deuda. Eso podría mantener las tasas en pesos relativamente atractivas para carry trade, pero también significa que los pesos que recibes por tus servicios se siguen depreciando frente al dólar a un ritmo mayor al que podés colocarles cobertura. Revisá tu pricing en pesos y considerá ajustar cláusulas de ajuste por tipo de cambio o dolarización parcial de tarifas, especialmente en contratos B2B con clientes corporativos.
Acceso a deuda y al mercado de capitales. Las provincias y empresas argentinas ya emitieron US$20.200 millones desde las últimas legislativas y liquidaron US$15.800 millones en el mercado cambiario, según datos del BCRA citados por Letra P. Si tu startup pensaba captar deuda corporativa en el mercado local para financiar crecimiento, el escenario actual de «saciedad» por títulos largos sugiere que el costo de emisión va a subir y el calendario de colocaciones puede volverse más errático. Evaluá seriamente financiarte vía equity, crédito bancario con líneas subsidiadas o adelantos de clientes antes que esperar emisiones grandes.
Riesgo electoral y volatilidad del tipo de cambio. El calendario de vencimientos que el equipo económico despejó hasta octubre de 2027 reduce el riesgo de un salto discreto del tipo de cambio por stress de deuda, pero no lo elimina. Si tu producto factura en dólares pero paga sueldos y operaciones en pesos, mantené un colchón de al menos 3 a 6 meses de caja en moneda dura para cubrir saltos abruptos del oficial. La meta de reservas en US$50.342 millones es poder de fuego real, pero solo se usa como último recurso.

Acciones concretas que podés implementar esta semana

Auditar tu exposición al peso. Listá todos los contratos activos, cuentas a cobrar y pasivos en pesos. Calculá el porcentaje de tus ingresos que indexás al dólar (oficial, MEP, CCL) y revisá si esa cobertura sigue vigente frente al actual escenario de pausa cambiaria.
Hablar con tu tesorería sobre duration de deuda propia. Si tu startup tomó deuda en pesos a tasa variable, consultá con tu CFO o contador si conviene pasar parte a tasa fija o directamente refinanciar en dólares. El argumento del equipo económico para pausar compras de reservas es justamente que la demanda de pesos no crece: eso es una señal de que el costo de mantener deuda corta en pesos puede escalar.
Monitorear el dato semanal de reservas del BCRA. Las reservas brutas son el indicador adelantado más importante del margen que tiene el gobierno para evitar un salto del tipo de cambio. Un dato que confirme caída sostenida por debajo de los US$48.000 millones sería una señal de alerta temprana; un repunte hacia los US$52.000 millones confirmaría que el ciclo de compras se reactivó.

Conclusión

El freno a la compra de reservas que vimos en agosto y septiembre de 2026 no es una derrota del programa económico, sino una pausa quirúrgica. El equipo económico de Milei prefirió sacrificar ritmo de acumulación de dólares durante la estacionalidad baja del agro para evitar que los pesos inyectados alimentaran una bola de deuda corta no deseada. La encrucijada real, como la definió Menescaldi de Eco Go, es que sin demanda de dinero creciente, el BCRA va a tener que seguir esterilizando para darle destino a esos pesos, y la deuda en pesos medida en dólares —con el 75% linkeada— ya creció de US$69.000 millones a US$95.000 millones en lo que va del año.

Para los founders argentinos, el mensaje es claro: el tipo de cambio va a estar contenido en el corto plazo, pero el costo de financiarse en pesos va a seguir alto. Ajustá tu pricing, dolarizá lo que puedas y no dependas del carry trade para hacer rendir tu caja.