Bullnet, el fondo deep tech español, cumple 25 años

Bullnet Capital: 25 años invirtiendo solo en deep tech español

Bullnet Capital ha movido 265 millones de euros en 25 años y ha invertido en 32 startups. Todas comparten dos rasgos: son deep tech y están en España. La gestora que lideran Javier Ulecia y Miguel del Cañizo arrancó el 1 de octubre de 2001 y sigue con la misma tesis, sin haber diversificado nunca hacia software de consumo ni hacia mercados fuera del país.

Su primera operación fue Netspira, una startup que Ericsson adquirió por 30 millones. Desde entonces, el fondo ha vendido participadas a multinacionales como Samsung y Activision. «Siempre decimos que no vendemos startups, nos las compran», resume Ulecia.

El detalle que importa para un founder: en un ecosistema donde el capital se reparte entre sectores muy distintos, hay un fondo español que lleva un cuarto de siglo apostando exclusivamente por tecnología que sale de un laboratorio.

Antes de levantar capital, que el negocio sea rentable

Un inversionista mira primero si el negocio vende y deja margen. En CAR trabajamos eso con otros dueños de empresa, y en 7 días tienes tu primer sistema funcionando. Si ya estás listo para mostrarlo, en VIP presentas tu pitch a inversionistas.

👥 Probar 7 días

¿Qué exige Bullnet Capital para invertir en una startup?

Cinco filtros, según explican sus socios:

Deep tech de verdad. Soluciones basadas en descubrimientos científicos o ingeniería avanzada, no capas de software sobre tecnología existente. Además, el modelo debe ser B2B: «solo invertimos en compañías que no venden producto al usuario final, sino a otras empresas».
Base en España. Se definen como «inversores de proximidad» y no operan fuera del país.
Equipos con experiencia. «Esa tecnología no se consigue recién salido de la universidad», dice Ulecia.
Mercado con músculo. Para devolver múltiplos a sus inversores necesitan vender las compañías por decenas de millones, y eso exige un sector grande detrás.
Confianza mutua con la dirección. «No somos solo inversores financieros, sino que nos consideramos unos socios casi fundadores».

Ese último punto es el que más se repite en su discurso: el fondo se planta dentro del equipo y acompaña «en todos los procesos que sean necesarios».

Málaga: los dos casos «ejemplares» y un tercero en camino

De las 32 empresas en cartera, dos tienen DNI malagueño: Bioherent, especializada en diagnósticos in vitro de alergias a fármacos, y AGPhotonics, centrada en chips fotónicos. Ambas nacieron en el entorno de la Universidad de Málaga, concretamente del Laboratorio de Fotónica y Radiofrecuencia de la Escuela de Telecomunicaciones, según recogió el divulgador científico Francis Villatoro en Naukas en abril de 2024.

En esa misma entrevista, el catedrático Íñigo Molina Fernández detalló que AGPhotonics captó 2,7 millones de euros en una ronda Serie A con Bullnet Capital como inversor. Bioherent, por su parte, se fundó en 2021 a partir de la sinergia entre grupos de investigación de la UMA y el centro Bionand.

El tercer proyecto ya está en el horizonte: un desarrollo vinculado a semiconductores y «muy relacionado con la actividad de AGPhotonics». Nació en «un país muy lejano», pero su impulsor quiere traerlo a la Costa del Sol. «En unos meses esperamos confirmar detalles de la operación», adelanta Del Cañizo.

Todo esto responde a un deseo expresado años atrás por Felipe Romera, director de Málaga TechPark: que Bullnet invirtiera alguna vez en una empresa del parque tecnológico.

¿De dónde sale el dinero de un fondo deep tech?

Bullnet no invierte capital propio: levanta vehículos. El primero reunió 20 millones de euros y se destinó a cinco empresas. Después llegaron cuatro más, hasta completar cinco fondos:

Primer fondo: 20 millones de euros
Segundo: 30 millones
Tercero: 45 millones
Cuarto: 80 millones
Quinto: 90 millones (en proceso de cierre)

Con el quinto vehículo cerrado, el capital movido por la gestora en 25 años ascenderá a 265 millones de euros, según la propia compañía. El salto entre el primer y el último fondo —de 20 a 90 millones— da una idea de cómo ha cambiado la escala del capital disponible para tecnología profunda en España.

¿Por qué el deep tech español está en un momento distinto?

El contexto acompaña. Según los datos que SpainCap presentó en su congreso anual y recogió Intereconomía en abril de 2026, el capital privado invirtió 7.015,4 millones de euros en España en 2025 repartidos en 1.041 operaciones, el mejor registro histórico. El venture capital puro movió 1.904 millones en 863 operaciones, también récord, y el 59% del capital llegó de fondos internacionales.

Por sector, tecnologías digitales concentró el 27,4% del volumen y 418 operaciones. Por geografía, Madrid captó el 39% y Cataluña el 25%, lo que explica por qué un fondo que recorre España para captar proyectos pone el foco en plazas secundarias como Málaga.

Hay otra señal: los fondos españoles están saliendo más allá de sus fronteras. Un análisis sobre 1.208 transacciones de doce gestoras nacionales entre enero de 2016 y junio de 2026, publicado por El Español en agosto de 2026, concluye que la proporción de operaciones dirigidas a compañías europeas fuera de España se triplicó en la última década, del 5-10% inicial a cerca del 25-30% actual.

Para Bullnet, sin embargo, la tesis es la inversa: cuanto más local, mejor. Su apuesta es que el talento tecnológico español no necesita emigrar para escalar.

¿Qué significa esto para tu startup?

Tres lecturas prácticas si estás construyendo desde España o LATAM:

1. El capital deep tech es paciente, y tu plan debe reflejarlo. Bullnet habla de desarrollos que se dilatan «un mínimo de 10 años y pueden alcanzar los 20». Si tu modelo exige una salida en tres años para que el fondo cierre, no encajas. Diseña hitos técnicos y comerciales que sostengan una década de trabajo, no un sprint.

2. Vender a empresas, no a consumidores, te abre una puerta concreta. El filtro B2B de Bullnet no es un capricho: es lo que permite ciclos de venta con contratos grandes y márgenes que justifican la inversión en I+D. Si tu producto es B2C, busca fondos con otra tesis. Si es B2B y tu tecnología viene de un laboratorio, este es un perfil de inversor al que vale la pena acercarse con tiempo y con datos técnicos, no con una presentación comercial.

3. La proximidad geográfica pesa más de lo que parece. Los fondos que se definen como «inversores de proximidad» quieren estar cerca del equipo. Para una spin-off universitaria, eso significa que la relación con tu grupo de investigación de origen —como ocurrió con AGPhotonics y Bioherent en la UMA— es un activo, no un trámite. Documenta la propiedad intelectual y la transferencia tecnológica desde el día uno.

Y una nota para quien esté en Andalucía: Ulecia y Del Cañizo han pedido explícitamente que aparezcan family offices o empresas malagueñas dispuestas a coinvertir en deep tech. Ese capital local, hoy escaso, es una oportunidad abierta para quien sepa articular una propuesta técnica sólida.

Conclusión

Bullnet Capital no es el fondo más grande de España ni el más ruidoso. Pero 25 años invirtiendo solo en deep tech, con 265 millones movidos y 32 startups en cartera, lo convierten en una referencia difícil de replicar. Su mensaje para el ecosistema es simple: hay talento tecnológico en España y el cuello de botella no es la capacidad científica, sino el capital dispuesto a esperar una década. Para un founder con tecnología profunda, entender qué busca un inversor así —B2B, España, equipos senior, mercados amplios— es la diferencia entre una reunión y un term sheet.