Definición rápida
Pro-rata Rights (derechos de participación proporcional) son el derecho contractual de un inversor a participar en futuras rondas de inversión de la startup, en proporción a su participación actual, para evitar ser diluido. Es una cláusula estándar en los Term Sheet de Venture Capital.
¿Qué son los Pro-rata Rights?
Cuando un inversor compra el 10% de una startup en la Serie A, y luego la empresa levanta una Serie B, ese 10% se diluye (baja a 8%, 7%, etc., dependiendo del monto levantado y la valuación). Los pro-rata rights le dan al inversor el derecho a invertir capital adicional en la Serie B para mantener su 10% original.
No es una obligación sino un derecho: el inversor puede o no ejercerlo, según su criterio. Si no ejerce sus pro-rata rights, se diluye normalmente. Si los ejerce, invierte capital adicional y mantiene su porcentaje.
Los pro-rata rights son valiosos porque permiten a los inversores «doubled down» en sus mejores inversiones. Si una startup está creciendo bien, el inversor puede mantener su porcentaje ejerciendo sus pro-ratas y beneficiándose del upside completo.
¿Cómo funcionan en la práctica?
- El inversor tiene 10% de la empresa después de la Serie A.
- La empresa anuncia Serie B: levantará USD 20M para 20% de la empresa.
- El inversor tiene derecho a comprar 10% × 20% = 2% de la empresa en la Serie B, manteniendo su porcentaje total.
- Para mantener ese 2% al nuevo precio (basado en valuación Serie B), el inversor invierte USD 20M × 2% = USD 400K adicionales.
- Después de la Serie B, el inversor todavía tiene aproximadamente 10% de la empresa.
Pro-rata Rights vs Right of First Refusal (ROFR)
Es importante no confundir:
- Pro-rata rights: Derecho a PARTICIPAR en nuevas rondas para mantener porcentaje.
- ROFR (Right of First Refusal): Derecho de VETO sobre la venta de acciones de otros accionistas. Son conceptos diferentes pero relacionados.
Ejemplos reales en LATAM
Kaszek Ventures: El fondo pan-latinoamericano ejercía sus pro-rata rights agresivamente en sus empresas de mejor performance, como Nubank, MercadoLibre y otras. Esto les permitió mantener posiciones significativas en las empresas más exitosas del portfolio.
Startups chilenas: Los fondos locales como Fen Ventures, Magma Partners y Nazca incluyen pro-rata rights en sus inversiones. Para startups que levantan rondas internacionales (con fondos de SV o EE.UU.), la capacidad de los fondos locales de ejercer sus pro-ratas puede ser limitada por el tamaño de sus fondos.
Super Pro-rata Rights
Algunos inversores negocian super pro-rata rights: el derecho a invertir más que su proporción actual en rondas futuras. Por ejemplo, un inversor con 5% podría negociar el derecho a participar hasta el 15% de la próxima ronda. Esto es más raro y generalmente solo lo logran los mejores fondos con más poder de negociación.
Errores comunes con Pro-rata Rights
- Otorgar pro-ratas a muchos inversores pequeños: Si tienes 20 ángeles con pro-rata rights, coordinar su participación en cada ronda puede ser logísticamente complicado y demorar el cierre.
- No entender el impacto en el lead investor: Cuando muchos inversores existentes ejercen pro-ratas, puede reducir el espacio disponible para el nuevo lead investor de la ronda.
- Pro-ratas que venzan: Algunos pro-rata rights tienen limitaciones de tiempo o de ronda (solo aplican a las próximas 2 rondas, por ejemplo). Es importante leer las condiciones.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Son obligatorios los pro-rata rights para los inversores de VC?
No son obligatorios por ley, pero son estándar en el mercado de Venture Capital. Casi todos los inversores institucionales los solicitan y casi todas las startups los otorgan. Negarlos puede complicar la levantada de rondas con inversores serios.
¿Pueden los founders también tener pro-rata rights?
Técnicamente sí, aunque es inusual. Los founders raramente tienen capital disponible para ejercer pro-ratas en rondas grandes. Sin embargo, en rondas pequeñas (ángeles, notas), algunos founders con capacidad económica solicitan este derecho.
¿Qué pasa si el inversor no ejerce sus pro-rata rights?
El inversor simplemente se diluye al porcentaje resultante de la nueva ronda, sin ninguna penalización. Los pro-rata rights son un derecho, no una obligación. Sin embargo, no ejercerlos en startups de alto crecimiento puede resultar en perder retornos significativos.
