ING: fortaleza del dólar es temporal y así impacta a LATAM

El diagnóstico de ING: "no lo llamen regreso del dólar"

ING tomó distancia del consenso que volvió a las pantallas este lunes y fue categórica en su última nota de estrategia cambiaria: la fortaleza del dólar es temporal, no un cambio de régimen. "Nuestra caída prevista del dólar se retrasa, no se cancela", resumió el banco en el reporte recogido por Bloomberg Línea, donde proyecta que el euro cierre el año cerca de US$1,16 —frente a los US$1,18 esperados hasta ahora— y pospone la apuesta por una depreciación sostenida del billete verde hasta la próxima primavera del hemisferio norte.

El punto de inflexión está en la Reserva Federal. ING corrigió su escenario y ahora anticipa un alza de tasas en septiembre, lo que en el corto plazo alimenta al dólar frente a monedas con bajo rendimiento. Pero el banco aclara que no está viendo el inicio de un ciclo significativo de endurecimiento, como sí ocurrió entre 2022 y 2023: la diferencia clave es que esta vez la Fed sube para defenderse de una inflación que se resiste a bajar al 2%, no para enfriar una economía recalentada.

El contraste con el resto de bancos centrales es lo que sostiene esa "fortaleza pasajera". Según datos de CNBC del 7 de septiembre, los futuros descuentan alrededor de un 57% de probabilidad de una suba de la Fed este mes tras el informe de empleo del viernes, mientras el BCE llevaría su tasa al 2,75% este jueves y los mercados le otorgan 75% de probabilidad a un movimiento adicional al 3,0% hacia diciembre. Es decir: si todos ajustan, el diferencial que tanto beneficia al dólar se acota.

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Por qué la fortaleza sería pasajera

El reporte de ING identificó tres pilares del repunte actual del dólar y uno por uno los desactiva con fechas:

La Fed restrictiva. El banco la ve como un movimiento táctico, no estratégico. La caída del dólar se activaría cuando la inflación se acerque al 2% y el mercado vuelva a descontar una normalización hacia 3,25% de tasa de política.
El movimiento de la curva. El empinamiento de los rendimientos estadounidenses favorece al dólar, pero no se traduce en un ciclo sostenido de carry trade en emergentes, según ING.
El factor riesgo. La caída podría adelantarse si aparecen turbulencias en torno a las elecciones legislativas de noviembre en Estados Unidos o si Washington pierde el control del mercado de bonos. De lo contrario, la depreciación se corre hasta la próxima primavera boreal.

El yen ilustra bien el "techo" actual. ING ve más probable que el USD/JPY opere entre 155 y 160 que una caída inmediata por debajo de 150, en parte porque gran parte de las noticias favorables al yen (incluido un ciclo de endurecimiento del Banco de Japón) ya están incorporadas en el precio. El índice DXY, de hecho, se movía este lunes en torno a 99,09 según CNBC, no muy lejos de su mínimo reciente de 98,558.

Brasil: real con sesgo neutral en año electoral

Brasil aparece como el caso más sensible de la región y el que ING sigue con lupa. El tipo de cambio cotiza sobre BRL$5,12 y el banco mantiene un sesgo neutral para el próximo mes, con estos objetivos:

1 y 3 meses: BRL$5,15
6 meses: BRL$5,00
12 meses: BRL$4,75

El catalizador es la elección presidencial de octubre, con una carrera cada vez más estrecha. La encuestadora Quaest midió, entre el 10 y el 13 de agosto, una ventaja de Lula de apenas 3 puntos sobre Flavio Bolsonaro en un escenario de balotaje (43% contra 40%, con un margen de error de 2 puntos), por debajo del 5 puntos de la encuesta anterior del 5 de agosto, según Al Jazeera. En primera vuelta la diferencia es más amplia: 38% Lula contra 31% Bolsonaro.

Para los fundadores, la señal operativa está en los forwards: los rendimientos implícitos a tres meses se ubican cerca del 12,3%, lo que permite que el real siga siendo un activo de carry atractivo incluso con el real levemente presionado. El mercado también descuenta un nuevo recorte de 50 puntos básicos del Banco Central de Brasil, que dejaría la Selic en 13,5%.

México: peso presionado por la Fed y el T-MEC

El peso mexicano ofrece una lectura opuesta. El cruce se ubica cerca de MXN$16,9, pero ING tiene un sesgo alcista para el próximo mes —es decir, ve al peso debilitándose— y proyecta MXN$17,25 a uno, tres, seis y doce meses. La diferencia de tasas frente a Estados Unidos es de apenas 275 puntos básicos y podría estrecharse aún más si Banxico no acompaña a la Fed.

A eso se suman dos ruidos específicos: la incertidumbre por la revisión del T-MEC y reportes sobre traslados de plantas automotrices desde México hacia Vietnam. Para una startup mexicana con exposición a manufactura, logística transfronteriza o nómina en dólares, eso significa que el "blindaje" del carry trade mexicano es más fino que el brasileño.

Chile: cobre como escudo ante las tasas más altas

En Chile, el tipo de cambio se encuentra en CLP$934,58 y ING mantiene un sesgo ligeramente bajista para el próximo mes (es decir, ve un peso chileno más fuerte). Sus objetivos son CLP$925 a uno, tres y seis meses, y CLP$900 a doce meses.

El cobre sigue siendo el ancla, pero con matices: la producción chilena cayó 10% interanual, y las posibles tarifas de Estados Unidos sobre el metal son un riesgo adicional. El diferencial de tasas con Estados Unidos deja al peso chileno algo más vulnerable que a sus pares de la región en un escenario de tasas largas más altas, aunque la expectativa de un ciclo electoral y fiscal chileno siga marcando el ritmo.

Qué significa esto para tu startup

Aunque el escenario central de ING es de dólar fuerte por unos meses y débil en 2027, los founders latinoamericanos no están ante un problema único: cada país tiene su propio activador. Lo que sí comparten es una ventana de oportunidad en el carry trade mientras la volatilidad global siga contenida —el propio reporte la califica como "baja"— y los diferenciales de tasa reales sigan siendo generosos en Brasil, México y Chile.

Tres acciones concretas para esta semana:

Si facturas en reales o en pesos chilenos y tienes gastos en dólares (SaaS, infraestructura cloud, talento remoto fuera de la región), aprovecha los niveles actuales para fijar coberturas cambiarias a 3-6 meses. Los objetivos de ING ubican al real y al peso chileno más débiles que hoy dentro de un año, lo que encarece tu costo en dólares si no te cubres.
Si estás levantando capital en dólares o pensando en una ronda regional, evalúa abrir una oficina comercial en Brasil antes de fin de año: el carry del real a 12,3% en forwards y un eventual gobierno de Flavio Bolsonaro con sesgo a la disciplina fiscal pueden hacer del real la moneda de facturación más rentable de la región en 2027.
Si tu modelo depende de manufactura o nearshoring en México, prepárate para que el MXN$17,25 sea el nuevo "normal" durante varios trimestres. Modela tus márgenes con ese piso y revisa tu exposición al T-MEC: las decisiones de relocalización hacia Vietnam que hoy son reportajes, en seis meses pueden ser cláusulas contractuales.

El mensaje de fondo para cualquier founder que opera en la región es claro: la volatilidad es baja, las tasas son atractivas, pero el calendario electoral brasileño (octubre), la Fed (septiembre) y la revisión del T-MEC configuran un trimestre con catalizadores superpuestos. La estrategia cambiaria vuelve a ser parte de la estrategia de producto.