CNV argentina saca los cheques de las ALyC y complica a las PyMEs

Una medida con nombre y número: la RG 1166

Un ALyC (Agente de Liquidación y Compensación) es la sociedad de bolsa que opera en el mercado de capitales argentino: ejecuta órdenes, custodia valores y administra la cuenta comitente donde el cliente deposita sus pesos para invertir. Esa conexión entre PyME, banco y casa de Bolsa es la pieza clave de esta discusión.

El lunes, la Comisión Nacional de Valores (CNV) publicó la Resolución General N° 1166, que elimina el cheque y el Echeq como medios de recepción y entrega de fondos entre ALyC y comitentes. A partir de ahora, la única modalidad habilitada es la transferencia bancaria, ya sea a una cuenta a la vista o a una CVU (Clave Virtual Uniforme, clave de 22 dígitos equivalente al CBU para cuentas digitales) asociada al CUIT, según publicó La Nación.

En el comunicado oficial, la CNV justificó la decisión en la necesidad de «asegurar la disponibilidad inmediata de los fondos, eliminar eventuales rechazos asociados al uso de cheques y, al mismo tiempo, fortalecer los mecanismos de control y prevención frente a posibles conductas disvaliosas».

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Por qué ahora: la caída real del impuesto al cheque

El detonante, según reconstruyó La Nación, fue un informe interno de ARCA (la Agencia de Recaudación y Control Aduanero, ex AFIP) que encendió la alarma en el Ministerio de Economía. El Impuesto sobre los Débitos y Créditos Bancarios (IDCB,comúnmente llamado impuesto al cheque), cuya alícuota general es 0,6%, venía perdiendo recaudación en términos reales:

Junio: caída interanual real de 11%
Julio: 6,3% (Bloomberg Línea reportó 6%; La Nación, 6,3%)
Agosto: 9%

Para el Gobierno, el problema no era solo el ciclo económico. El 13 de mayo de 2026 la propia CNV había flexibilizado la operatoria, habilitando depósitos de Echeq con endosos múltiples en las ALyC sin tope. Un endoso de cheque — la firma al dorso para transferirlo a un tercero — está exento del 0,6%, lo que abrió un atajo: una empresa cobraba cheques, los endosaba directo a su cuenta comitente sin pasar por el banco, y se ahorraba el impuesto. En un contexto de rentabilidad ajustada, la práctica se masificó.

Como resumió la consultora Outlier, citada por Bloomberg Línea: «desde que la propia CNV había quitado meses atrás los topes a la cantidad de endosos se había masificado la práctica de derivar cobros por cheque directamente a la cuenta comitente sin depósito previo, en paralelo con caídas reales interanuales de la recaudación del tributo del orden del 11%, 6% y 9% en junio, julio y agosto respectivamente».

La reacción del mercado: analistas contra la CNV

La lectura de las consultoras y operadores fue casi unánime: es una medida fiscal antes que financiera.

Guardian Capital: «La medida se vincula a la caída de la recaudación del impuesto al cheque». (citada por Bloomberg Línea)
Christian Buteler, analista financiero, en su cuenta de X: «El 13 de mayo de este año, hace solo 4 meses, se habilitaba a depositar echeq con más de 1 endoso en las Alycs. La caída de la recaudación en el impuesto al cheque 11% y 9% en términos reales en julio y agosto respectivamente tiene sus consecuencias». (citado por La Nación)
Nau Bernues, CEO de Quaestus Advisory: «Va en contra de la inclusión de Pymes en el mercado de capitales. Difícil estar a favor de una medida así, que parece más una medida para recaudar que para brindar transparencia y seguridad». (en X, citado por La Nación)
Alejandro Pagliero, operador de Matba-Rofex: «La única manera que había de ahorrarse el impuesto al débito y crédito se va nuevamente. Es una locura indignante todo esto». (en X, citado por La Nación)
Franco Tealdi, managing partner en IEB Córdoba, fue especialmente crítico: «Es horrible, sumado a que los bancos retienen por las dudas el impuesto a débitos y créditos aun cuando fondeás a un agente de mercado y después tenés que reclamarlo. No hay incentivos para que las pymes operen en el mercado mediante ALyC. Inentendible». (en X, citado por La Nación)

El tono común: el mercado aceptó la flexibilización de mayo como un avance de inclusión financiera y vuelve a pagar el costo, en plena inconsistencia normativa.

Por qué las PyMEs pierden una herramienta clave

El detalle de la operatoria, que Tealdi expuso en X (citado por Bloomberg Línea), muestra por qué la restricción duele del lado empresario:

«Si vos eras una PyME y cobrabas un Echeq por AR$100 y tenías que pagarle a un proveedor en 15 días, ¿qué hacías? Endosabas a la ALyC, colocabas el dinero, ganabas 1% de interés por esos 15 días, y luego pagabas a tu proveedor con otro cheque».

Si el rendimiento era 1% y el costo impositivo de pasar por el banco era 1,2%, la cuenta daba 0,2% negativo: el arbitraje hacía viable colocar excedentes transitorios de capital de trabajo (el dinero que una empresa necesita día a día para pagar sueldos, proveedores e insumos) en la cuenta comitente. Sin esa vía, Tealdi anticipa dos efectos:

La PyME deja de invertir excedentes transitorios.
La plata queda inmovilizada en el banco a rendimiento cercano a cero.

A esto se suma el testimonio que recuperó el analista Ariel Manito (Bloomberg Línea): un empresario pyme le planteó que los bancos le cobran cargos fijos por depósitos y emisión de cheques, costos por cheques rechazados y por operaciones «valor al cobro» (depósito de cheques de terceros con crédito diferido), y que esas entidades no suscriben automáticamente esos fondos a instrumentos de mercado de dinero (cauciones, fondos money market, plazos fijos de corto plazo) para que generen rendimiento desde las primeras 24 horas.

El IDCB coexiste con el SIRCREB (Sistema de Recaudación y Control de Acreditaciones Bancarias), que retiene automáticamente parte de lo que se acredita en cuenta. Para Tesorería el saldo es neutro; para el dueño de una PyME es un costo que vuelve inviable el arbitraje.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si operas una PyME en Argentina y tenías incorporada la cuenta comitente como caja de corto plazo, el cambio reorganiza tu tesorería. Dos acciones concretas:

Recalculá el costo de mantener excedentes en cuenta corriente. Con el arbitraje del Echeq fuera de juego, los AR$ que antes te rendían ~1% en 15 días vuelven al banco a una tasa muy inferior. Si tu flujo tiene picos y valles marcados, conviene evaluar cauciones bursátiles (operaciones de pase de valores a corto plazo) fondeadas vía transferencia, plazos fijos UVA o fondos money market, todos ellos ya exentos del IDCB.
Pegale a tu banco por las comisiones. La queja que recogió Manito es generalizada: «valor al cobro», cheques rechazados y falta de suscripción automática a instrumentos. Antes era tolerable; ahora, sin la compensación impositiva del endoso, cada peso de comisión pesa más en tu P&L. Tené a mano las comisiones explícitas (BCRA publica el comparador de comisiones) para renegociar o cambiarte a una cuenta pyme más barata.

Para founders fuera de Argentina, la lectura es de método: cada vez que un país cierra un atajo fiscal vinculado al mercado de capitales, el castigo no lo paga el evasor astuto, sino la empresa chica que lo usaba como instrumento legítimo de gestión de caja. La transparencia regulatoria gana; la inclusión financiera, pierde.