Caputo descarta emitir deuda: el spread aún no convence

Caputo les cierra la puerta a los mercados internacionales

El ministro de Economía de Argentina, Luis Caputo, ratificó este lunes ante unos 50 inversores institucionales reunidos en la sede de JPMorgan en Nueva York que el Gobierno no planea emitir deuda en el mercado internacional mientras los spreads frente a los títulos estadounidenses se mantengan en los niveles actuales. La reunión, organizada por la banca y encabezada por Facundo Gómez Minujín, CEO de JPMorgan para Argentina, Uruguay, Paraguay y Bolivia, fue reportada por Bloomberg Línea.

El mensaje fue idéntico al que Caputo sostiene en público y en televisión: el Ejecutivo está enfocado en ejecutar su programa económico y, por ahora, no contempla cambios significativos. Si los spreads bajaran "de manera sustancial", dijo, podría aprovechar la ventana para colocar deuda "en cualquier momento, este año o el próximo". Sin embargo, transmitió la sensación de que ese descenso no llegará en el corto plazo.

El encuentro tuvo carácter informativo y no hubo ninguna operación vinculada. Los asistentes fueron en su totalidad gestores de fondos de inversión —muchos, caras conocidas de la cobertura argentina— y se extendió más de una hora y cuarto: cuando el anfitrión propuso cerrarlo, el propio ministro pidió que los inversores continuaran preguntando.

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Por qué el spread sigue caro: lo que miran los inversores

La clave de la decisión está en el índice de riesgo país que elabora el propio JPMorgan. En septiembre, ese indicador volvió a quebrar el piso de las 500 pb y se acercó a los 403 puntos básicos, el piso de julio de 2026 y un nivel mínimo desde el 20 de abril de 2018, según el análisis de Infobae. Para colocar deuda a un costo razonable, el Tesoro necesita que el indicador siga comprimiéndose.

Lo que sostienen los analistas que cubren la curva es que la mejora reciente fue genuina. La cuenta corriente cambiaria acumuló un superávit de USD 3.531 millones en los primeros siete meses de 2026 —el primer saldo positivo desde 2019— y las reservas internacionales del BCRA subieron cerca de USD 5.940 millones en los últimos doce meses, respaldadas además por el superávit comercial energético que dejó el salto del petróleo y el empuje de Vaca Muerta, según datos citados por Infobae y la casa de Bolsa Allaria. En lo que va del año, el BCRA compró más de USD 14.000 millones en el mercado, lo que según el escenario base de Allaria podría cerrar el año en torno a USD 19.000 millones.

Pero el spread sigue reflejando un premio por riesgo electoral y por la historia de stop-and-go de la política económica argentina. Caputo lo reconoció explícitamente ante los inversores: existe un riesgo electoral, y ese riesgo se refleja sobre todo en los bonos con vencimiento después de las elecciones. En diciembre de 2025, el BCRA había profundizado la fase de su programa monetario para acumular reservas y apuntar a los USD 17.000 millones, según reportó Reuters vía Yahoo Finance, con el respaldo explícito del Fondo Monetario Internacional, cuya vocera Julie Kozack celebró las medidas en la red X.

Las otras vías de financiamiento y las tres leyes pendientes

Caputo dejó claro que el país no depende exclusivamente de los mercados: el Gobierno cuenta con organismos multilaterales como fuente alternativa. Los inversores preguntaron específicamente por el swap con China, el swap con Estados Unidos y el plan financiero para este año y el próximo, además de por las chances de que avance en el Congreso una agenda de tres leyes que el Ejecutivo considera centrales:

Presupuesto Nacional.
Súper RIGI (Régimen de Incentivo a Grandes Inversiones).
Reforma de la Carta Orgánica del BCRA.

El ministro también presentó los números públicos del programa —nivel de reservas, del dólar, del crecimiento, de las exportaciones y del déficit— y volvió sobre el diagnóstico del equipo económico: la economía seguirá creciendo en 2027, y el principal problema del país es que nadie le cree. La solución, dijo, es pragmatismo y ortodoxia monetaria, fiscal y económica.

Sobre la situación de las empresas argentinas —varias voces en la mesa señalaron que el sector está mal—, Caputo respondió que recorre el país y escucha otra cosa: a las compañías que invirtieron y se modernizadas no les va tan mal como parece, y atribuyó esa percepción al sensacionalismo de la prensa, amplificado por la oposición.

¿Qué significa esto para tu startup?

Para un founder en LATAM —y muy en particular en Argentina— la mesa de JPMorgan no es ruido diplomático: es información accionable sobre el costo futuro del capital y sobre las ventanas de fondeo que se abrirán (o no) en los próximos doce meses.

Tres lecturas operativas:

Si tu startup depende de crédito en dólares, espera compresión, no emisión masiva. Caputo confirmó que no habrá emisiones grandes hasta que el riesgo país baje. Allaria proyecta dos escenarios: en el base, con riesgo país en torno a 400 pb, el Gobierno podría colocar unos USD 5.000 millones a partir de 2027; en el adverso, con riesgo subiendo hasta 700 pb, no habría colocación y crecería la incertidumbre sobre el programa financiero de 2027. Planifica tu tesorería en torno a ese rango, no a un regreso a los mercados.
Si tu modelo es exportador o tiene ingresos en dólares, hay viento de cola real. El superávit comercial energético de USD 6.853 millones en siete meses, las exportaciones récord del sector por USD 9.151 millones en el mismo período (+50% interanual) y la triangulación favorable de commodities abren una ventana para productizar servicios o contratar talento técnico en Argentina cobrando en USD. Si tu empresa está en México, España o Colombia y quiere escalar operación con engineers argentinos, este es un momento propicio para cerrar contratos en USD.
Si estás venture-backed o planeas levantar capital, no confundas "no emisión" con "riesgo gone". El propio Caputo habló de riesgo electoral como el principal driver del spread. Los fondos que miden la exposición a Argentina en sus comités de inversión van a mantener el pie en el freno hasta que pase la elección. Cierra tu ronda actual antes de fin de año si puedes, o diseña el runway para aguantar 18 meses en el escenario adverso (riesgo país en 700 pb).

En resumen: la mesa de JPMorgan no fue una operación, fue una señal. Y la señal es que Argentina tiene caja para no emitir, pero a un costo implícito —prima de riesgo, elecciones, dolarización creciente— que va a seguir pesando sobre los próximos 18 meses.