S&P 500: el múltiplo clave cae de 22x a 19x en 2026

El múltiplo del S&P 500 regresó a su promedio de una década

El forward P/E del S&P 500 —la razón entre el precio del índice y las ganancias que los analistas esperan para los próximos 12 meses— cayó de 22 a 19 veces en lo que va de 2026, según un informe reciente de Goldman Sachs recogido por Bloomberg Línea. La baja coincide con un retorno acumulado del 14% del índice en el mismo período y devuelve al indicador a su promedio de los últimos 10 años.

El movimiento es contraintuitivo: el índice subió con fuerza mientras el múltiplo se comprimió. La explicación está en el numerador: las ganancias esperadas crecieron más rápido que los precios. Goldman Sachs estima que el S&P 500 ganó 51% interanual en EPS durante el Q2 de 2026 y 26% en el trailing 12 meses, frente a un promedio histórico cercano al 7% anual (247 Wall St, citando al estratega jefe de renta variable de Goldman, Ben Snider).

¿Por qué cayeron las valuaciones si el mercado subió?

Tres factores detrás de la compresión del múltiplo, según Goldman:

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1. Suba de tasas de largo plazo. La prima de riesgo de las acciones del S&P 500 se mantuvo cerca de 3% durante la mayor parte de los últimos dos años, mientras los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron desde niveles históricamente bajos. Como documenta el análisis de Goldman Sachs Global Investment Research recogido por Moneycontrol, los rendimientos de los bonos a 30 años en Alemania y Japón pasaron de estar cerca de cero en 2022 a niveles sensiblemente más altos, una dinámica que presiona la valoración de las acciones.

2. Dudas sobre la sostenibilidad de las ganancias corporativas. El banco señala que existe preocupación de que el auge de inversión en inteligencia artificial esté inflando ganancias por encima de lo que los flujos de caja y un nivel sostenible de beneficios justificarían.

3. ROE consistente con escepticismo. El modelo macroeconómico de Goldman estima que el múltiplo actual es consistente con un retorno sobre el patrimonio (ROE) del 22%, 2 puntos porcentuales por debajo del nivel efectivo del índice. Para el S&P 500, Investing.com (citando a Goldman) reportó que el ROE alcanzó un récord de 22% en el Q1 de 2026, mientras que las megacaps tecnológicas tienen un ROE combinado del 44%.

La IA como motor y como riesgo del mercado

El factor que más pesa en el ciclo actual es la inteligencia artificial. Según el análisis de Goldman recogido por 247 Wall St, casi la mitad del crecimiento de las ganancias del S&P 500 en 2026 puede atribuirse a inversión relacionada con IA. Los hyperscalers (Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft y otros grandes operadores de nube) están destinando alrededor de US$800.000 millones a capex en 2026, un 94% más que en 2025. Goldman espera que esa cifra suba a US$1,2 billones en 2027 y US$1,4 billones en 2028.

El problema es que la misma ola de gasto que infla las ganancias de hoy crea un lastre futuro:

Depreciación. Más centros de datos significan más depreciación. Goldman estima que la depreciación restará alrededor de 5 puntos porcentuales al crecimiento de las ganancias del S&P 500 en 2027, casi la mitad del aporte de la inversión en IA.
Ganancias no realizadas en IA. Las grandes tecnológicas contabilizaron aproximadamente US$150.000 millones en ganancias no realizadas en el Q2, equivalentes al 12% del EPS del S&P 500. Gran parte de ese colchón no se repetirá en 2027.
Márgenes de memoria y semiconductores. Los productores de memorias tienen márgenes brutos cercanos al 80%, más del doble de niveles históricos. Una normalización podría reducir las ganancias del S&P 500 alrededor de un 10%.

El mensaje de fondo: el 51% de crecimiento en EPS no es sostenible, pero Goldman no anticipa un colapso. Pronostica un EPS de US$415 en 2027 y US$460 en 2028 (alrededor de 11% anual) y un objetivo de 8.700 puntos para el S&P 500 a 12 meses, frente a un cierre reciente cercano a los 7.743 puntos, lo que implica un alza potencial del 14% basada casi por completo en ganancias, no en expansión del múltiplo.

Qué están mirando los inversores ahora

Goldman detecta un cambio sutil en cómo el mercado está valorando las acciones:

Prima por crecimiento a 3 años por encima del promedio. El mercado paga más por empresas con ventas de largo plazo sólidas.
Prima por crecimiento a 1 año por debajo del promedio. Las sorpresas trimestrales pesan menos.
La rentabilidad corporativa pesa más que nunca. La relación entre ROE sectorial y valuación llegó a un máximo de varias décadas, según Goldman.
Se redujo la dispersión entre múltiplos. Las acciones se mueven más en bloque, lo que hace más difícil para los stock pickers encontrar dispersión de precios.

El modelo de Goldman combina los rendimientos de los bonos del Tesoro, la inflación y la rentabilidad corporativa para estimar el múltiplo "justo". Su conclusión: tasas y ROE serán las dos variables determinantes para el múltiplo del S&P 500 en los próximos trimestres. Goldman, además, subió su pronóstico de retorno anualizado a 10 años para el S&P 500 al 7%, frente al 3% que proyectaba en 2024 (Business Insider), aunque sigue por debajo del promedio histórico cercano al 10%.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la nota está centrada en grandes mercados públicos, hay tres lecciones que importan a founders hispanohablantes que construyen producto y levantan capital:

1. El capital es más caro, también para ti. El mismo aumento de tasas que comprimió el múltiplo del S&P 500 encarece la deuda que financia data centers, chips y energía. Para una startup, eso significa que el costo de levantar rondas con deuda o revenue-based financing será mayor, y los inversores exigirán más tracción por dólar invertido.

2. La narrativa "IA = ganancias" tiene fecha de vencimiento. Si tu pitch depende de que "la IA va a transformar tu industria", los LP y VCs ya están descontando cuánto de eso es inversión de hyperscalers y cuánto es productividad real. Goldman estima que la inversión hyperscaler total entre 2026 y 2031 podría llegar a US$7,6 billones. El mercado premiará a las empresas que demuestren captura de valor, no solo exposición al viento de cola.

3. Enfócate en ventas de largo plazo, no en sorpresas trimestrales. Goldman observa que el mercado paga más por crecimiento a 3 años que por crecimiento a 1 año. Para una startup que vende a enterprise, eso refuerza una tendencia que ya conocías: los contratos plurianuales y ARR creciente valen más que un trimestre fuerte con churn alto.

Acción concreta: si estás preparando una ronda en los próximos 6-12 meses, construye un dashboard que muestre ARR, NRR y pipeline a 12-24 meses, no solo MRR del último mes. Es el tipo de métrica que un fondo como Goldman, o cualquier LP detrás de él, va a querer ver antes de fijar tu valuación.