Argentina: las 3 dudas de fondos extranjeros para 2027

Argentina y los fondos extranjeros: el numero que ordena todo

El riesgo pais argentino trepo de la zona de los 415 puntos basicos a comienzos de julio hasta los 588 puntos el viernes 9 de octubre, segun el recuento que cita Daniel Chodos, socio y jefe de research de Dhalmore Capital, en una entrevista con Bloomberg Linea. Chodos, exjefe de estrategia de bonos para America Latina de Credit Suisse, volvio de una ronda de reuniones en Nueva York con hedge funds y fondos de real money y se trajo un mensaje: los inversores estan muy cautos, sobre todo en renta fija.

Para un founder, esto no es un dato de tapa financiera. Es el precio al que se financia su proximo tramo de deuda en dolares, la probabilidad de que un fondo extranjero entre a su ronda y el nivel de exigencia con el que un inversor va a mirar su proyeccion de ingresos en 2027.

Estas son las tres preguntas que mas repitieron los fondos en esas reuniones, y que implican para quien esta construyendo una empresa en la region.

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¿Contra quien se va a enfrentar Milei en 2027?

Una de las preguntas mas frecuentes que recibio Chodos de los hedge funds fue contra quien se va a enfrentar Milei y quien es hoy la oposicion. Su respuesta fue que no esta claro para nada.

El espectro de posibles candidatos es amplio. Incluye a dirigentes que hacia anos que no aparecian en los diarios, como Urtubey o Uñac, ademas de Sergio Massa y Axel Kicillof, que volvieron a los medios en las ultimas semanas.

Esa falta de claridad tiene una consecuencia medible: desde las elecciones legislativas de 2025, los fondos han bajado mucho su exposicion a bonos soberanos argentinos. La otra cara es que hay espacio para comprar si el panorama politico se despeja y la actividad repunta.

El mercado ya le puso precio a esa incertidumbre. Segun Infobae, Max Capital estimo que los bonos descontaban 7 puntos porcentuales menos de probabilidad de continuidad del programa economico que en julio.

¿De donde va a salir el crecimiento?

Chodos desglosa el PBI en cuatro componentes y ninguno da una respuesta comoda.

Exportaciones netas: estan volando y seguiran creciendo.
Gasto publico: no aportara demasiado. El presupuesto 2027 proyecta un superavit primario de 1,3% del PBI, senal de que el Gobierno no lo usara para estimular la economia.
Inversion: mas de 20 proyectos aprobados en el RIGI, por casi US$50.000 millones. Sera lenta por su propia naturaleza y por la incertidumbre electoral.
Consumo: cerca del 70% del producto, con salarios reales volatiles y un credito que fue un factor de crecimiento en 2024 y parte de 2025, pero que hoy ya no esta por el pico de morosidad.

Vale frenar en el RIGI. Segun Chequeado, hay 47 proyectos inscriptos, 23 aprobados por US$49.700 millones y 24 en evaluacion por US$159.000 millones. El punto critico es el desembolso real: hasta el primer trimestre de 2026 habian ingresado US$762 millones netos, contra expectativas oficiales de mas de US$6.000 millones anuales entre 2026 y 2028.

Un detalle que Chodos marca como el mas relevante para el mediano plazo: mineria, petroleo y gas aportan hoy casi 60% de los dolares que vende el agro en los ultimos 12 meses, una cifra que paso de casi cero a casi US$20.000 millones en un ano y medio o dos. Su lectura es que ningun gobierno va a querer romper con eso.

¿Que va a hacer el Banco Central con el dolar y las reservas?

La gran mayoria de los fondos de afuera, segun Chodos, optaria por un tipo de cambio mas alto y un Banco Central comprando mas dolares, antes que por seguir manteniendo el dolar bajo con poca compra.

Traducido: el capital extranjero le esta dando al Gobierno respaldo implicito para acumular reservas con un movimiento suave ascendente del tipo de cambio. La mayor demanda de dinero de noviembre y diciembre, segun Chodos, da margen para comprar sin trasladar el movimiento a precios.

El detalle que no conviene perder de vista es la contracara sectorial: un dolar apreciado encarece la construccion y la industria, mientras petroleo, gas y mineria sostienen margenes altos. La politica cambiaria no es neutra entre sectores, y eso define que tipo de clientes vas a tener el ano que viene.

En cuanto a reservas, Reuters reporto que el BCRA habia acumulado cerca de US$9.804 millones en lo que iba de 2026, camino a superar los US$10.000 millones.

Bonos, pesos y la ventana que no se cerro

Los precios de los bonos estan mas atractivos que hace un mes, pero para Chodos no esta claro que sea suficiente como para empezar a comprarlos. A un ano de las elecciones, a los fondos les va a costar un poco mas tener conviccion, y le cuesta creer que el riesgo pais vuelva a 400 o 450 puntos basicos en el cortisimo plazo.

Hay un dato externo que empuja en la misma direccion: con el Tesoro de Estados Unidos pagando en torno al 5%, los spreads de todo activo de riesgo suben. Segun Infobae, Emilio Botto, de Mills Capital, senalo que muchos paises con calificacion B- operan con riesgo pais en el rango de 200 a 350 puntos basicos, lo que deja a Argentina con prima elevada y espacio para atraer flujos, aunque frenada por la incertidumbre politica.

El frente de deuda suma presion propia: Infobae consigno que en 2027 vencen mas de US$20.000 millones entre acreedores privados, FMI y Bopreal. Chodos tambien conto que varios fondos criticaron al Gobierno por no haber emitido deuda internacional cuando el riesgo pais estaba en 400 puntos, aunque admitio que si lo hubiera hecho hoy esos bonos estarian por debajo del precio de emision. Varios dijeron que participarian de una nueva emision si bajan las tasas en Estados Unidos y el riesgo pais: la ventana no esta completamente cerrada.

Sobre el swap de US$20.000 millones con el Tesoro de Estados Unidos, la duda que aparece es si seguira disponible. Chodos senala que Scott Bessent y Caputo ya respondieron que si.

¿Que significa esto para tu startup?

El mensaje central es que 2027 se va a decidir mucho antes de 2027, y que el costo del capital no va a bajar solo porque tu negocio funcione. Cuatro movimientos concretos:

Modela tu ronda o tu deuda con un costo de capital mas alto, no mas bajo. Con el Tesoro estadounidense pagando cerca del 5% y los spreads emergentes presionados, asumir una compresion magica del riesgo pais es el error mas caro del ano electoral. Corre tres escenarios de valuacion y define cual toleras.
Vende al sector que exporta, no al que espera la recuperacion del consumo. Mineria, petroleo y gas explican casi 60% de los dolares que genera el agro, y el RIGI aprobo proyectos por casi US$50.000 millones. Los US$762 millones que efectivamente ingresaron hasta el primer trimestre de 2026 indican que la oportunidad hoy esta en ser proveedor de servicios, logistica o software de esos proyectos, no en esperar el derrame del gasto.
No fijes precios ni liquidez asumiendo un dolar planchado para siempre. La mayoria de los fondos internacionales apuesta a un tipo de cambio suavemente ascendente. Si tu unit economics solo cierra con el dolar quieto, tu unit economics no cierra.
Prepara el capitulo politico de tu data room. Lo que los fondos preguntan no es macro: es quien gobierna. Vas a necesitar una respuesta clara sobre como tu negocio se sostiene tanto con continuidad como con un cambio de signo politico.

Conclusion

La Argentina de Milei entro en modo electoral y el capital extranjero lo esta cotizando en cada punto del riesgo pais. Chodos resume el estado de animo en una palabra: cautela. Pero la cautela tambien es una ventana: si el panorama politico se despeja o la actividad repunta, hoy hay fondos muy livianos en bonos argentinos y con espacio para volver a comprar.

Para un founder, la lectura practica es directa. El financiamiento externo sera mas caro y mas selectivo durante los proximos doce meses, pero el sector exportador, con mineria, petroleo, gas y sus cadenas de proveedores, es el que menos depende del resultado electoral. Construir ahi, con supuestos conservadores de costo de capital y de tipo de cambio, es la jugada que no necesita adivinar quien gana en 2027.