Argentina: por qué el riesgo país no cede de los 650 puntos

El BCRA compró US$914 millones en octubre y el riesgo país sigue en 650 puntos

El riesgo país de Argentina se mantiene cerca de los 650 puntos básicos mientras el Banco Central (BCRA) aceleró sus compras de dólares: según Ámbito, acumuló unos US$914 millones en las primeras diez ruedas de octubre, casi el doble que en todo septiembre, y las reservas brutas superaron los US$50.000 millones. La señal es positiva y, aun así, el indicador que elabora J.P. Morgan no cede. Para un founder, la pregunta útil no es por qué no baja, sino cuánto cuesta hoy financiarse y qué debería pasar para que ese costo cambie.

La brecha la explican los analistas consultados por Bloomberg Línea. Lorenzo Delhon, portfolio manager de Mills Capital Asset Management, apunta a que el mercado cambiario y el de bonos miran cosas distintas: el primero sigue la oferta y demanda de divisas; el segundo, la percepción de crédito soberano. Con divisas entrando, el dólar se mantiene tranquilo; con dudas sobre la capacidad de pago, los bonos siguen castigados.

¿Por qué el riesgo país no baja si el BCRA compra reservas?

Gustavo Araujo, head of research de Criteria, lo resume así: la acumulación de reservas es una señal favorable pero insuficiente por sí sola. "El catalizador para una compresión sostenida del riesgo país será que el mercado perciba una mejora estructural en la capacidad de pago y en el acceso al financiamiento, y no solamente una mejora en las variables de corto plazo", sostiene.

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Hay tres frentes que presionan al mismo tiempo:

La disponibilidad efectiva de divisas: no alcanza con acumular reservas si el Tesoro no tiene dólares líquidos para afrontar vencimientos.
El financiamiento internacional: las condiciones externas se endurecieron. Según la fuente original, la inflación de Estados Unidos se aceleró al 3,7% interanual en septiembre y el rendimiento del Treasury a diez años se mantenía por encima del 5%, mientras el Dollar Index alcanzaba máximos desde 2025.
La incertidumbre política: el escenario electoral de 2027 ya está incorporado en el precio de los bonos.

Juan Barboza, gerente de Research de Mariva, agrega un detalle técnico que pocos miran: en un contexto de condiciones financieras muy ajustadas, cuando los inversores desarman posiciones en mercados emergentes, los bonos argentinos pueden sufrir más que otros porque son muy líquidos y fáciles de vender. La liquidez, que en un mercado en calma es una virtud, se convierte en castigo durante la salida.

Sobre las tasas de la Fed hay lecturas divergentes. En la fuente original, Delhon señala que el mercado asignaba una probabilidad superior al 90% a una nueva suba antes de fin de año. Ámbito, en cambio, reportó que la probabilidad de un alza en octubre llegó a superar el 50% y se moderó por debajo del 15% tras declaraciones posteriores. Las expectativas se movieron rápido en esas semanas: es un recordatorio de que el componente externo del riesgo país puede cambiar sin que Argentina haga nada.

Los vencimientos de 2027 y el costo real de volver al mercado

El número que el mercado mira de reojo es el calendario. La fuente original consigna vencimientos por casi US$25.000 millones en 2027. El informe de la consultora 1816 citado por La Política Online los desglosa en aproximadamente US$6.000 millones con el FMI y más de US$13.000 millones con acreedores privados.

Frente a ese calendario, la vía de financiamiento está cara. El Bonar 2029 (AO29) quedó fuera de las últimas licitaciones y, según Ámbito, rendía 11,8% al MEP y 13,8% al CCL, contra el 8,1% que pagaba al momento de su emisión. Infobae precisó que la Secretaría de Finanzas había colocado US$1.179 millones de un total previsto de US$2.000 millones a través de ese instrumento.

Del otro lado de la caja, los depósitos en moneda extranjera del Tesoro en el BCRA cayeron a US$1.177 millones al 5 de octubre, según el informe de 1816 difundido por La Política Online. Es exactamente el tipo de dato que explica por qué una buena noticia de reservas no se traduce automáticamente en una baja del riesgo país: el mercado no mira el total de reservas, mira la caja disponible para pagar.

¿Qué catalizadores esperan los inversores?

Los diagnósticos coinciden en la dirección y difieren en el orden. Delhon identifica tres catalizadores: la aprobación del desembolso de la tercera revisión del FMI, la ejecución efectiva de los préstamos multilaterales y una señal sostenida de que se mantiene el ritmo de acumulación de reservas. A eso suma la continuidad del superávit fiscal, una recuperación más firme de la actividad y mayor claridad sobre el escenario electoral de 2027.

Araujo, en cambio, pone el foco en dos: avanzar en la cobertura de los próximos vencimientos de deuda y sostener la estabilidad macroeconómica más allá de las próximas elecciones presidenciales. La diferencia importa: para unos el catalizador es el flujo (los desembolsos que entran), para otros es la estructura (que el programa sobreviva al ciclo político).

El mercado de bonos, mientras tanto, ya puso precio al riesgo político. Andrés Azicri, presidente de Vector Investments, sostiene que los spreads de los bonos en dólares bajo legislación de Nueva York asignan a la Argentina una probabilidad acumulada de default superior al 50% en los próximos diez años, una prima que atribuye al deterioro de la imagen del Gobierno y a la ambigüedad de algunos sectores de la oposición. También cuestiona la política de esterilización monetaria que acompaña las compras de divisas.

Sobre el frente fiscal hay más consenso que sobre el resto. Las cuentas públicas registraron en septiembre un superávit primario de $1,43 billones y uno financiero de $0,98 billones, según Ámbito, con un acumulado de $13,7 billones y $3,3 billones respectivamente en los primeros nueve meses del año. El ancla fiscal sostiene los precios de los activos, pero no resuelve la necesidad de dólares.

Qué significa esto para tu startup

El riesgo país no es un dato macro decorativo: es el precio que todo el ecosistema paga por capital. Cuando el país no puede financiarse a tasas razonables, el crédito local se encarece, los fondos se vuelven más selectivos y las rondas en dólares tardan más en cerrarse. Si tu startup opera en Argentina, o vende a clientes argentinos, esto te toca aunque no estés levantando capital.

Tres acciones concretas:

Planifica el runway con el escenario de financiamiento caro, no con el optimista. Con el AO29 rindiendo cerca del 12% en el mercado secundario y la deuda en pesos funcionando como alternativa (rollover de 136% en la última licitación, según Ámbito), el costo del dinero no va a bajar por sí solo. Si tu plan asume una ronda en 2027 a valuaciones similares a las de 2025, ten un plan B con 18 a 24 meses de caja.
Separa tu exposición cambiaria. El dólar minorista cerró en $1.535 en el Banco Nación y acumuló una variación de apenas 3,7% en lo que va de 2026, según Diario El Paso. Esa estabilidad es una oportunidad para fijar precios y cerrar contratos con costos en pesos, pero no es una garantía: si se corta el ingreso de divisas, el ajuste llega rápido.
Monitorea los catalizadores, no el titular. La aprobación del desembolso del FMI y la ejecución de los préstamos multilaterales son indicadores adelantados del acceso al crédito. Si se destraban, tu costo de financiamiento mejora antes de que lo notes en el banco.

Cómo leer el riesgo país sin ser economista

Un atajo: el riesgo país es el sobrecosto que Argentina paga sobre el Treasury. Infobae lo puso en términos prácticos: con el riesgo país sobre los 600 puntos y los Treasuries en torno al 5%, el Gobierno debería convalidar tasas cercanas al 11% anual para emitir deuda nueva. Ese número funciona como piso del costo de capital del país.

Tres referencias para seguir:

El nivel del indicador: tocó un piso de 403 puntos básicos el 7 de julio y volvió a la zona de 650, según Infobae. La distancia entre ambos extremos marca cuánta prima política hay en el precio.
La tasa del AO29: es la señal más directa del apetito por riesgo argentino en el mercado secundario y la que define si el Gobierno puede volver a emitir.
Los depósitos del Tesoro en el BCRA: miden la caja real disponible para pagar, más allá del total de reservas.

Conclusión

La paradoja es incómoda pero clara: el BCRA compra dólares a un ritmo casi récord y el riesgo país no se mueve, porque el mercado no evalúa el presente sino la capacidad de pagar 2027. Comprar reservas mejora la caja; no repara la estructura de vencimientos ni el costo de refinanciarla.

Para un founder, la lectura práctica es esta: trata el financiamiento caro como escenario base y el abaratamiento como upside. Los catalizadores que esperan los analistas —tercera revisión del FMI, desembolsos multilaterales, cobertura de vencimientos, claridad electoral— tienen responsables y calendario, así que se pueden seguir. Mientras tanto, la caja y el runway siguen siendo las métricas que sí controlas.