Brasil: dónde invertir tras el balotaje del 25 de octubre

Brasil llega al balotaje con la deuda en 82,9% del PIB

La mayor economía de América Latina llega al balotaje presidencial del 25 de octubre con una deuda pública equivalente al 82,9% del PIB y una tasa de referencia —la Selic— en 13,75%. Para cualquier founder con operaciones, clientes o inversiones en Brasil, ese es el dato que manda: el costo del capital no lo va a definir quién gane la elección, sino cómo lea el mercado las cuentas públicas.

La analista de XTB Emanoelle Santos lo planteó sin rodeos: "El desafío no es solamente entonces el nivel de deuda, sino que Brasil paga tasas reales muy elevadas para financiarla". Ese costo absorbe recursos fiscales, encarece el financiamiento del sector privado y amplifica la reacción de los mercados ante cualquier duda sobre las cuentas públicas.

El número que dimensiona el problema: el déficit fiscal —incluido el pago de intereses— alcanzó 9,48% del PIB en los 12 meses hasta agosto, frente a 4,68% al cierre de 2022, según los datos que reunió La República. Los intereses explican buena parte de esa cifra, con un peso cercano al 9% del PIB, mientras que el resultado primario —antes de intereses— apenas ronda el 0,6%. Traducido: aunque el próximo gobierno logre equilibrar ingresos y gastos corrientes, igual tendrá que cargar con el costo de las obligaciones acumuladas.

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Qué pasó en el mercado tras la primera vuelta

Flávio Bolsonaro se impuso en la primera vuelta con 47,03% de los votos frente al 45,16% de Lula da Silva, según el escrutinio oficial difundido por Clarín. La reacción del mercado fue inmediata: la Bolsa de San Pablo cerró con un salto de 7,70% y el real se apreció 4,11% frente al dólar.

La Nación registró el mismo movimiento con otro corte: el Ibovespa subió casi 8% en la jornada siguiente a los comicios y las tasas se desplomaron. JPMorgan elevó su recomendación sobre las acciones brasileñas a "overweight" —equivalente a compra—, después de haberla recortado a "neutral" en agosto, según reportó Clarín.

Ese rally es, en sí mismo, información para un founder: según Sergio Gonzalez, head de Oficina de Inversiones en Cohen Aliados Financieros, una victoria de Flávio Bolsonaro en el balotaje "está en gran parte descontada por el mercado" después de la suba posterior a la primera vuelta. El lado opuesto de esa moneda lo aportó el mismo analista a La Nación: una reelección de Lula representa el "escenario de riesgo", y el retroceso de las acciones podría ser mayor a lo que subieron tras la primera vuelta, porque el mercado tendría que desarmar posiciones construidas sobre el escenario contrario.

Qué activos mirar si gana Flávio Bolsonaro

Para Santos, la apuesta en un escenario de victoria del candidato del PL está vinculada a una eventual reducción de la prima de riesgo fiscal de Brasil, más que a una empresa puntual.

El programa propone una nueva regla fiscal, reducción del gasto, reforma administrativa, menor carga tributaria y mayor participación privada mediante concesiones y desestatizaciones. Si el mercado interpreta que esas medidas son viables, el primer impacto debería verse en el real y en la curva de tasas, según la analista.

Desde ahí, el beneficio se extendería a las compañías domésticas más sensibles al costo del capital: construcción, concesiones, servicios públicos, bancos y empresas de consumo financiado. También podría producirse una recalificación de algunas empresas estatales si disminuye la percepción de intervención.

Hay dos advertencias sobre esa tesis. La primera es de la propia Santos: el programa todavía no detalla lo suficiente cómo se concretaría el ajuste fiscal en una estructura presupuestaria donde gran parte de los compromisos ya está definida de antemano. La segunda es de mercado: La Nación recogió que la contienda volvió a apretarse hacia un "empate técnico" y que varios inversores ya tomaron ganancias en las acciones más sensibles a las tasas.

Entre los instrumentos que los analistas destacaron a La Nación para tomar exposición hay un detalle útil para founders que siguen el sector fintech: Nu Holdings, dueña de Nubank, aparece como el Cedear más sensible al movimiento de la Selic, mientras que Ambev funciona como alternativa defensiva por su vínculo con el consumo masivo.

Qué activos mirar si continúa Lula

Una continuidad de Lula da Silva plantea una tesis distinta. Su programa apunta a mantener el marco fiscal vigente, con mayor inversión pública y privada en infraestructura, industria, transición energética y minerales críticos, más una nueva fase del Programa de Aceleración del Crecimiento (PAC).

En ese esquema, Petrobras y el BNDES tendrían un papel relevante como instrumentos de inversión. La petrolera estatal cuenta con un programa de inversión de US$109.000 millones para el período 2026-2030, un motor operativo concreto para esa tesis, según Santos.

El contrapeso es el mismo de siempre: las cuentas públicas. Si el mercado interpreta que el gasto aumenta sin una mejora suficiente del resultado primario, una suba de las tasas brasileñas podría compensar parte de los beneficios esperados en las valuaciones de las compañías.

Por qué la curva de tasas importa más que el resultado

Ese es el punto central del análisis de Santos y aplica igual a inversores y a founders que operan en Brasil: "En ambos escenarios, yo miraría primero qué ocurre con la curva de tasas de Brasil antes de asumir automáticamente una victoria electoral que favorecería a un grupo determinado de acciones".

La razón es estructural: más del 90% del gasto primario federal es obligatorio y el gasto verdaderamente discrecional representa alrededor del 0,3% del PIB. "Un ajuste serio no se consigue cerrando ministerios o recortando gastos administrativos", sostuvo. Una consolidación de fondo exigiría discutir indexación de beneficios, gasto previsional, salario mínimo, pisos constitucionales, exenciones tributarias y eficiencia del gasto público —y, sobre todo, acuerdos con el Congreso.

El recorrido de la Selic ayuda a leer el punto de partida: llegó a 15% en junio de 2025, bajó a 13,75% en septiembre y acumula una reducción de 1,25 puntos porcentuales, según los datos publicados por La República. Antes, en mayo de 2024, había tocado 10,5%. Cada punto que se mueve esa curva se traduce, para una startup, en un cambio directo en el costo de financiarse.

Del lado positivo, el proyecto de presupuesto para 2027 contempla un superávit primario de 0,5% del PIB, de acuerdo con La República. Cumplirlo sería un avance, aunque por sí solo no eliminaría la presión que genera la deuda.

La agenda laboral y tributaria que también se juega

Más allá del resultado electoral, hay dos frentes que impactan directo en la estructura de costos de una empresa que opera en Brasil. La exención del impuesto sobre la renta para ingresos de hasta 5.000 reales mensuales, con un alcance de alrededor de 15 millones de contribuyentes, y una tributación mínima de 10% para unos 140.000 contribuyentes de mayores ingresos forman parte del paquete en discusión, según La República.

A eso se suma la conversación abierta sobre la jornada de seis días de trabajo por uno de descanso, un cambio que, de avanzar, obligaría a recalcular costos de personal. La inflación, mientras tanto, es una de las mejores noticias del tablero: la variación anual pasó de 5,13% en agosto de 2025 a 4,22% en agosto de 2026, todavía por encima de la meta central del 3%, pero dentro del límite de tolerancia.

¿Qué significa esto para tu startup?

1. Modela tu costo de financiamiento contra la curva de tasas, no contra el resultado electoral. Si tienes deuda en reales, un préstamo local o un plan de expansión financiado en Brasil, la variable que define tu costo es la Selic y su trayectoria. Con la tasa en 13,75%, el crédito sigue caro, y el margen para que baje depende de la inflación y de la credibilidad fiscal del próximo gobierno.

2. No cierres contratos de capital ni muevas posiciones antes del lunes posterior al balotaje. Damián Vlassich, líder de Estrategias de IOL Inversiones, advirtió a La Nación que los Cedears brasileños van a abrir con un "salto de precio" —hacia arriba o hacia abajo— y que no habrá posibilidad de ajustar la posición antes. La lógica aplica igual si estás negociando una ronda o un préstamo con contrapartes brasileñas: el precio del lunes no va a ser el del viernes.

3. Revisa a quién le vendes. El consumo tiene respaldo real: el desempleo fue de 5,3% y el número de ocupados alcanzó un récord de 103,5 millones, con un ingreso medio de 3.777 reales —unos US$722—, según La República. Si tu producto es B2C o vendes a pymes, ese mercado está activo. Si vendes a industria, ojo con la heterogeneidad: el agro y la minería extractiva crecieron entre 25% y 30% desde finales de 2022, mientras la manufactura se mantuvo prácticamente estable.

4. Si vendes al Estado o a estatales, tu pipeline depende del escenario. Un gobierno de continuidad empuja infraestructura, energía y minerales críticos con el PAC, Petrobras y el BNDES como motores. Un gobierno de Bolsonaro apunta a concesiones y desestatizaciones, con más espacio para el capital privado. En ninguno de los dos casos la demanda está garantizada: la restricción presupuestaria es la misma.

5. Dimensiona la informalidad como techo y como oportunidad. El 37% de los trabajadores brasileños está en la informalidad, según La República. Para seguros, crédito, servicios financieros o consumo masivo, ese segmento es la frontera de crecimiento más grande del país y, a la vez, la más costosa de atender.

Conclusión

Brasil no llega al balotaje con una economía rota: crece, tiene el empleo en récord y la inflación en descenso. Llega, en cambio, con un problema fiscal estructural que ningún candidato puede resolver solo, porque más del 90% del gasto primario ya está comprometido y la llave final la tiene el Congreso.

Por eso la recomendación de Santos es tan poco glamorosa como útil: mirar la curva de tasas antes que el resultado. Si el mercado premia la propuesta fiscal del ganador, el alivio se sentirá primero en el real y en el costo del crédito; si la duda persiste, ni el mejor programa sectorial va a compensar tasas más altas. Para un founder, la decisión práctica es simple: entender la economía brasileña como una tesis de costo de capital, no como una apuesta política.