Sky Airline: bonos por $60.000 millones y alerta de Moody’s

Sky Airline colocó bonos securitizados por cerca de $60.000 millones

Sky Airline levantó cerca de $60.000 millones el pasado 8 de octubre a través de Securitizadora Security, en una operación asesorada por LarrainVial. La aerolínea chilena colocó bonos securitizados al mercado que la securitizadora deberá pagar a sus inversionistas en un plazo de cuatro años, con ingresos que la compañía reciba de pasajes vendidos en Chile, Perú y Uruguay.

El dato que importa para cualquier founder que esté armando su estructura de capital: Sky no levantó deuda contra su balance, sino contra un flujo específico de ingresos. Ese mecanismo —securitizar cuentas por cobrar o flujos recurrentes— es exactamente el tipo de instrumento que muchas startups SaaS y de servicios empiezan a mirar cuando el equity se vuelve caro.

La operación tiene condiciones concretas. Los bonos se colocaron a una tasa de 9,50%. A partir del 1 de enero de 2027, Securitizadora Security deberá pagar a sus inversionistas en cuotas trimestrales el capital e intereses pactados, con vencimiento final el 1 de octubre de 2030.

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¿Qué respalda exactamente estos bonos?

El colateral son las ventas generadas a través de "canales indirectos": agencias de viajes acreditadas ante la IATA en Chile, Perú y Uruguay, incluidas las transacciones procesadas con tarjeta de crédito vía Transbank en Chile.

Según Moody's Local, esos ingresos representan "en torno a un 30% de los ingresos totales de la compañía", con un volumen de referencia de US$120 millones al año.

Hay un detalle que vale la pena entender porque es la esencia del diseño: el bono contempla la posibilidad de ampliar el colateral si los números de la aerolínea se deterioran. En ese escenario, se podrían incorporar también las ventas de los canales propios de Sky en Chile —procesadas por Transbank y Mercado Pago, por ejemplo— y las procesadas en Perú por Niubiz. Según Humphreys, esos ingresos sumaron US$396 millones en los últimos doce meses.

En otras palabras: el instrumento arranca con una porción de los flujos y tiene una cláusula de expansión hacia el total. Es un diseño pensado para proteger al inversionista antes que a la compañía.

Moody's advierte una situación financiera "debilitada"

Las clasificadoras no fueron complacientes. Moody's Local clasificó los bonos securitizados preferentes en categoría A−, mientras que Humphreys lo hizo en AA−.

Moody's evaluó "favorablemente la posición competitiva de Sky en los mercados donde opera" y los potenciales beneficios de su integración a Grupo Abra, "particularmente en términos de alcance operacional". Pero levantó una alerta textual: "Consideramos que su situación financiera se encuentra debilitada, lo cual se refleja en una capacidad limitada para cubrir sus compromisos financieros".

El foco del problema son las cuotas de arrendamiento de las aeronaves, que la clasificadora identifica como el principal componente del pasivo. A eso suma "un acceso limitado a fuentes de liquidez y financiamiento" y factores de industria: exposición al ciclo económico de los mercados donde opera, el precio del combustible como insumo principal, y la susceptibilidad a disrupciones operacionales fuera de su control.

Humphreys, por su parte, condicionó su clasificación a que las ventas directas e indirectas se mantengan "en niveles consistentes con los mínimos y montos aplicables durante cada período" y a que se sostenga el nivel de solvencia de la compañía.

Sky opera actualmente 35 aeronaves hacia un total de 45 destinos. En abril, según consignó el medio Aviacionline, cerró un acuerdo con BOC Aviation, firma que le comprará tres Airbus A321XLR para luego arrendarlos a la aerolínea.

El contexto que cambia la ecuación: Grupo Abra

La emisión ocurre a menos de dos meses de que se concretara la integración de Sky al ecosistema de Grupo Abra, el holding que ya controla Avianca y Gol.

Según BioBioChile, el acuerdo se cerró con la aprobación de los reguladores de Chile (FNE), Brasil (CADE) y Perú (INDECOPI), y contempla que los accionistas de Sky reciban participación en Abra mientras la aerolínea opera bajo una nueva compañía independiente, preservando su gobernanza y autonomía.

La escala del grupo es difícil de ignorar. Halcones y Palomas reportó que Abra consolidó una flota combinada superior a las 340 aeronaves, una red de más de 140 destinos en 25 países y un volumen aproximado de 70 millones de pasajeros al año. El mismo reporte señala que la integración de Sky aporta 36 aeronaves Airbus A320 y A321neo y que el acuerdo de conversión de instrumentos de deuda en participaciones de capital —anunciado en noviembre de 2025— otorga la mayoría accionaria a Abra y deja a la familia Paulmann como socio minoritario.

Para dimensionar la competencia: Latam Airlines movilizó 87 millones de pasajeros en 2025 y proyectó una flota de 410 aviones para el cierre de 2026, según el mismo medio.

El CFO de Sky, Tomás Jankelevich, enmarcó la emisión en esa lógica: la transacción "nos permite incorporar una nueva fuente de financiamiento y continuar diversificando nuestra estructura financiera". Y agregó que la recepción entre inversionistas "demuestra la confianza que existe en el mercado sobre la compañía".

¿Qué significa esto para tu startup?

Hay tres lecciones transferibles, y ninguna requiere que tengas aviones.

1. Financiarse contra flujos, no contra el balance. Sky no vendió equity ni pidió un crédito corporativo tradicional: empaquetó un flujo de ingresos identificable y lo puso como garantía. Si tu startup tiene ingresos recurrentes verificables —suscripciones, contratos anuales, cuentas por cobrar de clientes enterprise—, ese flujo puede ser colateral. La pregunta correcta no es "¿cuánto valgo?", sino "¿qué flujo puedo aislar y demostrar?".

2. El costo del dinero depende del colateral, no del relato. La tasa de 9,50% refleja tanto el respaldo específico como el perfil de riesgo de la compañía. Si tu colateral es débil o tu acceso a liquidez es limitado, el mercado te va a cobrar por eso, sin importar lo bueno que sea tu pitch. Antes de salir a buscar deuda, revisa qué tan predecible es realmente tu flujo y si puedes documentarlo con datos de al menos doce meses.

3. La escala regional cambia tu acceso al capital. Moody's reconoció que la integración a Abra podría darle a Sky "acceso potencial a capacidades financieras, comerciales y operativas adicionales". Ese es un patrón que se repite en el ecosistema hispanohablante: entrar a un grupo o holding más grande no solo suma clientes, suma capacidad de financiamiento. Si estás evaluando una adquisición o una integración, el acceso a capital del comprador es parte de la valuación real.

Un cuarto punto, más incómodo: las clasificadoras no premian el crecimiento, premian la capacidad de pagar. Moody's dijo explícitamente que ve "capacidad limitada para cubrir sus compromisos financieros". Si tu startup está levantando deuda, la métrica que te van a mirar no es tu growth rate, sino tu cobertura de obligaciones en un escenario de estrés.