El REC publica la guía de Oriol Amat para valorar startups

Un founder sin rango propio acepta el número del inversor

Un founder que llega a la mesa de negociación sin un rango de valoración propio termina aceptando la cifra que le pone el inversor. Esa es la advertencia con la que Salvador Marín, vicepresidente del Registro de Expertos Contables (REC) y presidente de Economistas Contables del Consejo General de Economistas (CGE), presentó en León la séptima guía de la entidad: una valoración mal hecha "puede costarle al emprendedor buena parte de su empresa ya en la primera ronda".

El documento, firmado por el catedrático Oriol Amat Salas y presentado con la clausura de Santiago Durán, presidente del Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC), no vende una fórmula. Vende un procedimiento en tres pasos: analizar el negocio, elegir los métodos que permita la información disponible y contrastar los resultados entre sí antes de fijar un rango de valor.

Para un emprendedor, la diferencia entre tener ese rango y no tenerlo no es contable: es el porcentaje de compañía que conserva antes de empezar a construir.

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¿Por qué el REC dice que valorar una startup no es como valorar una pyme?

El REC está impulsado por el Instituto de Censores Jurados de Cuentas de España (ICJCE) y el Consejo General de Economistas (CGE), y agrupa a más de 4.000 profesionales y sociedades acreditadas, que trabaja además en un plan estratégico 2025-2027.

Su presidente, Fernando Cuñado, lo planteó así en la presentación de la guía: "La valoración de startups exige un enfoque distinto al de las empresas tradicionales". El motivo es aritmético. Una compañía con dos años de vida no tiene histórico con el que construir un múltiplo con fundamento.

La comparación que hace el propio documento ayuda: en una pyme madura, dos peritos discuten sobre un múltiplo y cierran un acuerdo en una semana. En un pre-seed no hay peritaje posible sin asumir escenarios sobre crecimiento, margen y capital necesario. Ahí el método deja de ser contabilidad y pasa a ser estrategia.

La jornada también sirvió para reclamar el reconocimiento legal del experto contable en España. Cuñado y Marín señalaron que la Unión Europea ya aprobó medidas para impulsar el reconocimiento mutuo de acreditaciones profesionales entre países y advirtieron de que España quedaría fuera de ese proceso si la figura sigue sin reconocimiento oficial. Traducido al founder: quién puede firmar una valoración importa, porque esa cifra es la base de tu próxima ronda.

¿Qué método de valoración corresponde a cada fase?

La lógica de la guía es directa: no se valora igual una idea con prototipo y dos clientes de prueba que una compañía con cohortes de retención y cuentas auditadas.

Pre-seed: manda el equipo, no el histórico. Sin datos, el mercado recurre a métodos que valoran lo construido (coste de desarrollo, valor de reposición) y a scorecards que puntúan equipo, producto, mercado y tracción. Son cifras provisionales, y conviene tratarlas así.
Seed: método de venture capital y dilución futura. Se proyecta una salida, se descuenta a la rentabilidad exigida y se divide entre las acciones. Valorar sin reservar la dilución de la ronda siguiente es maquillar el número de hoy.
Serie A y B: descuento de flujos de caja y comparables. Ya existe unit economics, así que toca cruzar flujos descontados, múltiplos de compañías comparables y ajustes por iliquidez y por concentración de clientes.
El contraste, siempre: tres métodos no dan tres verdades, dan un intervalo. Ese intervalo es lo que se negocia.

Para calibrar contra el mercado hay referencias públicas. El Observatorio de Startups de la Fundación Innovación Bankinter revisó a comienzos de 2026 los tramos del ecosistema español: pre-seed hasta 1 M€, seed de 1 a 5 M€ y Serie A de 5 a 10 M€, con una mediana de ronda de 2,0 M€, según recoge el análisis de Premoney. Sobre dilución, ese mismo análisis sitúa como referencia saludable en torno al 15-25% en pre-seed, 15-20% en seed y 10-15% en Serie A, con una advertencia honesta que conviene repetir: son criterios de mercado, no una estadística publicada.

¿Cuánto equity pierde un founder que no prepara su valoración?

El contexto del mercado no ayuda a improvisar. En el segundo trimestre de 2026, el capital invertido en rondas seed y ángel en Norteamérica cayó un 27% interanual, hasta cerca de US$4.900M, según el informe H1 2026 de Crunchbase que recoge Tech Times. Menos dinero en la base significa menos margen para negociar a ciegas.

Al mismo tiempo, el listón entre rondas subió: la conversión de seed a Serie A se desplomó a cerca del 9% en 2025, frente al rango histórico del 15-20%, de acuerdo con el white paper de NextWave Partners citado por Tech Times. Ese mismo análisis apunta que casi la mitad de las rondas seed de 2025 se estructuraron como bridge rounds en lugar de rondas de progresión real.

En España, el tamaño de la operación típica también condiciona qué comparable puedes usar. Los fondos de venture capital invirtieron 1.099 M€ en startups españolas en 2024, un 22% más que el año anterior, y tres de cada cuatro operaciones de fondos nacionales privados quedaron por debajo del millón de euros, según el informe anual de SpainCap que cita Premoney. Si tu comparable es una ronda de 20 M€, no es tu comparable.

Y la cifra inicial no se queda quieta: condiciona el precio de la siguiente ronda, las condiciones de los préstamos participativos de ENISA, la retribución en opciones del equipo y la conversión de los convertibles. Un error en la primera valoración se arrastra en cada ampliación de capital posterior.

¿Puede la IA valorar tu startup por ti?

Víctor Alió, presidente del ICJCE, dedicó su intervención a la inteligencia artificial con un matiz que conviene subrayar en un ecosistema que confunde automatización con criterio: la IA será capaz de hacer valoraciones muy complejas con rapidez y sin apenas inversión en recursos humanos, pero esas valoraciones, sin alguien que interprete los resultados, las diferencias entre unas y otras y los sesgos que arrastran, no sirven para decidir.

Su diagnóstico de fondo también es útil para founders: apostar por la tecnología es obligatorio, pero invertir cifras millonarias o ser el primero en lograr una tecnología determinada tampoco serán sinónimos de éxito.

El resumen es afilado: el modelo calcula, el criterio firma. Y en una ronda, quien firma sin criterio paga la diferencia con equity. La hoja de cálculo no discute contigo; el inversor sí. Lo que protege tu participación no es el modelo, sino la explicación de por qué ese rango es razonable y qué variables lo mueven.

Qué significa esto para tu startup

La guía del REC es un documento técnico para expertos contables, pero su hoja de ruta es perfectamente ejecutable por un founder antes de abrir conversaciones con inversores. Cuatro movimientos concretos:

Escribe tu rango antes de la reunión. Llega con tres métodos aplicados y un intervalo razonado. Quien no tiene número, acepta el del otro. Si estás en pre-seed sin ingresos, un scorecard por hitos; si ya tienes tracción, comparables y múltiplos de tu vertical.
Reserva la dilución futura y el pool de opciones. Incluye en el cálculo las rondas que vendrán y las opciones del equipo. Comparar el valor de hoy con la Serie A sin proyectar el cap table es el error que más equity cuesta. Como referencia práctica, Premoney plantea retener al menos el 50-55% de la compañía después de la Serie A.
Documenta tus hipótesis por escrito y con fecha. Crecimiento, margen y caja necesaria. Es lo primero que cuestiona un inversor y lo único que puedes defender con criterio cuando te preguntan por qué ese rango y no otro.
Pide revisión externa antes de firmar. Un experto contable con independencia detecta sesgos que tu propio modelo no ve. La valoración también se audita, y hacerlo antes del term sheet es mucho más barato que hacerlo después.

Un último punto que suele pasarse por alto: la valoración no es un trámite de la ronda, es parte de la estrategia de la compañía. Afecta a cuánto capital puedes levantar en la siguiente fase, a quién puedes atraer como inversor y a cuánta motivación conserva tu equipo con las opciones que les prometiste. No hay valor sin rango, y no hay rango sin hipótesis explícitas. El riesgo de ignorarlo se mide en porcentaje de capital.