Scotiabank Chile: tasas de interés golpean la renta fija

Las tasas de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años promediaron 5,08% en la última semana de septiembre, su nivel más alto desde julio de 2007, según el análisis de Advisor Perspectives publicado por Seeking Alpha. Para un founder esa cifra no es un dato de la sección financiera: es la tasa a la que se fondean los bancos y las empresas, y por lo tanto el costo real de tu próxima línea de crédito, de tu leasing o de una ronda de deuda.

Diego Pino, director y jefe de equity & credit trading de Scotiabank Chile, lo resume sin rodeos en entrevista con DF: "En Chile y en el mundo, hay varios que están destrozados porque tomaron posiciones largas en bonos. Uno pensaba: 'Renta fija, tranquilo, no pasa nada'. Pero las tasas subieron y muchos no lo vieron venir".

¿Qué está detrás de la subida de las tasas largas?

El diagnóstico de Pino es directo: los inversionistas extranjeros que tienen deuda estadounidense empezaron a preguntarse si Estados Unidos es capaz de controlar su inflación o su gasto. "Al empezar a cuestionarse eso", explica, "salen a vender los bonos y por eso suben las tasas".

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Los datos respaldan esa lectura. CNBC reportó que el déficit federal estadounidense se encamina a superar el 6% del PIB este año, según la Congressional Budget Office, y que la ley fiscal aprobada el año previo suma US$4,7 billones a los déficits en una década. Es decir: más deuda compitiendo por el mismo capital, en una economía que además está absorbiendo una inversión enorme en infraestructura de IA.

La inflación, mientras tanto, sigue por encima de la meta. Según Advisor Perspectives, la inflación estadounidense se mantenía en 3,40% frente al objetivo del 2%. Con ese cuadro, la Reserva Federal subió su tasa de política y varios de sus funcionarios anticiparon que hará falta más ajuste, según CNBC. El resultado es una parte larga de la curva que no da tregua.

Vale un dato de escala para calibrar lo que está pasando: entre 1990 y 2006 el bono a 10 años promedió cerca de 5,9%, según CNBC. Las tasas bajas de la última década fueron la anomalía, no el nivel actual.

¿Por qué el alza de tasas encarece el financiamiento corporativo?

Porque esas tasas son la base de casi todo lo demás. Pino lo explica con un caso local: si CMPC quiere emitir un bono en Chile, toma como referencia las tasas de los instrumentos emitidos por la Tesorería o el Banco Central. Si esas referencias suben, sube también el costo al que la compañía puede colocar su deuda, y termina financiándose más caro que hace algunos meses.

El golpe no es parejo. Una empresa con calificación AAA y buena situación financiera puede aguantar; una PYME o una compañía de clasificación más baja lo resiente mucho más, advierte Pino. Y hay un segundo canal de transmisión, el efecto reemplazo: si el bono a 10 años rinde cerca del 5%, ese activo de bajo riesgo compite directamente contra las acciones y contra el capital de riesgo.

Pino agrega un matiz que suele pasarse por alto: "Es un tema que está pasando un poquito inadvertido, pero que está pegando en todos lados, porque son las tasas a las que se fondean las empresas y los bancos". No es un fenómeno exclusivo de Estados Unidos; también se siente en Inglaterra y en Chile.

¿Por qué Wall Street sube mientras la deuda se encarece?

Es la contradicción del año. Según Pino, los fundamentos dicen que una tasa más alta debería golpear el valor de las acciones, porque los flujos futuros se descuentan a una tasa mayor y porque las empresas se financian más caro. "Pero eso no ha pasado, y eso es lo raro".

Su explicación: dentro del S&P 500 hay más de un 30% de tecnología e IA, y en esas compañías los crecimientos esperados son tan grandes que las tasas pasan a segundo plano. En Chile, en cambio, el efecto se siente con más fuerza porque el índice local no tiene ese colchón.

¿Qué está pasando con la bolsa chilena y el IPSA?

Pino describe el año como uno de consolidación tras un 2025 histórico: medido en pesos, el IPSA va alrededor de 5% arriba; medido en dólares, cerca de 4% abajo por el tipo de cambio. Pesan la guerra y el petróleo, que aprieta los márgenes de varias empresas, y la exposición directa a las alzas de tasas.

El mercado ya lo mostró con crudeza. DF reportó que el MSCI IPSA cayó 1,5% hasta 10.999,64 puntos en una jornada arrastrada por las liquidaciones de bonos del Tesoro a largo plazo, con casi todos sus 31 componentes en rojo, y con el rendimiento del Tesoro a 10 años alcanzando nuevos máximos desde 2002.

Sobre los riesgos que podrían frustrar una recuperación, Pino menciona tres: que empeore la guerra, que el petróleo se dispare hasta US$100 o US$110 el barril, y que el déficit fiscal siga metiendo ruido por efecto reemplazo. A eso suma una corrección de 25% o 30% en las acciones de IA, que arrastraría al resto por contagio.

Del lado constructivo, Fintualist proyectaba en enero de este año un crecimiento de la economía chilena en torno a 2,6% para 2026, con inflación controlada y un Banco Central que podría llevar su tasa de referencia hacia niveles cercanos al 4%.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aquí está lo que puedes hacer con esta información, sin depender de pronósticos ajenos:

Estresa tu estructura de financiamiento con tasas largas, no con las de 2021. Si tienes deuda a tasa variable o vencimientos en los próximos 18 meses, modela el costo con la referencia larga en máximos de casi dos décadas. Preguntar a tu banco por opciones de tasa fija o por plazos distintos ya es una conversación distinta a la de hace dos años.
Separa tus decisiones de caja de tus decisiones de negocio. Pino señala que hoy existe la posibilidad de invertir en renta fija asegurada por el gobierno al 5% o 6%, algo que a su juicio no se veía en 20 o 30 años, frente a un retorno histórico esperado de cerca de 10% en acciones. Para una startup con caja que no va a usar en 12 meses, esa diferencia de riesgo-retorno es material.
Prepárate para un escenario de petróleo alto y tasas largas más altas. Si tu negocio tiene costos logísticos, de energía o de importación, los dos escenarios que Pino marca como riesgo —barril a US$100-110 y tasas largas al alza— golpean tu margen antes que tu revenue. Corre el número con esos supuestos y decide ahora qué recortas después.
No asumas que la liquidez del mercado de capitales seguirá barata. El costo de la deuda corporativa es un canal de transmisión más lento pero más persistente que una ronda de equity. Si tu plan de negocio depende de refinanciar cada año, el riesgo está en la renovación, no en el primer préstamo.

Conclusión

El alza de las tasas largas es el tipo de noticia macro que los founders suelen leer como ruido de fondo hasta que les toca renovar deuda y el número no coincide con el plan. Los inversionistas de renta fija que apostaron a duración larga ya están pagando esa lección, y el encarecimiento del crédito corporativo llega con retraso a las PYME.

La foto de hoy, según el jefe de equity & credit trading de Scotiabank Chile, es la de un mercado que sigue sorprendiendo por su volatilidad, con el petróleo, la guerra y las tasas largas como los tres factores que marcarán el cierre del año. Para un founder, la lectura práctica es simple: revisar el costo de su deuda y la posición de su caja hoy, no cuando el banco le presente la renovación.