AIR Platforms: la startup de 10 personas que calificó la deuda de OpenAI
OpenAI quedó calificada como BB+, un escalón por debajo del grado de inversión, y Anthropic como BBB, apenas por encima del corte. La nota no la emitió S&P, Moody’s ni Fitch: la firmó AIR Platforms, una startup neoyorquina de 10 personas que ha recaudado US$6,1M y que publicó su informe crediticio no solicitado el 1 de octubre.
Por qué le importa a un founder: la calificación de una empresa decide a qué precio se financia y quién puede comprarle deuda. En una industria que necesita billones de dólares antes de que lleguen los ingresos que lo justifiquen, esa etiqueta vale tanto como el producto.
Qué es AIR Platforms y cómo llegó a esa conclusión
AIR es una startup de análisis crediticio que combina datos públicos con modelos de IA. Entre sus cofundadores está el CEO Glenn Carvajal, que pasó 12 años en Moody’s, y Joe Burdis, cofundador y director de IA.
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👥 Probar 7 díasEl detalle que incomoda: AIR no ha visto los estados financieros completos de ninguna de las dos compañías. Arranca con lo público, usa IA para estimar las piezas que faltan y corre esa estimación por su modelo de crédito. De ahí sale, por ejemplo, que el margen EBITDA estimado de Anthropic sea de 5,4%, mientras el de OpenAI es de -33,3%.
El contraste con el referente que usa AIR —siete tecnológicas que incluyen a Microsoft, Meta, Oracle, Palantir, Alphabet, Apple y Amazon— es notable: la mediana de ese grupo es de 43,3%. Todas esas empresas, salvo Oracle, obtienen grado de inversión en el análisis de AIR. Microsoft se lleva la mejor nota (AAA), seguida de Alphabet y Apple en AA+, y Oracle queda en BBB-, el último peldaño del grado de inversión. Palantir no tiene clasificación de S&P.
Burdis admitió que la mayor limitación es la información pública incompleta, y que el resultado operativo ajustado positivo de Anthropic fue la razón principal por la que superó a OpenAI. Con empresas creciendo a ese ritmo, cambios relativamente pequeños en las cifras mueven el panorama crediticio muy rápido. OpenAI y Anthropic no respondieron a la solicitud de comentario.
¿Por qué una calificación cambia quién puede comprar los bonos?
Muchos fondos de bonos y de pensiones tienen mandatos que los obligan a mantener la mayor parte de su renta fija en valores de grado de inversión. Cuando una emisora cae al territorio de basura, un universo entero de compradores desaparece. La diferencia de precio lo refleja: los bonos no garantizados a 10 años de Apple rinden 5,4% al vencimiento, mientras un papel similar de Oracle rinde 7,5%.
El comparable más útil es SpaceX: obtuvo grado de inversión de las tres grandes agencias el 19 de junio, días después de su salida a bolsa, y vendió US$25.000M en bonos. Aun así, en pocos días el rendimiento extra que exigían los inversores en los vencimientos más largos superó los 190 puntos base, cerca de un precio de basura, según un análisis publicado por Yahoo Finance. Meta, Netflix y Tesla esperaron una década o más para conseguir ese sello.
La lectura para un founder es incómoda: el sello ayuda a conseguir compradores, pero no reemplaza al flujo de caja.
El problema de fondo: la deuda de la IA no está en el balance
Casi todo el desarrollo de la IA se financia con arrendamientos, contratos de cómputo a largo plazo, garantías y vehículos de propósito especial (SPV), en lugar de un préstamo simple anotado en el balance. Una obligación por arrendamiento o por compra mínima de capacidad puede comportarse como deuda sin figurar como tal. La diferencia contable es real, pero un prestamista igual quiere saber cuánto efectivo comprometió la empresa.
Las cifras de compromisos son la parte más incómoda del informe:
- Anthropic acumula al menos US$518.000M en compromisos futuros de infraestructura, incluidos US$161.200M de obligaciones de arrendamiento de equipos con Broadcom, en gran medida no cancelables.
- Anthropic finalizaba en septiembre un revólver de US$15.000M. Broadcom acordó prestarle hasta US$42.000M vía deuda convertible para financiar arrendamientos de chips, y Amazon compró US$8.000M en bonos convertibles, de los cuales unos US$2.000M ya se convirtieron en acciones preferentes.
- OpenAI proyecta gastar US$856.000M en centros de datos y chips hacia finales de la década, con una parte importante comprometida a comprar US$100.000M en capacidad de cómputo a Amazon durante ocho años. No reportó deuda en el balance a fecha de 31 de marzo, según estados financieros revisados por The Information, aunque dispone de más de US$5.000M en líneas de crédito rotativas.
Las notas de AIR no incluyen directamente esas obligaciones. Y cuesta ver cómo sumar cientos de miles de millones en pagos fijos futuros haría que cualquiera de las dos empresas parezca más solvente.
Los resultados tampoco ayudan. Anthropic generó US$4.600M en ingresos en 2025 mientras perdió más de US$8.000M en sus operaciones, según su prospecto de salida a bolsa. OpenAI registró en 2025 una pérdida operativa de US$20.900M sobre ingresos de US$13.100M, según cuentas obtenidas por el Financial Times y recogidas por Yahoo Finance. Ninguna espera el break-even pronto: 2028 en el caso de Anthropic y 2030 en el de OpenAI, según el mismo reporte.
La carrera por el grado de inversión antes de la salida a bolsa
Morgan Stanley y Goldman Sachs han estado hablando con S&P, Moody’s y Fitch en nombre de OpenAI y Anthropic para asegurar calificaciones de grado de inversión tras la salida a bolsa, informó el Financial Times en septiembre. Según Yahoo Finance, los bancos pidieron a las tres agencias tratar a ambas compañías como emisores de grado de inversión desde el primer día de cotización, pese a que ninguna es rentable.
Las agencias todavía describen a los dos laboratorios como emisores especulativos, por sus pérdidas y su divulgación limitada. Hay un tercero con piel en el juego: Nvidia acordó en agosto garantizar hasta US$105.000M en obligaciones de arrendamiento de un campus de OpenAI en Ohio. En el documento presentado, la garantía de Nvidia se termina, entre otras causales, cuando OpenAI logre una calificación crediticia satisfactoria.
Qué significa esto para tu startup
No necesitas el tamaño de OpenAI para sacar lecciones aplicables a tu negocio.
1. Haz el inventario de tus compromisos fuera de balance. Suma arrendamientos, contratos de software a varios años, mínimos de compra de proveedores o de cómputo y cualquier garantía que hayas firmado. Si tu empresa se endeuda mañana, eso es lo primero que va a mirar un analista de crédito.
2. Prepara el paquete de métricas que pide un prestamista, antes de necesitarlo: margen bruto y EBITDA, burn y runway, recurrencia de ingresos y concentración por cliente. Un informe de Ramp citado por PYMNTS encontró que el 1% de clientes más grandes genera cerca del 80% de los ingresos de OpenAI y Anthropic. Esa concentración es riesgo de crédito, no solo de ventas.
3. Diversifica el financiamiento. La carrera por el grado de inversión demuestra que esperar a la salida a bolsa para resolver el capital es una apuesta de años. Ingresos, deuda y equity cumplen funciones distintas y se negocian en momentos distintos.
4. Si vendes a los grandes laboratorios de IA, revisa tu riesgo de contraparte. Son empresas con ingresos creciendo rápido y compromisos gigantescos que todavía no generan caja. Negocia anticipos, pagos por hitos y cláusulas de salida en los contratos largos.
Conclusión
El informe de AIR puede ser generoso —no vio los libros y OpenAI ni siquiera reportaba deuda convencional en su balance al 31 de marzo—, pero el fondo del asunto es real: en la economía de la IA, la calidad crediticia se volvió un tema tan importante como el producto.
Lo llamativo es la simetría. OpenAI y Anthropic entrenaron sus productos con cantidades enormes de información ajena, sin pedir permiso. Ahora una startup de 10 personas usa esa misma tecnología para emitirles calificaciones poco halagadoras, les guste o no. Para un founder hispanohablante la lección es directa: si tu modelo de negocio depende de infraestructura, proveedores y capital ajenos, alguien va a estar calculando tu riesgo antes de que tú lo tengas claro.
Fuentes
- Forbes México (fuente original)
- Yahoo Finance: OpenAI and Anthropic Want What SpaceX Got After Its IPO
- PYMNTS: OpenAI and Anthropic Revenues Dwarf Those of Chinese AI Models
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