Brasil: deuda al 105% del PIB sin acuerdo fiscal

¿Por qué la deuda de Brasil podría llegar al 105% del PIB?

Un informe de la Fundación Mediterránea, think tank argentino, advierte que si Lula no logra acuerdos con el Congreso para desindexar el gasto público y recuperar credibilidad fiscal, la deuda pública de Brasil alcanzaría el equivalente al 105% del PIB hacia 2030. El documento llega en la misma semana en que el Partido de los Trabajadores (PT) celebra su cuarta gestión al frente del Ejecutivo brasileño.

El diagnóstico no es teórico. La deuda bruta brasileña ya ronda el 82,5% del PIB, después de subir más de 10 puntos porcentuales durante el mandato de Lula, según reportó Reuters durante la campaña electoral. CNBC la ubicó en 82,9% del PIB en agosto. La trayectoria, más que el nivel exacto, es lo que preocupa: con el nivel actual de tasas de interés, esa curva no se aplana sola.

El déficit nominal —el que incluye el costo financiero de la deuda— se ubica en torno al 9,4% del PIB, según el informe. Reuters lo situó en 9,3% del PIB, muy por encima del 5,8% que el FMI proyecta para el promedio de las economías emergentes. Ahí está el núcleo del problema: no es solo cuánto gasta el Estado, sino cuánto le cuesta financiarse.

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¿Cuánto margen hay para recortar el gasto público?

Menos del que sugiere el discurso político. Emanoelle Santos, analista de mercados de la plataforma XTB, detalló antes de la elección que más del 90% del gasto primario federal de Brasil es obligatorio, mientras que el gasto verdaderamente discrecional representa alrededor del 0,3% del PIB.

La conclusión es incómoda para cualquier gobierno: "un ajuste serio no se consigue cerrando ministerios o recortando gastos administrativos", según Santos. Una consolidación de fondo obligaría a discutir la indexación de beneficios, el gasto previsional, el salario mínimo, los pisos constitucionales, las exenciones tributarias y la eficiencia del gasto público. Es decir, exactamente los temas que ningún Ejecutivo quiere poner sobre la mesa en el primer año de mandato.

Foreign Affairs aporta dos cifras que dimensionan la carga: el servicio de la deuda pública consume cerca del 8,7% del PIB y la tasa del banco central está en 13,75%. Con ese costo financiero, cada punto de déficit primario se convierte en deuda nueva a un ritmo acelerado.

¿Qué se necesita para estabilizar la deuda en 80% del PIB?

El informe cita estimaciones del Centro de Debate de Políticas Públicas: estabilizar la deuda en torno al 80% del PIB en el mediano y largo plazo requiere un movimiento combinado de baja del costo financiero de los pasivos y una mejora sustancial del resultado primario.

El disparador, desde la macroeconomía, sería el ajuste del gasto en términos del PIB, con una meta no menor del orden de los 3 puntos del PIB a alcanzar en un proceso de varios años. Para dimensionar la brecha: durante la campaña, Reuters reportó que el equipo de Lula se comprometió a mejorar el balance primario hasta un superávit efectivo de cerca del 1,3% del PIB en 2030, partiendo de un déficit proyectado de 0,4% para este año. La distancia entre ambos números explica por qué el informe habla de varios ejercicios y no de un ajuste de un solo año.

¿Qué señales fiscales da el oficialismo?

Pocas, y de alcance limitado. La Fundación Mediterránea identifica entre las escasas señales de reducción del déficit medidas destinadas a recortar los beneficios de los profesionales liberales, que pagan menos por sus ganancias en relación con los trabajadores asalariados.

Es un gesto con impacto recaudatorio acotado. El ajuste estructural que el propio informe considera necesario —desindexar el gasto, revisar pisos constitucionales— choca con un Congreso fragmentado. Foreign Affairs recuerda que el techo de gasto aprobado bajo Michel Temer como enmienda constitucional fue sorteado varias veces por gobiernos posteriores, lo que dejó al Ejecutivo con poco espacio de maniobra y trasladó poder presupuestario al Legislativo.

El mercado internacional como paliativo

El informe señala que el gobierno reelecto de Lula muy probablemente intensifique las emisiones de bonos en el mercado global para moderar la presión de los vencimientos de deuda doméstica. Hay margen para hacerlo: el riesgo país sigue relativamente reducido y la deuda externa de Brasil alcanza solo el 10% del PIB.

Ese dato es clave para leer el riesgo real. El problema brasileño no es una crisis de deuda externa al estilo de los años ochenta: es una deuda doméstica, en moneda local, con tasas altas. CNBC consignó que el rendimiento del bono soberano a 10 años rondaba el 14,16%, frente al 5,33% del Treasury estadounidense a 10 años.

Pero el propio informe lo aclara: "son paliativos que, de todos modos, no impedirían que la deuda pública total siga escalando en términos del PIB".

Qué significa esto para tu startup

Si operas en Brasil o tienes clientes allí, este informe es una hoja de ruta de riesgos para los próximos años, no una nota macro para leer de pasada.

Modela tu costo de capital con tasas altas por más tiempo. El bono soberano a 10 años en torno al 14,16% según CNBC es la referencia que el mercado usa para poner precio al riesgo local. Si tu plan financiero asume un recorte agresivo de tasas en 2027, estás construyendo sobre un supuesto frágil. Corre escenarios con la tasa actual y con una baja lenta.
No construyas tu go-to-market sobre gasto público discrecional. Con más del 90% del gasto primario comprometido y apenas 0,3% del PIB de margen discrecional, el presupuesto disponible para comprar software o servicios nuevos es mínimo. Si una parte relevante de tu pipeline son licitaciones o contratos con el Estado, diversifica hacia el sector privado antes de que el ajuste llegue.
Vigila el consumo de tus usuarios B2C. CNBC reportó una inflación por encima del 4% y proyecciones de crecimiento del PIB por debajo del 2%. Si el ajuste termina tocando el salario mínimo o los pisos constitucionales —dos de los temas que el informe pone sobre la mesa—, el ingreso real de tus usuarios se comprime y tu ticket promedio lo siente.
Hay oportunidad en eficiencia del gasto. El propio informe incluye la eficiencia del gasto público entre las discusiones estructurales pendientes. Herramientas de control presupuestario, compliance tributario y gestión de beneficios tienen un comprador con urgencia política, aunque con ciclos de venta largos.
Diversifica geográficamente si puedes. Una deuda doméstica al 82% del PIB con tasas de dos dígitos es un riesgo de país, no de tu producto. Tener ingresos en moneda dura o clientes fuera de Brasil reduce tu exposición a decisiones fiscales que no controlas.

Conclusión

La diferencia entre una deuda brasileña del 80% y una del 105% del PIB no se define en los mercados: se define en el Congreso. El informe de la Fundación Mediterránea es explícito en que la trayectoria depende de acuerdos políticos para desindexar el gasto, y Foreign Affairs documenta que ese tipo de acuerdo es precisamente lo que Brasil no ha logrado sostener en la última década.

Para un founder, la lectura práctica es simple: el escenario base razonable para los próximos años es tasas altas, gasto público restringido y presión sobre el consumo interno. Planificar con ese escenario —y no con el optimista— es la diferencia entre ajustar a tiempo y ajustar con el runway en rojo.