Europa: solo el 0,1% de sus pensiones va a capital riesgo

Europa tiene el dinero: el problema no es cuánto, sino cómo circula

El 0,1%. Esa es la proporción de los aproximadamente 15 billones de dólares que Europa acumula en activos de pensiones y seguros que termina en fondos de venture capital, según los cálculos que maneja Dealroom.co. El resto se queda en cuentas bancarias, deuda pública y vivienda.

Para un founder que intenta cerrar una Serie B en Madrid, Barcelona, Ciudad de México o Bogotá, el dato importa por una razón concreta: no estamos ante un continente sin dinero, sino ante un ecosistema con un problema de fontanería. El capital existe, pero no hay tubería que lo conecte con las startups.

Qué dice el mapa del ecosistema europeo

Dealroom estima que el ecosistema europeo respaldado por capital riesgo vale 4,3 billones de dólares y ha producido 53 empresas valoradas en más de 10.000 millones de dólares. En el ranking global de hubs, sin embargo, solo tres ciudades europeas entran en el top 20: Londres (4º puesto), París (8º) y Estocolmo (19º).

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El desequilibrio aparece cuando se mira el origen de las compañías. El 42% de los 964 unicornios fundados por europeos se creó en Estados Unidos y, en conjunto, esas empresas valen 1,8 billones de dólares. Además, el 41% de la financiación de scaleups europeas en rondas superiores a 100 millones de euros procede de inversores estadounidenses.

El patrón es claro: se funda en Europa, se escala con capital estadounidense y el retorno se captura fuera del continente.

¿Por qué el capital institucional europeo no llega al venture capital?

La respuesta está en quién pone el dinero. En Estados Unidos, más de un tercio (36%) de las inversiones de capital riesgo —en número de operaciones, no en volumen de capital— sale de fondos de pensiones, que son el principal actor del mercado. En la Unión Europea el papel dominante lo ocupan las entidades gubernamentales, con el 36% del total; en Estados Unidos apenas representan el 4%.

Dealroom calcula que gobiernos y fondos soberanos concentran la mayor parte del dinero invertido en capital riesgo europeo: alrededor de 37.400 millones de euros. Es capital con mandato estratégico, no necesariamente con mandato de retorno máximo, y eso condiciona su apetito por el riesgo y por los ciclos largos que exige una scaleup.

La consecuencia directa: en Europa hay pocos fondos capaces de liderar una megarronda de más de 100 millones de dólares. La financiación temprana llega; el cheque que convierte una startup en scaleup, no tanto.

Según Dealroom, si los inversores institucionales destinaran apenas el 2% de sus carteras a capital riesgo, el capital disponible para rondas de scaleup se duplicaría ampliamente y la dependencia del dinero estadounidense caería de forma marcada.

La rentabilidad ya no es una excusa válida

Durante años, el argumento para que un fondo de pensiones evitara el venture capital fue el riesgo. Los números de Dealroom complican esa postura: el retorno del capital riesgo europeo a 10 años es del 20,8%, frente al 18,2% del estadounidense. A 15 años, ambos se igualan: 16,6% en Europa frente al 16,1% en Estados Unidos.

El problema, entonces, no es el rendimiento. Es la estructura de incentivos, la ausencia de vehículos adecuados y la falta de escala regulatoria para que un gestor de pensiones escriba un cheque de venture sin que su comité de inversión lo bloquee.

El ahorro europeo termina financiando infraestructura estadounidense

Tom Wehmeier, socio de Atomico, puso el contraste en cifras durante el evento Wave by Vento en Turín, recogido por The Next Web: los fondos de pensiones y las aseguradoras europeas manejan cerca de 15 billones de euros, pero en la última década destinaron solo 15.500 millones de euros a venture capital. Al mismo tiempo, en lo que va de año, unos 50.000 millones de dólares de capital europeo fueron a bonos emitidos por los grandes hyperscalers estadounidenses.

Dicho de otro modo: el ahorro institucional europeo está financiando la infraestructura de IA estadounidense antes que a sus propias scaleups.

El patrón se repite en los sectores de mayor crecimiento. En defensa tecnológica, el segmento que más rápido crece del venture europeo y que ya representa el 11,1% de la inversión total, los inversores estadounidenses aportan el 47% del capital, según un informe de Dealroom y Resilience Media recogido por tech.eu.

Yoram Wijngaarde, fundador y CEO de Dealroom, añadió el contexto de escala en la misma sesión: la inversión de venture capital en Europa corre a 89.000 millones de dólares al año y va en aumento, y el conjunto de sus empresas respaldadas por VC equivale a casi una cuarta parte del valor de la bolsa europea.

La brecha por etapas sigue siendo el punto débil. Europa tiene 54.771 startups que han levantado al menos 100.000 dólares, frente a 79.432 en Estados Unidos. Entre las que han levantado 100 millones o más, la comparación es 1.233 contra 5.115. Según Wijngaarde, colocar apenas el 1% del capital de pensiones europeo en venture capital elevaría un 50% el dinero disponible para scaleups.

¿Quién se está moviendo? Los fondos nórdicos van primero

Aunque el grueso del sector sigue reticente, los fondos de pensiones nórdicos están marcando el camino: los finlandeses Keva, Ilmarinen, Elo y Varma; los daneses ATP e Industriens Pension; y los suecos AP6 y AP3.

El potencial de un cambio de postura es enorme porque varios de los mayores fondos de pensiones del mundo son europeos. El Government Pension Fund de Noruega gestiona más de 2 billones de dólares, según el informe 'Global Top 300 Pension Funds' del Thinking Ahead Institute de WTW y Pensions & Investments, que también sitúa en el top 20 al holandés ABP (624.712 millones de dólares) y a PFZW (295.263 millones).

Un solo punto de reasignación en carteras de ese tamaño mueve más capital del que cualquier programa público de fomento puede movilizar en años.

Qué significa esto para tu startup

Si tu plan de crecimiento depende de una ronda de 100 millones o más, tu universo de inversores potenciales es más estadounidense que europeo. Esto es lo que puedes hacer con esa información:

Prepara el data room para capital de Estados Unidos desde la ronda semilla. Según The Next Web, firmas como Sequoia, General Catalyst y Accel casi duplicaron su inversión en Europa de un año a otro. Eso significa que hay compradores de equity europeo con estándares americanos: métricas de eficiencia claras, cap table ordenada y una narrativa que explique el mercado global, no solo el local.
Mapea el capital público y soberano como fuente real, no como último recurso. Gobiernos y fondos soberanos son hoy la mayor fuente de capital riesgo europeo, con unos 37.400 millones de euros. Un caso concreto en España: la Junta de Andalucía lanzó tres fondos de capital riesgo con una aportación pública de 58,8 millones de euros y un objetivo de movilizar 150 millones, según eldiario.es. Herramientas similares existen en casi todas las regiones europeas.
Diseña la estructura societaria pensando en el costo de reestructurar. Wijngaarde señaló en Turín que los países donde reestructurar una empresa es caro —mencionó España, Italia y Francia— tienen menos unicornios per cápita que Dinamarca o Estados Unidos. Elegir bien la jurisdicción y la estructura de tu sociedad holding al inicio es mucho más barato que cambiarla con una ronda avanzada en marcha.
Añade LPs nórdicos a tu radar de fundraising. Si gestionas un fondo o buscas inversores institucionales, Keva, Varma, ATP o AP6 son los primeros nombres de una lista europea que ya tiene exposición a venture capital.

Conclusión

Europa no tiene un problema de dinero: tiene un problema de intermediación. Los fondos de pensiones y las aseguradoras del continente manejan 15 billones de dólares y dedican al venture capital aproximadamente el 0,1% de esa cifra, mientras el retorno a 10 años de su propio capital riesgo supera al del mercado estadounidense.

Para un founder hispanohablante, la lectura práctica es doble. Primero: si el capital de tu ronda no está en tu ciudad, probablemente esté en otro país, y tu proceso de fundraising tiene que estar diseñado para eso desde el arranque. Segundo: cada vez más gobiernos europeos usan fondos públicos para cubrir lo que el mercado privado deja vacío, y esos vehículos suelen tener mandatos, tickets y procesos más accesibles que un fondo de pensiones nórdico.

La soberanía tecnológica europea se decide en la fontanería, no en los discursos. Y esa fontanería, por ahora, sigue teniendo fugas.