Definición rápida
Carried Interest (o simplemente «carry») es la participación en las ganancias que reciben los gestores de un fondo de Venture Capital (los General Partners) cuando el fondo obtiene retornos por encima del capital invertido por los Limited Partners (LPs). El estándar del mercado es 20% de las ganancias para los GPs.
¿Qué es el Carried Interest y cómo funciona?
El carried interest es el principal mecanismo de compensación para los gestores de fondos de VC, private equity y hedge funds. Es la razón por la que los mejores gestores están muy alineados con el éxito del fondo: si el fondo no genera retornos, los gestores no cobran carry.
La estructura estándar es la llamada «2 and 20«:
- 2%: Management fee anual sobre el capital del fondo (para cubrir operaciones)
- 20%: Carried interest sobre las ganancias (el profit sharing)
¿Cómo se calcula el Carry?
El carry se calcula después de que el fondo devuelve todo el capital original a los Limited Partners (LPs) (más el hurdle rate si existe).
Ejemplo:
- Fondo de USD 100M
- LPs aportan USD 100M
- GPs invierten en startups y generan exits por USD 300M total
- Primero devuelven USD 100M a los LPs (su capital original)
- Ganancias: USD 200M
- Carry (20%): USD 40M para los GPs
- LPs reciben el 80% restante de ganancias: USD 160M
- Total LPs: USD 100M (capital) + USD 160M (ganancias) = USD 260M (2.6x)
- Total GPs: USD 40M carry (más management fees durante la vida del fondo)
El Hurdle Rate y el Clawback
Hurdle rate: Algunos fondos tienen un retorno mínimo (ej: 8% anual) que los LPs deben recibir antes de que los GPs cobren carry. Por debajo de ese hurdle, no hay carry.
Clawback: Si el fondo distribuye carry early (basado en exits de empresas exitosas) pero luego las inversiones restantes generan pérdidas, los GPs pueden tener que devolver carry ya cobrado («clawback»). Esta cláusula protege a los LPs.
Ejemplos reales en LATAM
Kaszek y sus retornos: Se estima que el fondo I de Kaszek (con inversiones en Nubank, MercadoLibre, etc.) generó retornos superiores a 10x para sus LPs. Con USD 100M levantados y asumiendo retornos de USD 1B+, el carry de los GPs de Kaszek sería de cientos de millones de dólares. Esta es la razón por la que los mejores gestores de VC se enriquecen.
Y Combinator: YC como aceleradora toma 7% de equity por USD 500K de inversión. En los exits más grandes de su portfolio (Airbnb, Stripe, Coinbase), ese 7% representa billones de dólares. No es exactamente carry pero ilustra el mismo principio de participación en el upside.
Carried Interest: Estructura del reparto entre GPs
El carry del 20% no va a una sola persona; se divide entre los socios del fondo:
- Typically: Managing Partners reciben mayor proporción
- Socios más junior reciben menor carry
- El carry se distribuye según el acuerdo de partnership (LP Agreement) del fondo
- Esto crea una pirámide de incentivos dentro de la firma de VC
Errores comunes sobre el Carried Interest
- Confundir management fee con carry: El management fee (2%) es para operar el fondo, no es ganancia. El carry es la ganancia real de los GPs.
- Pensar que el carry se cobra temprano: En un fondo de 10 años, el carry real llega hacia el final cuando hay exits. Los primeros años son todos gastos para los GPs.
- Ignorar el carry en el contexto de SPVs: Los managers de SPVs también cobran carry (generalmente 20%) sobre las ganancias de ese deal específico. Debe considerarse al calcular retornos netos.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Por qué los gestores de VC no se conforman con el management fee?
El management fee (2% sobre USD 100M = USD 2M anuales) cubre apenas los costos operativos del fondo (salarios, viajes, oficina, legal). Los GPs en fondos exitosos pueden cobrar decenas o cientos de millones en carry, lo cual no sería posible solo con el fee. El carry es el verdadero incentivo para maximizar los retornos del fondo.
¿Existe el carried interest en LATAM?
Sí. Los fondos de VC latinoamericanos usan la misma estructura. La variación más común en la región es usar 20% de carry, aunque fondos nuevos o menos establecidos pueden cobrar 15% para atraer LPs. Los mejores fondos de LATAM (Kaszek, Monashees, Magma) usan el estándar del 20%.
¿Los empleados de un fondo de VC también reciben carry?
Sí, aunque en menor proporción. Analysts y Associates generalmente reciben 0.5-2% de carry del fondo total. Principals y VPs reciben 2-5%. Los Managing Partners retienen la mayor parte. Esto crea un incentivo de largo plazo para todos en el equipo.
