Definición rápida
El Gross IRR (Tasa Interna de Retorno Bruta) es el retorno que genera el portafolio de inversiones de un fondo antes de descontar las comisiones de gestión (management fees) y el carried interest de los General Partners. Representa el rendimiento puro de las inversiones, sin costos del fondo.
¿Qué es el Gross IRR?
La TIR (Tasa Interna de Retorno) es la tasa de descuento que hace que el valor presente neto de todos los flujos de caja del fondo sea cero —en términos simples, el retorno anual compuesto del fondo.
El Gross IRR mide este retorno a nivel del portafolio de inversiones, antes de que los GPs cobren sus fees. El Net IRR es lo que realmente reciben los LPs después de esos descuentos. La diferencia entre Gross y Net IRR puede ser significativa: en fondos con management fee del 2% y carry del 20%, el Net IRR puede ser 3-5 puntos porcentuales menor que el Gross IRR.
Los GPs típicamente reportan el Gross IRR en sus materiales de marketing (pitch a nuevos LPs) porque es un número más alto y atractivo. Los LPs sofisticados siempre piden el Net IRR porque es el retorno real que recibirán.
¿Cómo se calcula el Gross IRR?
El Gross IRR se calcula con los flujos de caja brutos del portafolio:
- Flujos negativos: Inversiones de capital en startups del portafolio (sin incluir management fees)
- Flujos positivos: Retornos de inversiones (exits, dividendos, distribuciones) antes de descontar carried interest
La fórmula matemática resuelve: 0 = Σ (Flujo_t / (1 + Gross IRR)^t)
En la práctica, se usa Excel (función TIR) o herramientas especializadas como Cobalt o Allvue para calcularlo automáticamente desde los datos del portafolio.
Ejemplos reales en LATAM
Kaszek Ventures
Kaszek, uno de los fondos de VC más exitosos de LATAM, ha reportado Gross IRRs de sus primeros fondos (2011-2015) estimados en el rango de 40-60% anual, impulsados por inversiones en Nubank, Rappi, y otras unicornios regionales. Sus Net IRRs para los LPs serían significativamente menores.
Fondos de seed LATAM
Los fondos de seed que invirtieron en los unicornios latinoamericanos en sus etapas tempranas (2012-2016) generaron Gross IRRs extraordinarios, en algunos casos superiores al 100% en una o dos inversiones que «pagaron todo el fondo». Este tipo de retorno asimétrico es característico del VC.
Comparativa con benchmarks globales
Según datos de Cambridge Associates, los fondos de VC top quartile globales tienen Gross IRRs de 25-40% para fondos de los años 2010-2018. En LATAM, los fondos líderes han logrado rangos similares o superiores en los mejores vintages (2011-2016).
Gross IRR vs Net IRR vs MOIC
| Métrica | Qué mide | Considera fees | Considera tiempo |
|---|---|---|---|
| Gross IRR | Retorno del portafolio | No (bruto) | Sí |
| Net IRR | Retorno del LP | Sí (neto de fees) | Sí |
| MOIC | Múltiplo del dinero | Depende (gross o net) | No |
Errores comunes con el Gross IRR
- Comparar Gross IRR de un fondo con Net IRR de otro: Una comparación injusta que puede llevar a conclusiones erróneas sobre el rendimiento relativo de fondos.
- Ignorar el Gross IRR de inversiones individuales: A nivel de deal individual, el Gross IRR es útil para evaluar el rendimiento de cada inversión por separado y identificar las «power laws» del portafolio.
- Overemphasizar IRR vs MOIC: La IRR favorece retornos rápidos aunque sean menores en términos absolutos. El MOIC favorece retornos totales grandes aunque tarden más. Ambas métricas juntas dan una imagen más completa.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Qué diferencia hay entre IRR y CAGR?
CAGR (Compound Annual Growth Rate) es el crecimiento compuesto anual de un valor entre dos puntos en el tiempo. IRR es similar pero considera el timing de cada flujo de caja intermedio. Para un fondo con un solo Capital Call inicial y una sola distribución final, IRR = CAGR. Para fondos con múltiples Capital Calls y distribuciones a lo largo del tiempo, la IRR es más precisa.
¿El Gross IRR considera el capital no desplegado (Dry Powder)?
En el cálculo tradicional del Gross IRR a nivel de portafolio, no se incluye el capital no desplegado (management fees pagadas se excluyen). Esto puede inflar el Gross IRR comparado con el Net IRR, donde el capital total comprometido por los LPs (incluyendo capital para fees) sí se considera.
¿Qué Gross IRR es bueno en VC?
Los benchmarks generales: por debajo del 15% se considera bajo, 15-25% es aceptable, 25-35% es bueno, 35%+ es excelente. Los mejores fondos del mundo top decile históricamente tienen Gross IRRs de 40%+. En LATAM, el contexto macroeconómico (inflación, tipo de cambio, ciclos económicos) hace que los retornos en USD sean a veces más bajos que los benchmarks en EE.UU.
