Definición rápida
El Hurdle Rate (también llamado Preferred Return o retorno preferente) es el retorno mínimo garantizado que deben recibir los Limited Partners de un fondo antes de que los General Partners puedan recibir su carried interest. Es el «obstáculo» que el fondo debe superar para que los gestores ganen su comisión de rendimiento.
¿Qué es el Hurdle Rate?
El Hurdle Rate existe para alinear los incentivos entre los gestores del fondo (GPs) y los inversores (LPs). Sin un hurdle rate, los GPs podrían cobrar carried interest incluso con retornos mediocres. Con él, los GPs solo ganan su «bonus» si primero devuelven el capital de los LPs más un retorno mínimo.
El hurdle rate estándar en la industria de VC y Private Equity es del 8% anual, aunque puede variar entre 6% y 12% dependiendo del fondo, la estrategia y las negociaciones con LPs. En fondos de VC de etapas tempranas (donde el riesgo es mayor) el hurdle puede ser 0%, funcionando solo con el mecanismo de «return of capital first».
El concepto es parte de la cascada de distribuciones del fondo (distribution waterfall): primero se devuelve el capital invertido a los LPs, luego el hurdle rate, y solo entonces los GPs pueden recibir su carried interest del capital restante.
¿Cómo funciona el Hurdle Rate en la práctica?
Ejemplo concreto con un fondo de USD 100M:
- Los LPs invierten USD 100M en el fondo
- Hurdle Rate: 8% anual. Si el fondo dura 10 años, los LPs deben recibir primero: USD 100M × (1.08)^10 = USD 215M antes de que los GPs vean carried interest
- Si el fondo genera USD 300M: Los LPs reciben primero USD 215M (capital + hurdle). Del excedente de USD 85M, los GPs reciben su carried interest (típicamente 20%): USD 17M. Los LPs reciben el restante: USD 68M
- Total LP: USD 215M + USD 68M = USD 283M. Total GP carried: USD 17M
Ejemplos reales en LATAM
Fondos de CORFO (Chile)
Los fondos de VC donde CORFO participa como LP típicamente negocian hurdle rates de 8% UF (Unidad de Fomento, indexada a inflación), lo que en términos reales equivale a un retorno real positivo mínimo, protegiendo el capital público de la erosión inflacionaria.
Fondos de Private Equity en Brasil
Los fondos de PE brasileños que invierten en compañías más maduras típicamente tienen hurdle rates más altos (8-10%) que los fondos de VC de etapa temprana. Esto refleja que el riesgo es menor pero los LPs exigen retornos mínimos más predecibles.
Family Offices en México
Las family offices mexicanas que invierten en fondos de VC regionales negocian activamente el hurdle rate como parte de los términos del LPA. Algunas prefieren hurdle rates más altos (10-12%) para fondos más conservadores, a cambio de carried interest reducido.
Hurdle Rate en el Waterfall de distribuciones
| Paso | Receptor | Descripción |
|---|---|---|
| 1. Return of Capital | LPs | 100% del capital invertido de vuelta primero |
| 2. Preferred Return | LPs | Hurdle rate (ej: 8% anual) sobre el capital |
| 3. Catch-up | GPs | GPs reciben 100% hasta alcanzar 20% del total |
| 4. Carried Interest | 80% LPs / 20% GPs | Reparto del retorno restante |
Errores comunes al negociar el Hurdle Rate
- No considerar la inflación: Un hurdle de 8% nominal en un país con 30% de inflación no protege el capital real del LP. Negociar en términos reales o en moneda dura (USD) es crucial.
- Hurdle demasiado alto desincentiva al GP: Si el hurdle es imposible de alcanzar, el GP pierde incentivo de maximizar retornos. El alineamiento de incentivos requiere que el hurdle sea alcanzable pero exigente.
- No entender el mecanismo de catch-up: El GP catch-up (donde el GP recupera su carried interest antes de repartir el excedente) puede ser total o parcial, con implicaciones significativas en la distribución.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Es obligatorio tener Hurdle Rate en un fondo de VC?
No es obligatorio legalmente, pero es un estándar de mercado. Muchos fondos de VC de etapa muy temprana (pre-seed, seed) operan sin hurdle rate o con hurdle de 0%, argumentando que el riesgo es tan alto que los LPs ya saben que es posible perder todo. Los fondos de PE y growth equity casi siempre tienen hurdle.
¿Qué diferencia hay entre Hurdle Rate y TIR?
El Hurdle Rate es el retorno mínimo requerido por los LPs antes de que los GPs cobren carried interest. La TIR (Tasa Interna de Retorno) es el retorno real que generó el fondo. Si la TIR supera el Hurdle Rate, los GPs cobran carried interest sobre el exceso.
¿Cómo se calcula el hurdle rate en fondos con múltiples Capital Calls?
Se calcula sobre el capital comprometido y considerando el timing de cada Capital Call. Esto se llama «IRR-based hurdle» y es más justo que calcularlo sobre el capital total desde el inicio del fondo, ya que los LPs solo pagan intereses sobre el capital efectivamente desplegado.
