Definición rápida
Material Adverse Change (MAC), también conocido como Material Adverse Effect (MAE), es una cláusula legal en contratos de inversión y M&A que permite a la parte compradora o inversora retirarse del acuerdo si ocurre un evento o cambio que afecte negativamente y de forma significativa la empresa, su negocio, activos o perspectivas futuras antes del cierre de la transacción.
¿Qué significa Material Adverse Change?
El MAC es una de las cláusulas más debatidas y litigadas en contratos de M&A y venture capital a nivel global. Su propósito fundamental es proteger al comprador o inversor del riesgo de que, entre el momento en que firma el acuerdo y el momento del cierre, algo malo le pase a la empresa o al mercado.
La clave está en definir qué cuenta como «material» (significativo) y qué cuenta como «adverse» (adverso). En la práctica, la definición de MAC en cada contrato es profundamente negociada.
Típicamente, una cláusula MAC activa (incluye):
- Pérdida de clientes clave que representen más de X% de los ingresos
- Descubrimiento de fraude o irregularidades contables
- Demandas judiciales importantes no reveladas
- Deterioro significativo de indicadores financieros clave
Típicamente NO activan el MAC (están excluidos):
- Condiciones generales del mercado o de la economía (recesión, inflación)
- Cambios en el sector que afecten a todos los competidores
- Guerras, pandemias u otros eventos de fuerza mayor de impacto general
- El propio anuncio de la transacción
¿Cómo funciona una cláusula MAC?
En la estructura de un deal, la cláusula MAC aparece generalmente como una condition precedent (condición previa al cierre). El comprador puede negarse a cerrar si puede demostrar que ocurrió un MAC. Si no puede demostrarlo, debe cerrar o quedar expuesto a responsabilidades. La carga de la prueba típicamente recae sobre quien invoca el MAC.
MAC durante COVID-19 en LATAM
La pandemia de 2020 fue un momento crucial para las cláusulas MAC. Muchas transacciones en proceso se congelaron y los compradores intentaron invocar MACs. En LATAM, esto generó renegociaciones masivas de deals. Sin embargo, la mayoría de los contratos bien redactados excluían epidemias y pandemias, lo que limitó la capacidad de los compradores de retirarse legalmente.
Ejemplos reales en LATAM
Ejemplo 1 – Argentina: Una startup argentina de logística en proceso de adquisición vio cómo el comprador intentó invocar una cláusula MAC cuando la empresa perdió a su cliente más grande (40% de revenues) durante el período entre firma y cierre. El MAC fue efectivo porque el contrato no excluía pérdidas de clientes individuales.
Ejemplo 2 – Colombia: Un fondo de PE colombiano que estaba adquiriendo una empresa de medios intentó invocar MAC durante la caída de la publicidad en 2020. El intento falló porque la cláusula excluía condiciones generales del mercado publicitario.
Ejemplo 3 – México: Una startup de retail tech mexicana vio cómo su proceso de inversión Serie B se puso en pausa cuando cambios regulatorios en e-commerce afectaron específicamente su modelo de negocio.
Errores comunes
- No leer detenidamente las exclusiones: La lista de excepciones al MAC determina en qué casos de verdad puedes salirte
- Asumir que COVID u otras pandemias activan MACs
- Definiciones demasiado vagas: Un MAC mal definido genera litigios costosos
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Un MAC es lo mismo que force majeure?
No exactamente. Force majeure excusa el cumplimiento de un contrato por eventos externos imposibles de prever. Un MAC permite salirse de un deal por cambios adversos en la empresa objetivo. Además, los eventos de force majeure típicamente están excluidos de los MACs.
¿Con qué frecuencia se invocan MACs exitosamente?
Con muy poca frecuencia. Los tribunales (especialmente en Delaware) son históricamente reticentes a reconocer MACs. La excepción más notable fue el caso Akorn (2018). La mayoría de los intentos terminan en renegociación del precio.
¿Qué alternativas tiene un comprador si no puede invocar el MAC?
Renegociar el precio (price chip), solicitar un earnout ajustado, pedir garantías adicionales o retirarse y pagar el break-up fee si el contrato lo contempla.
