Definición rápida
El Net IRR (Tasa Interna de Retorno Neta) es el retorno real que reciben los Limited Partners de un fondo después de descontar todas las comisiones de gestión, el carried interest y los gastos operativos del fondo. Es la métrica más honesta del rendimiento desde la perspectiva del inversor.
¿Qué es el Net IRR?
Si el Gross IRR mide el rendimiento bruto del portafolio de inversiones, el Net IRR mide lo que realmente queda en los bolsillos de los LPs después de que el fondo cobra sus fees.
Las deducciones que convierten el Gross IRR en Net IRR incluyen:
- Management Fee: Típicamente 2% anual del capital comprometido durante el período de inversión. Un fondo de USD 100M durante 5 años = USD 10M en management fees
- Carried Interest: 20% del retorno sobre el Hurdle Rate para los GPs
- Gastos operativos: Auditorías, legales, viajes, software de gestión, etc.
La regla práctica: el Net IRR típicamente está 3-6 puntos porcentuales por debajo del Gross IRR para fondos con estructura estándar (2/20). En un fondo con Gross IRR del 25%, el Net IRR para los LPs podría ser 19-22%.
¿Cómo se calcula el Net IRR?
El Net IRR se calcula con los flujos de caja reales del LP:
- Flujos negativos: Capital Calls (incluyendo capital para management fees y gastos)
- Flujos positivos: Distribuciones recibidas por el LP (después de carried interest del GP)
Los Capital Calls de management fees reducen los flujos negativos del LP en el cálculo porque representan dinero que sale sin generar inversiones directas en el portafolio. Las distribuciones son las reales (post-carry).
Ejemplos reales en LATAM
Fondos de VC exitosos en LATAM
Los fondos de VC latinoamericanos con track record comprobado (Kaszek Fund I, Monashees, Canary) reportan Net IRRs a sus LPs. Según datos disponibles, los fondos top quartile de LATAM de los vintages 2010-2016 han generado Net IRRs de entre 20-40% para sus LPs, dependiendo del timing y composición del portafolio.
Comparativa con otras clases de activos
Para entender si el Net IRR de un fondo de VC es bueno, se compara con alternativas:
- S&P 500 histórico: ~10% CAGR
- Bonos soberanos LATAM: 5-8%
- Real estate LATAM: 8-12%
- Benchmark mínimo esperado de VC: 15%+ Net IRR (compensar la iliquidez)
Comunicación a LPs
Los fondos chilenos y colombianos con participación de capital público (CORFO, Bancóldex) están obligados a reportar Net IRR en sus informes anuales. Esto permite al regulador y al público evaluar si el programa de incentivos al VC está generando retornos adecuados para el capital público invertido.
Net IRR en distintos escenarios de fondo
| Escenario | Gross IRR | Impacto fees | Net IRR estimado |
|---|---|---|---|
| Fondo estándar exitoso | 25% | -4 a -5 pts | 20-21% |
| Fondo mediocre | 12% | -4 a -5 pts | 7-8% |
| Fondo excelente | 40% | -5 a -7 pts | 33-35% |
| Fondo con pérdidas | Negativo | Fees se pagan igual | Más negativo |
Errores comunes al analizar el Net IRR
- No preguntar si es Net o Gross: Cuando un fondo reporta «35% IRR», siempre pregunta si es bruto o neto. La diferencia puede ser enorme.
- Comparar IRRs de fondos con estructuras diferentes: Un fondo con management fee del 1.5% y carry del 15% tendrá mayor Net IRR que uno con 2% y 20%, con el mismo Gross IRR.
- Ignorar el vintage year: Un Net IRR del 25% en un fondo del 2021 (mercado alcista) es menos impresionante que 25% en un fondo del 2009 (post-crisis). El contexto de mercado importa.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Cómo sé si el Net IRR de un fondo es bueno?
Compara contra benchmarks del mismo vintage year y estrategia. Cambridge Associates y Preqin publican cuartiles de rendimiento por estrategia y año. Top quartile de VC global históricamente es Net IRR >20-25%. También compara contra la prima de iliquidez: un LP que invierte en VC debería exigir al menos 5-7 puntos porcentuales más que alternativas líquidas de similar riesgo.
¿El Net IRR incluye el capital no desplegado?
Sí, en el cálculo del Net IRR desde la perspectiva del LP, los Capital Calls para management fees (capital que no se invierte en el portafolio) sí se incluyen como flujos negativos. Esto es una de las razones por las que el Net IRR puede ser significativamente menor que el Gross IRR en fondos que tardan en desplegar su capital.
¿Qué pasa con el Net IRR si hay un Down Round en el portafolio?
Un Down Round en una compañía del portafolio reduce el NAV del fondo, lo que baja el Net IRR (basado en valuaciones actuales). Si la reducción es significativa en una posición importante del portafolio, el Net IRR puede caer varios puntos porcentuales. Solo se vuelve definitivo cuando hay distribuciones reales (exits).
