Definición rápida
El Preferred Return (retorno preferente) es el rendimiento mínimo garantizado que reciben los Limited Partners de un fondo antes de que los General Partners puedan recibir su comisión de rendimiento (carried interest). Es sinónimo del Hurdle Rate y es un mecanismo clave de alineación de incentivos en fondos de inversión.
¿Qué es el Preferred Return?
El Preferred Return es uno de los términos más importantes en la estructura de un fondo de Venture Capital o Private Equity. Literalmente significa: los LPs reciben primero su «retorno preferente» antes de que los GPs puedan cobrar su parte del upside.
Aunque «Preferred Return» y «Hurdle Rate» se usan frecuentemente como sinónimos, hay una distinción técnica: el Hurdle Rate es el umbral de retorno que el fondo debe alcanzar. El Preferred Return es el monto actual en dinero que corresponde a ese Hurdle Rate para los LPs específicos del fondo.
El Preferred Return se acumula sobre el capital no distribuido. Si el fondo tarda 5 años en generar su primer exit y la tasa es 8% anual, el Preferred Return acumulado puede ser significativamente mayor que el capital original de los LPs.
¿Cómo funciona el Preferred Return en la práctica?
Ejemplo con un fondo de USD 50M y Preferred Return de 8% compuesto:
| Año | Capital LP base | Preferred Return acumulado 8% | Total que LPs deben recibir primero |
|---|---|---|---|
| Año 1 | USD 50M | USD 4M | USD 54M |
| Año 3 | USD 50M | USD 12.97M | USD 62.97M |
| Año 5 | USD 50M | USD 23.47M | USD 73.47M |
| Año 10 | USD 50M | USD 57.95M | USD 107.95M |
Solo después de que los LPs hayan recibido el total correspondiente, los GPs pueden cobrar su Carried Interest.
Ejemplos reales en LATAM
Fondos de PE en Brasil
Los fondos de Private Equity brasileños que invierten en compañías más maduras (no startups) típicamente tienen Preferred Returns de 8% en USD o IPCA+6% en BRL. Esto protege a los LPs de la inflación brasileña cuando los fondos son denominados en moneda local.
Fondos de impacto en Colombia
Los fondos de impacto con capital de multilaterales (IFC, BID Invest) como LPs frecuentemente negocian Preferred Returns más bajos (4-6%) a cambio de que el fondo priorice inversiones con impacto social y ambiental medible.
Family Offices en México
Las family offices mexicanas que co-invierten en fondos de VC regionales negocian activamente el Preferred Return como parte de sus términos especiales como LPs âncora (anchor LPs), frecuentemente obteniendo mejores tasas que los LPs regulares.
Tipos de Preferred Return
| Tipo | Descripción | Cómo se calcula |
|---|---|---|
| Simple | Solo sobre capital no distribuido | Capital × tasa × años |
| Compuesto | Interés sobre interés | Capital × (1+tasa)^años |
| IRR-based | Calculado sobre timing de Capital Calls | TIR sobre flujos reales |
Errores comunes con el Preferred Return
- Confundir con dividendos garantizados: El Preferred Return no es un dividendo anual obligatorio. Solo se «paga» cuando hay distribuciones del fondo (exits, dividendos de portafolio).
- No considerar el efecto compuesto en fondos largos: En fondos de 10+ años con preferred return compuesto, el monto que los LPs deben recibir antes de que los GPs cobren puede crecer enormemente.
- Mezclar con Preferred Stock: El Preferred Return es un término de fondos de inversión. El Preferred Stock es una clase de acciones en startups. Conceptos relacionados pero diferentes.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿El Preferred Return se aplica en todos los fondos de VC?
No en todos. Muchos fondos de VC de etapa muy temprana (pre-seed, seed) no tienen Preferred Return o lo tienen en 0%. El argumento es que el riesgo es tan alto que el mecanismo de «return of capital first» ya es protección suficiente. Los fondos de etapa más tardía y PE casi siempre lo incluyen.
¿Qué es el GP catch-up y cómo se relaciona con el Preferred Return?
El GP catch-up es un mecanismo que permite a los GPs recuperar rápidamente su carried interest una vez que los LPs reciben su Preferred Return. Sin catch-up, los GPs cobrarían 20% de cada distribución después del preferred return. Con catch-up completo, los GPs reciben 100% de las distribuciones hasta alcanzar el 20% del total acumulado. La mayoría de los fondos de PE tienen catch-up; muchos fondos de VC no.
¿Cómo afecta el Preferred Return a la IRR del fondo?
El Preferred Return no afecta directamente la IRR del fondo (que es un cálculo del retorno total del portafolio). Sí afecta cómo se distribuyen los retornos entre LPs y GPs. Un Preferred Return alto significa que los LPs retienen más del upside antes de que los GPs cobren su carried interest.
