Definición rápida
TVPI (Total Value to Paid-In) es la métrica que mide el valor total de un fondo de venture capital, sumando las distribuciones ya realizadas más el valor estimado del portafolio activo, dividido entre el capital total aportado por los LPs. Es el indicador más completo del rendimiento de un fondo.
¿Qué es el TVPI?
TVPI = (Distribuciones acumuladas + Valor residual del portafolio) / Capital total aportado por LPs
O de forma equivalente: TVPI = DPI + RVPI
Donde:
- DPI (Distributed to Paid-In): Lo ya distribuido a LPs
- RVPI (Residual Value to Paid-In): El valor estimado actual del portafolio no realizado
El TVPI es el equivalente del MOIC a nivel de fondo con la distinción importante de separar lo realizado (DPI) de lo estimado (RVPI). Un TVPI de 2.5x significa que el fondo vale 2.5 veces lo que los LPs pusieron, entre dinero ya devuelto y valor estimado del portafolio.
¿Por qué el TVPI importa?
El TVPI es la métrica estándar de la industria para comparar fondos de VC porque:
- Combina retornos realizados e irrealizados en un solo número
- Es comparable entre fondos de diferentes tamaños
- Se puede comparar contra benchmarks de la industria (Cambridge Associates, Preqin)
- Es más estable que la IRR ante cambios en el timing de flujos de caja
Sin embargo, tiene una debilidad importante: incluye el RVPI que son valoraciones estimadas. En etapas tempranas del fondo (años 1-5), el TVPI está dominado por RVPI, que puede ser optimista. Solo cuando el DPI supera el 1.0x (el fondo ha devuelto todo el capital) los LPs pueden estar seguros de que el TVPI refleja rendimiento real.
Ejemplos reales en LATAM
Fondos de VC líderes en la región
Los mejores fondos de VC en LATAM de los vintages 2012-2016 (cuando se hicieron inversiones en los unicornios que dominan hoy) reportan TVPIs estimados en el rango de 3x-7x+ para los fondos con mayor exposición a las startups más exitosas de la región. Estos números reflejan tanto los exits parciales como las valuaciones actuales de startups aún privadas.
Softbank LatAm Fund
Softbank Vision Fund LatAm, lanzado en 2019 con USD 5B, tuvo un TVPI que subió significativamente hasta 2021 (marcado por valuaciones récord de portafolio) pero que corrigió en 2022-2023 con los down rounds y ajustes de valuación en startups como WeWork (global) y las correcciones del mercado en LATAM.
Benchmark para LPs en LATAM
Los fondos de pensiones chilenos y colombianos que han comenzado a invertir en VC regional establecen TVPIs mínimos esperados en sus políticas de inversión: típicamente 1.5x-2x para comprometer capital en un nuevo fondo del mismo GP. Un GP que no ha logrado TVPI de al menos 1.5x en su fondo anterior tendrá dificultades para levantar capital de LPs institucionales.
Descomposición del TVPI a lo largo de la vida del fondo
| Año del fondo | DPI típico | RVPI típico | TVPI típico |
|---|---|---|---|
| Año 2-3 | 0.0x – 0.1x | 0.6x – 1.2x | 0.6x – 1.3x (J-Curve) |
| Año 4-6 | 0.1x – 0.5x | 0.8x – 2.0x | 1.0x – 2.5x |
| Año 7-9 | 0.5x – 1.5x | 0.5x – 1.5x | 1.2x – 3.0x |
| Año 10-12 | 1.0x – 3.0x | 0.1x – 0.5x | 1.5x – 3.5x+ |
Errores comunes al interpretar el TVPI
- Confundir con DPI en fondos jóvenes: Un TVPI de 1.8x en año 3 puede bajar a 1.2x en año 5 si las valuaciones del portafolio caen. El DPI no puede bajar; el TVPI sí.
- Ignorar la calidad de las valoraciones: ¿Cómo valúa el GP las posiciones no realizadas? ¿Usa metodologías conservadoras o agresivas? Una auditoría independiente de la metodología de valoración es crítica.
- No ajustar por vintage: Comparar el TVPI de un fondo 2021 con uno de 2015 sin considerar las condiciones de mercado diferentes es inapropiado.
Preguntas Frecuentes (FAQ)
¿Qué TVPI es bueno para un fondo de VC?
Los benchmarks de la industria (Cambridge Associates): Top quartile de VC tiene TVPI de 2.0x-3.5x+ al año 8-10. Mediana: 1.3x-2.0x. Bottom quartile: menos de 1.0x-1.3x. Para fondos de etapa temprana (seed/pre-seed), los mejores TVPIs pueden ser mucho mayores (5x-15x) porque los retornos son más asimétricos.
¿Cómo se relaciona el TVPI con el Net IRR?
No hay una conversión directa entre TVPI y Net IRR porque la IRR depende del timing de los flujos. Un fondo que genera TVPI de 2x en 4 años tendrá una Net IRR mucho mayor que uno que tarda 12 años en lograr el mismo TVPI. Ambas métricas son complementarias y deben analizarse juntas.
¿El TVPI incluye las management fees?
Cuando se reporta el TVPI neto (que es el estándar para los LPs), sí: el denominador incluye todo el capital aportado por LPs incluyendo el que fue para management fees, y el numerador incluye solo las distribuciones netas después de carried interest. El TVPI bruto (a nivel de portafolio) excluye las fees del cálculo.
