Régimen de AFP en Chile: LarrainVial ve impacto neutro en activos

Qué cambió en el régimen de inversión de los fondos generacionales

La Superintendencia de Pensiones (SP) publicó el 1 de septiembre de 2026 el Régimen de Inversión de los Fondos Generacionales, el marco que regirá a partir del 1 de abril de 2027 bajo la Ley N° 21.735 de Reforma Previsional. El nuevo esquema reemplaza los actuales cinco multifondos por 10 fondos organizados por edad: un Fondo Inicial (hasta 35 años), ocho Fondos Intermedios en cohortes de cinco años y un Fondo de Consolidación (mayores de 75 años), con un glidepath que reduce la exposición al riesgo a medida que el afiliado se acerca al retiro.

El comunicado oficial de la SP destaca que la versión definitiva «amplió el ancho de las bandas» para medir el desempeño de las AFP, «amplió los límites para el total de activos alternativos en las tres primeras etapas» y «autorizó un límite para activos de capital privado en las últimas etapas» respecto del borrador sometido a consulta en julio pasado, según reportó el regulador el 1 de septiembre de 2026 (Fuente: Superintendencia de Pensiones).

La lectura de LarrainVial: «no generaría cambios significativos» en valorización

El reporte de LarrainVial Estudios recogido por Diario Financiero sostiene que el nuevo régimen no produciría cambios significativos en la valorización de los activos locales, aunque advierte que persisten riesgos vinculados a la definición de los índices de referencia (Fuente: Diario Financiero).

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Según el informe:

El límite agregado de Total de Activos Alternativos sube de 20% a 25% en la Etapa 1, y la Etapa 2 pasa de un 20% plano a una banda que va desde 25% hasta 22,2% de manera decreciente.
El sublímite específico de private equity permanece sin cambios en las Etapas 1 a 5; el espacio adicional para los fondos más jóvenes proviene completamente del componente «Otros Activos Alternativos».
El piso de private equity en las etapas más avanzadas (Etapa 7 en adelante) sube de 0% a 3%, permitiendo incluso que el fondo más conservador mantenga exposición.
Las bandas de desviación y el tracking error se amplían, dando a las AFP más espacio para alejarse del índice.
Se eliminó el requisito de Information Ratio para acceder a premios por desempeño; quedan solo banda, TE y retorno nominal positivo.

El reporte, sin embargo, identificó tres movimientos de presión sobre el mercado chileno medidos contra julio de 2026: una presión compradora de US$ 4.955 millones en renta fija corporativa local (+12,8%), una presión vendedora de US$ 2.885 millones en renta fija gubernamental local (-6,3%) y una presión vendedora de US$ 1.283 millones en renta variable local (-5,4%) (Fuente: Diario Financiero).

LarrainVial matizó que estas cifras asumen que las carteras de máxima varianza toman el máximo permitido en activos alternativos, lo que «podría no materializarse en el corto plazo», y añadió que las AFP no necesitarían vender activos para reasignar carteras porque los flujos de contribuciones —incluidos los 10 puntos porcentuales adicionales previos a la reforma— totalizan cerca de US$ 9.000 millones anuales.

El punto pendiente: los índices de referencia

Tanto el regulador como la industria coinciden en que el nudo crítico aún sin resolver es la definición de los índices específicos que se usarán para construir las carteras de referencia de cada clase de activo. LarrainVial advirtió que, según cuál termine siendo esa definición, «podrían producirse cambios significativos en las subclases dentro de cada categoría» (Fuente: Diario Financiero).

La SP señaló que esos índices se comunicarán mediante resolución exenta y que podrán ser modificados con plazos de transición (Fuente: Superintendencia de Pensiones).

La industria recibió con optimismo el texto definitivo

La lectura de las principales administradoras fue más positiva que en julio. El presidente de la Asociación de AFP, León Fernández de Castro, sostuvo que «al disminuir rigideces se deja más espacio a la diferenciación de carteras, para que cada AFP pueda competir, innovar y buscar la mejor rentabilidad en beneficio del ahorro de sus afiliados», según reportó Funds Society (Fuente: Funds Society).

Renzo Vercelli, gerente general de AFP Capital, destacó que la Superintendencia «escuchó activamente a la industria» y mencionó que varias sugerencias —elaboradas con apoyo de SURA Asset Management, JPMorgan, BlackRock y Pimco— fueron incorporadas.

Omar Larré, CIO de Fintual —fintech que evalúa entrar al negocio previsional—, celebró que «la norma entrega bastante más espacio para construir carteras eficientes y diferenciadas» y que «reduce varios riesgos operativos que podían afectar especialmente a una AFP entrante», una señal directa a los nuevos actores (Fuente: Funds Society).

Chocale.cl resumió el sentir gremial: la Asociación de AFP pidió eliminar los mínimos por tipo de activo, mantener los máximos y simplificar los índices de referencia, y la versión final eliminó el límite inferior para alternativos en la definición de la asignación estratégica (Fuente: Chocale).

La próxima batalla: la licitación del stock de afiliados

El siguiente frente ya está abierto. La Subsecretaría de Previsión Social confirmó que la licitación del stock de afiliados se convocará en agosto de 2027 y se adjudicará en diciembre de ese año: cada dos años se licitará aleatoriamente al 10% de los afiliados no pensionados al gestor que cobre la comisión más baja (Fuente: Emol).

Martín Mujica, gerente general de AFP Cuprum, planteó que ambos procesos podrían entrar en tensión porque la licitación «va en el sentido contrario» del propósito de los fondos generacionales, que es construir estrategias de muy largo plazo. La subsecretaria Elisa Cabezón respondió que hasta ahora «no hemos recibido ningún fundamento claro» para mover el calendario.

¿Qué significa esto para tu startup?

Para founders chilenos —y para quienes hacen raise con capital local— el nuevo régimen abre un canal concreto de demanda institucional que antes no existía:

Más capital disponible para activos alternativos. El techo del 25% en la Etapa 1 no es solo para hedge funds o infraestructura: incluye private equity. Si tu startup levanta una Serie A o Serie B con un fondo local, las AFP podrían convertirse en Limited Partners de esos vehículos en el futuro.
Más espacio para diferenciación entre administradoras. Que las bandas pasen de 60-90 pb a 240-290 pb (Fuente: Funds Society) significa que las AFP competirán por desempeño, no por parecerse al benchmark. Quien gestione mejor podrá capturar más afiliados en la próxima licitación.
Renta fija corporativa local como ganadora. LarrainVial estima un flujo comprador de US$ 4.955 millones en este segmento, el mayor impacto medido. Si tu startup emite deuda local —bonos, mutuos hipotecarios endosables o créditos sindicados, categorías ahora explícitamente reconocidas como «activos de protección»—, el escenario mejora.

Tres acciones concretas para tu startup

Mapea a las AFP como potenciales LPs en tu próxima ronda. Pregunta a tu inversionista o family office si ya tiene relación con las mesas de private equity de AFP Cuprum, AFP Capital, Habitat, Provida o Modelo. Con el techo ampliable, la segunda derivada es que las mesas necesitarán más pipeline.
Revisa tu tesorería corporativa. Si tienes caja en pesos chilenos y un horizonte de 3 a 5 años, la reconfiguración de la renta fija local puede mejorar las tasas que te ofrecen las corredoras. Compara la curva soberana con la corporativa IG.
Sigue de cerca la resolución exenta de índices de la SP. LarrainVial lo dejó claro: ahí está el riesgo real de «segunda derivada». Cuando la Superintendencia publique los índices definitivos, se sabrá qué subclases dentro de cada categoría serán las más presionadas —compradora o vendedora.