Deutsche Bank: 4 razones que el mercado ignora en la Fed

El ciclo de alzas de septiembre ya está en marcha

El 16 de septiembre, la Reserva Federal subió las tasas 25 puntos básicos hasta el rango 3,75%-4,00%, en lo que fue su primer aumento desde julio de 2023 y la primera alza bajo la presidencia de Kevin Warsh. La votación fue unánime y el propio Warsh dejó la puerta abierta a más incrementos antes de fin de año, según la cobertura en vivo del FOMC publicada por Business Insider.

Pero la Fed no actúa sola. La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón elevaron tasas en las últimas dos semanas, según Bloomberg Línea. Yahoo Finance señaló que sería la primera vez desde 2006 que los tres bancos centrales aprietan en la misma ventana. Un endurecimiento sincronizado de ese calibre rara vez se observa, y suele tener consecuencias que los mercados tardan meses en digerir.

Para los founders, lo relevante no es si habrá una suba más o menos: es que el costo del dinero dejó de caer.

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Las cuatro razones que enumera Deutsche Bank

Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, resumió en cuatro factores por qué el mercado podría estar quedándose corto al anticipar la magnitud del endurecimiento. La fuente original los desgrana así:

1. Las materias primas vuelven a empujar la inflación. El petróleo Brent se ubicaba cerca de los US$100 por barril y el índice Bloomberg Commodity Spot supera los niveles de junio-agosto. El efecto todavía no se ve en toda la data disponible porque la mayoría de las cifras de inflación llegan hasta agosto, pero la inflación general de EEUU en agosto fue de 3,4% y los precios de energía subieron 16,3% interanual, según Business Insider. Cuando un shock energético persiste, el ajuste se transmite a otros bienes y servicios.

2. Los bancos centrales llegan con otra actitud. En 2022, la Fed y el BCE empezaron a subir tasas con la inflación ya por encima del 8%. Esta vez lo hacen con la inflación en menos de la mitad. La diferencia importa: según Allen, hay una "tendencia bien establecida de los bancos centrales a corregir los errores percibidos de la última crisis". Con la inflación superando el crecimiento salarial cinco meses seguidos, la tolerancia a desviarse del 2% es baja.

3. Las condiciones financieras siguen siendo acomodaticias. Cuando la Fed empezó a subir en 2022, el S&P 500 acumulaba una corrección superior al 10% y los diferenciales de deuda high yield estadounidense superaban los 400 puntos básicos. Hoy el índice está a menos del 2% de su récord y los spreads rondan los 270 puntos básicos. En Europa, los diferenciales actuales son menos de la mitad de los casi 600 puntos básicos que había cuando el BCE subió tasas en julio de 2022. Si el mercado no hace parte del trabajo, el banco central probablemente lo hará con más alzas.

4. El patrón histórico se repite. En 2022, el mercado esperaba cerca de 200 puntos básicos de alzas en el primer año de la Fed; terminaron siendo más de 400. Entre 2004 y 2006 se descontaron 200 puntos básicos en dos años y la Reserva aplicó más de 400 en 17 reuniones consecutivas. En 1994, los futuros anticipaban 140 puntos básicos hasta Navidad; la Fed entregó 250 en ese período y 300 en el año completo, con el rendimiento del Tesoro a 10 años subiendo 208 puntos básicos. En 11 de los 12 ciclos de alzas desde 1955, el rendimiento del bono a 10 años terminó el año siguiente por encima de donde empezó.

Qué está descontando el mercado ahora mismo

Después de la decisión del 16 de septiembre, el mercado descuenta al menos 100 puntos básicos adicionales para la Fed y más de 125 puntos básicos para el BCE (con 50 ya ejecutados), según Bloomberg Línea. HSBC espera otra alza de 25 puntos básicos en diciembre, según la cobertura de Business Insider.

El rendimiento del Tesoro a 10 años tocó brevemente el 5% en la semana de la decisión, el nivel más alto desde 2007, y el Dow cayó más de 500 puntos durante la conferencia de prensa de Warsh. El mensaje para los mercados es claro: la Fed no reacciona a ellos, sino a la evolución real de los datos.

Cómo se traduce esto en venture capital y startups

El escenario de tasas más altas por más tiempo choca con un mercado de capital privado que sigue extremadamente concentrado. Las startups estadounidenses levantaron US$412.700 millones en el primer semestre de 2026, un récord semestral, según datos de PitchBook-NVCA recogidos por GeekWire. Pero el 87,5% de esos dólares fueron a rondas de US$100 millones o más, y el 86% del capital fue a empresas de inteligencia artificial.

CB Insights, citado por Crowdfund Insider, confirmó el patrón en el segundo trimestre: más de US$200.000 millones desplegados, pero el número de operaciones cayó a su mínimo en una década. Las megarrondas representaron el 81% del total. En agosto, Crunchbase registró US$42.000 millones en venture global y siete rondas de más de mil millones de dólares, con Databricks liderando con US$5.000 millones a una valoración de US$190.000 millones.

En otras palabras: hay capital, pero va a una élite. Para el resto del ecosistema, un endurecimiento monetario más profundo de lo esperado significa spreads más anchos, valuaciones a la baja y un sesgo aún mayor hacia empresas con IA, energía, defensa y aeroespacial, los sectores que dominaron las megarrondas de agosto según Crunchbase.

¿Qué significa esto para tu startup?

Revisa tu estructura de deuda hoy. Los diferenciales high yield están en 270 puntos básicos, menos de la mitad que en julio de 2022. Si esperas a que se amplíen como en el ciclo anterior, refinanciar será mucho más caro. Modela un escenario con tasas 100-150 puntos básicos por encima del nivel actual antes de firmar cualquier línea de crédito.
Prepárate para un invierno selectivo, no general. Los datos de CB Insights y PitchBook-NVCA muestran que el capital se concentra en megarrondas de IA y hard tech. Si tu ronda no entra en ese radio, ajusta su tamaño ahora o extiende el runway, porque el próximo endurecimiento podría cerrar la ventana antes de lo previsto.
Lleva la conversación con tu CFO al directorio. El mensaje de la Fed es que va a reaccionar a la data, no al mercado. Eso significa que cualquier señal de persistencia inflacionaria (energía, salarios, crédito) puede traducirse en alzas adicionales en diciembre o más adelante. Construye un plan financiero con dos escenarios: pausa tras diciembre, y endurecimiento extendido hasta 2027.

Conclusión

Deutsche Bank no dice que el ciclo de alzas vaya a ser catastrófico. Dice que, mirando la historia, los mercados casi siempre se quedan cortos al anticipar su magnitud. Si esa lectura se confirma, y las cuatro razones que enumera Allen (materias primas, tolerancia de los bancos centrales, condiciones financieras laxas y patrón histórico) apuntan en esa dirección, el costo del dinero será más alto y durante más tiempo del que hoy descuenta la curva. Para los founders, la ventana de fondeo barato y amplio se está cerrando; ajustar la planificación financiera y operativa ahora es más barato que improvisar después.