Riesgo país Argentina supera los 600 puntos: 3 fuerzas

El riesgo país argentino vuelve a los 600 puntos básicos: qué hay detrás

El indicador que elabora JPMorgan para medir la deuda soberana argentina trepó a la zona de los 600 puntos básicos, el nivel más alto en seis meses, según reportó Bloomberg Línea. En una sola semana la suba fue de unos 70 puntos básicos, y desde principios de agosto acumula cerca de 190 puntos básicos, de acuerdo con Urgente24. Apenas dos meses y medio atrás, en julio, el mismo índice había tocado los 439 puntos básicos —el menor registro desde abril de 2018—, según datos de Reuters. La reversión fue tan rápida como sorpresiva, y combina fuerzas externas e internas.

Para Emilio Botto, jefe de Estrategia e Inversiones de Mills Capital, el regreso a esa zona volvió a poner a la deuda soberana en una "zona de estrés" y complica cualquier intención del Tesoro de volver a los mercados voluntarios. Martín Mazza, director de MM Investment, fue más gráfico: "para que la compresión sea sostenible, el mercado necesita ver acumulación de reservas, capacidad de refinanciamiento y menor incertidumbre sobre los dólares necesarios para pagar la deuda", dijo a Urgente24.

Las tres fuerzas que están empujando al indicador

1. Tasas en Estados Unidos más altas y por más tiempo. Los rendimientos de los Treasuries muestran 4,75% a dos años, 4,85% a cinco, 5,20% a diez y 5,32% a 30 años, según el reporte de Bloomberg Línea. Eric Ritondale, economista jefe de PUENTE, lo resumió así: "la suba reciente del riesgo país responde a una interacción de factores donde el frente internacional actúa como el principal disparador". Cuando los bonos "seguros" pagan más, los activos emergentes tienen que ofrecer un retorno mayor para competir, y la deuda argentina —la más sensible del bloque emergente— paga la cuenta primero.

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2. El Banco Central bajó el ritmo de compras de reservas. Entre enero y agosto, el BCRA había acumulado compras por más de US$14.100 millones, un flujo que sostuvo buena parte del rally de la deuda. En septiembre ese ritmo se moderó, y el mercado lo leyó como una señal de que el ancla de corto plazo se aflojaba. Según Ritondale, esa moderación dejó "más expuesta a la curva de bonos en dólares" y contribuyó a profundizar las ventas.

3. La actividad muestra señales de frenazo. El EMAE (estimador mensual de actividad) cayó 2,9% mensual en julio —más de lo esperado por el mercado—, según datos del INDEC reportados por Urgente24. Al mismo tiempo, la pobreza saltó al 32,3% en el primer semestre, lo que significó que unos 2 millones de personas volvieran a esa condición, de acuerdo con el mismo informe. Para el mercado, la combinación "menos dólares + menos actividad + más pobreza" deteriora las chances electorales del oficialismo en 2027 y eso se descuenta en el precio de los bonos.

¿Por qué agosto y septiembre cuentan una historia distinta?

Ritondale explicó a Bloomberg Línea que la escalada de agosto tuvo un carácter "mayormente idiosincrático": los inversores comenzaron a posicionarse de forma más defensiva frente al calendario electoral de 2027 y rotaron desde deuda soberana hacia instrumentos corporativos y provinciales. En septiembre, en cambio, el motor fue externo: la presión de las tasas estadounidenses, sumada a la tensión en Medio Oriente —con el petróleo rondando los US$100 por barril por la crisis del Estrecho de Ormuz, según Urgente24— y a un menor flujo del BCRA.

El resultado: el diferencial entre los Globales argentinos y bonos comparables de otros emergentes volvió a ensancharse hasta unos 280 puntos básicos, borrando las ganancias que la deuda había acumulado tras las mejoras en la calificación crediticia de mitad de año (la nota B3 con perspectiva positiva de Moody's, sumada a las subas previas de Fitch y S&P reportadas por Reuters en julio).

El programa financiero 2027: la prueba que viene

El verdadero punto de tensión está adelante. El Programa Financiero 2027 que presentó el Ministerio de Economía ya proyectaba necesidades grandes: US$4.900 millones que el Tesoro le compraría al BCRA, alrededor de US$4.000 millones en vencimientos de Bopreales (en caso de no usarse para pagar impuestos) y cerca de US$5.000 millones en emisiones de Bonares durante el próximo año. El propio Milei y el ministro Luis Caputo ratificaron esta semana en su gira por Estados Unidos que el plan económico no sufrirá cambios, aunque —según Urgente24— esa afirmación "no convenció al mercado".

Como contraste, el mercado privado sí consiguió fondeo: durante septiembre, empresas energéticas y la provincia de San Juan colocaron deuda por unos US$2.650 millones, según Bloomberg Línea. Es decir, el crédito corporativo y sub-soberano sigue abierto, mientras que el soberano permanece cerrado en la práctica.

¿Qué puede cambiar el escenario?

Botto y Ritondale coinciden en los catalizadores que podrían revertir la presión: una desescalada de las tensiones en Medio Oriente (y por ende, petróleo más barato), una moderación de las tasas largas en EEUU —algo que el mercado ata a la evolución del déficit fiscal estadounidense— y, en el plano local, la recuperación del ritmo de compra de reservas del BCRA junto con datos de actividad menos negativos.

Milei, por su parte, eligió un camino discursivo: durante su visita a Nueva York apuntó contra el gobernador Axel Kicillof —"si aparecen pelotudos hablando por Nueva York, sube el riesgo país", reportó Urgente24— sin ofrecer medidas concretas. La reacción del mercado sugiere que la palabra sola no alcanza cuando el flujo de dólares se enlentece.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si estás construyendo en Argentina o levantando capital desde el país, este movimiento del riesgo país tiene consecuencias prácticas y medibles. No se trata solo de macroeconomía abstracta: se traduce en tasas, valuaciones y disponibilidad de capital.

Si levantás deuda o venture debt en dólares, presupuestá un costo mayor. Con un soberano en 600 puntos básicos, el spread para una empresa privada argentina se mueve para arriba. Renegociá márgenes antes de firmar.
Si vendés a clientes corporativos o al Estado, anticipá pagos más lentos en dólares. La provincia de San Juan colocó, sí, pero el soberano sigue cerrado: la liquidez se concentra en actores con garantía real, no en el promedio de las PyMEs.
Si tenés caja en pesos y mirás al dólar, ojo con la cobertura: la diferencia entre los Globales y los bonos en moneda local volvió a ampliarse, y el "contado con liquidación" se mueve por otro carril. No confundas riesgo soberano con tipo de cambio.
Si estás en ronda, los inversores internacionales van a pedir más garantías y más runway. Mostrá métricas duras (ARR, retención, burn) y un plan creíble de cómo llegás al próximo hito sin depender del mercado de deuda local.

El riesgo país no define si tu startup vale o no vale —define cuánto cuesta financiarla en este momento. Y en este momento, cuesta más.