Tesoro argentino rollea ARS$8,6 billones sin alzar tasas

Este lunes el Tesoro enfrenta vencimientos por ARS$8,6 billones

Este lunes 28 de septiembre el Tesoro argentino vuelve a la cancha con una licitación en la que vence ARS$8,6 billones en pesos. Lo que está en juego no es solo el volumen: es la tasa. El mercado considera el monto "manejable", pero el éxito se mide en lograr un rollover cercano al 100% sin convalidar un alza de rendimientos que termine presionando al mercado secundario, según el informe publicado por Bloomberg Línea.

La oferta se concentra en el tramo corto y medio de la curva. No se ofrecerán títulos en pesos con vencimiento posterior a las elecciones presidenciales de 2027, y la emisión en dólares del mercado local vía Bonares 2029 (AO29) sigue en pausa. Es la misma receta aplicada en las últimas tres licitaciones y la que el equipo de Luis Caputo viene repitiendo después de haber descongestionado el calendario la semana pasada al canjear el 75% de la Lelink D30S6.

Por qué el Tesoro esquiva la parte larga de la curva

La decisión de no emitir más allá de 2027 no es caprichosa: es producto de un cambio estructural del perfil de deuda. El secretario de Finanzas, Federico Furiase, lo resumió en el programa Las Tres Anclas: a comienzos de año alrededor del 15% del stock de deuda vencía después de octubre de 2027; ahora esa proporción se acerca al 50%. En otras palabras, se pasó "el equivalente a una base monetaria" hacia vencimientos posteriores a las próximas presidenciales, lo que dejó margen para no convalidar las tasas actuales en el tramo largo.

Dicho en términos simples: como ya hay mucho deuda empujada hacia 2028 y más allá, el Tesoro no necesita pagar más caro para financiarse hoy. Ofrece corto y mediano plazo, mantiene la curva más corta de lo que muchos querrían y deja que el riesgo electoral se descuente más adelante.

Qué dice el mercado: Facimex y Max Capital ven rollover casi total

Los brokers consultados por Bloomberg Línea coinciden en que las condiciones acompañan.

Facimex Valores sostiene que "las condiciones de liquidez parecieran dejar cierto margen para un rolloff parcial", apoyada en dos datos: el Banco Central retiró ARS$1,6 billones el jueves vía REPO y la tasa promedio ponderada está cerca del piso de 20%. Para el bróker, la inclusión de instrumentos de muy baja duration valida que el Tesoro "no convalidará tasas de corte mayores al secundario priorizando no generar presiones".

Max Capital va un paso más allá: "Dada la oferta de instrumentos de corto plazo, creemos que debería haber suficiente demanda para la licitación y que el Gobierno debería poder lograr un rollover de alrededor de 100% a tasas de mercado". Sus números: liquidez depositada en el BCRA ascendía a ARS$2,1 billones al 23 de septiembre, mientras que el Tesoro mantenía depósitos por ARS$8,1 billones en el BCRA al 22 de septiembre. Hay colchones para absorber la licitación.

En cualquier caso, Max Capital advierte sobre el trasfondo: "con los bonos incorporando un mayor riesgo crediticio" en la parte larga, la prima por plazo se mantiene alta, y por eso el equipo económico prefiere no emitirla.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la noticia es de macroeconomía argentina pura, hay dos lecturas que importan a un founder, sobre todo si operas en LATAM o tienes exposición a pesos:

1. Si tenés caja en pesos en Argentina, mirá la cola corta de la curva. Cuando el Tesoro se concentra en durations cortas y paga una tasa cercana al piso (cerca de 20% según Facimex), los plazos fijos tradicionales y las LECAPs o letras de corto plazo pueden ofrecer un rendimiento similar al plazo fijo bancario con menor riesgo de renovación. Los depósitos del Tesoro en el BCRA —ARS$8,1 billones— muestran que el Estado mismo está moviendo caja a instrumentos de menor costo, lo que reduce la prima de las Letras cortas. Para una startup con tesorería en pesos, esto es una señal de que el carry corto se mantiene atractivo sin necesidad de tomar duration larga.

2. Si estás afuera y mirás a Argentina como mercado, la señal es de gestión, no de euforia. Caputo no está festejando: está estirando el problema hacia adelante, no resolviéndolo. Con cerca del 50% de la deuda venciendo después de las elecciones de 2027, una startup que dependa de capital local en pesos enfrenta un riesgo post-electoral claro: si cambia el gobierno o cambian las expectativas, la curva larga se puede abrir y el costo de financiarte en pesos se duplica. La lectura accionable es planear escenarios de cobertura (dólar MEP, contratos en USD, o líneas de crédito dolarizadas) antes de que el calendario se vuelva incierto.

3. Lección universal para founders. La estrategia del Tesoro argentino —emitir corto cuando la curva larga descuenta demasiado riesgo— es exactamente la misma que aplican empresas sanas en contextos de stress: no extender duration cuando el mercado te castiga por hacerlo. Para una startup, esto se traduce a alargar vencimientos de deuda corporativa o vendor financing solo cuando el costo está justificado por el uso del capital, y mantener caja operativa en instrumentos de la duración más corta posible.

Conclusión

La licitación de este lunes es técnica, no dramática: el monto es manejable, hay liquidez sobrada en el BCRA, los brokers esperan un rollover cercano al 100% y la estrategia de duration corta se sostiene en el dato de que casi la mitad de la deuda ya vence después de 2027. El verdadero punto de tensión está en lo que viene después de las elecciones de 2027, cuando haya que renovar todo ese stock acumulado de manera ordenada. Mientras tanto, para founders con exposición a Argentina, la señal es clara: el carry corto en pesos sigue pagando, la duración larga es un riesgo electoral, y la cobertura en USD es barata relativamente. Quien planifique estos tres vectores por anticipado va a llegar a 2027 sin sobresaltos.

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Fuentes

• Gobierno argentino buscará rollear deuda por ARS$8,6 billones sin convalidar tasas altas - Bloomberg Línea