Anthropic IPO: por qué Amazon gana más que los VCs

Anthropic llega al Nasdaq: los números detrás del S-1

Amazon invirtió unos US$18.000 millones en Anthropic y, cuando la compañía salga a bolsa, podría terminar siendo el mayor beneficiario financiero de toda la operación. No los fondos de venture capital que la acompañaron desde el inicio, sino el gigante de cloud que la financió como socio estratégico.

Anthropic presentó su formulario S-1 ante la SEC el lunes, con la mira puesta en el Nasdaq bajo el ticker ANT. Según CNBC, la compañía busca una valoración de entre US$1,5 billones y US$2 billones, lo que la convertiría de inmediato en una de las diez tecnológicas más valiosas de Estados Unidos. Su última valoración privada había sido de US$965.000 millones en mayo.

Para un founder, la historia no es el tamaño de la salida. Es cómo se estructuró el capital para llegar hasta ahí.

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¿Por qué los VCs no aparecen en la tabla de principales accionistas?

Según el S-1, ninguna de las firmas de venture capital que respaldaron a Anthropic —Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures y Spark Capital— posee el 5% que exige el umbral para figurar en la tabla de principales accionistas. Eso es inusual: en una IPO tecnológica típica, los inversores líderes mantienen participaciones de dos dígitos.

La razón es pura matemática. Con una valoración privada de US$965.000 millones, un 1% de la compañía vale cerca de US$10.000 millones. La posición de Menlo, de aproximadamente US$14.000 millones, equivale a apenas un 1,5% del capital, según cifras de Bloomberg reportadas por TechCrunch.

El caso de Spark Capital ilustra el punto: es la única firma puramente de venture capital nombrada en el filing. Su socio general, Yasmin Razavi, integra el directorio de Anthropic. La firma hizo seis inversiones desde 2023 por unos US$777 millones, con tickets que fueron de US$1,12 a US$58,90 por acción. Esas acciones valdrían alrededor de US$10.900 millones a una valoración de US$1,5 billones, según Yahoo Finance.

Amazon: el mayor beneficiario de la IPO de Anthropic

Amazon respaldó a Anthropic por primera vez en 2023, con un compromiso de invertir hasta US$4.000 millones. Pero en lugar de tomar acciones desde el arranque, estructuró buena parte de su inversión como notas convertibles: deuda que se transforma en acciones cuando hay una IPO o una venta.

El S-1 detalla que Amazon tiene notas convertibles con US$6.200 millones de principal pendiente al 30 de junio, es decir, toda la deuda de Anthropic. A medida que la valoración de la compañía se disparó en rondas sucesivas, esas notas se volvieron mucho más valiosas: los propios filings de Amazon las valuaron en US$97.900 millones al 30 de junio.

Ese salto obligó a Anthropic a registrar en sus libros el crecimiento de lo que debe. La línea de "cambio en el valor razonable de notas convertibles, pasivos derivados y SAFEs" sumó US$72.400 millones en el primer semestre de 2026. Es un cargo no monetario: no salió dinero de la caja.

Las notas podrían convertirse en hasta 1.840 millones de acciones, aunque un tope limita a Amazon al 12% del conteo de acciones "parcialmente diluido". Amazon puede renunciar a ese tope, y las notas que no se conviertan seguirán vigentes para trimestres posteriores.

Y las notas son solo una parte. Amazon invirtió además US$10.000 millones en acciones preferentes sin derecho a voto en el segundo trimestre, a razón de US$5.000 millones en cada una de las últimas dos rondas de Anthropic. Sumado a los US$8.000 millones que puso en notas entre 2023 y 2025, su inversión total ronda los US$18.000 millones. Según cálculos de PitchBook citados por Yahoo Finance, si las notas se convirtieran por completo, Amazon tendría cerca de un quinto de las acciones en circulación.

Google y el negocio del cloud: el otro ganador silencioso

Google también captura valor por dos vías. Según filings judiciales reportados por The New York Times, el gigante de las búsquedas tenía cerca del 14% de Anthropic a comienzos del año pasado, y desde entonces invirtió más, incluidos US$10.000 millones en abril. El analista de PitchBook Harrison Rolfes estimó para TechCrunch que su participación actual ronda el 5,6%, tras diluirse en las rondas posteriores. Yahoo Finance sitúa la tenencia de Google en aproximadamente el 7%, con una opción para invertir otros US$10.000 millones en acciones sin voto al precio de la IPO.

Pero el negocio más grande no está en las acciones. Anthropic se comprometió a gastar al menos US$110.000 millones en AWS durante los próximos 10 años, y al menos US$114.000 millones en compromisos de cloud con Google hasta 2033.

Ahí está la tensión que el propio S-1 advierte: algunos de esos proveedores de cloud también construyen modelos de IA rivales y podrían no querer siempre lo mismo que Anthropic.

¿Qué significa esto para tu startup?

La lección no es "levanta capital de un gigante de cloud". Es entender que la estructura del capital importa tanto como el monto.

Piensa en instrumentos, no solo en equity. Amazon no tomó acciones al inicio: usó notas convertibles y capturó el upside de las rondas posteriores. Si tu startup negocia con un inversor estratégico, evalúa si un instrumento convertible, un acuerdo de deuda o un contrato comercial con warrants te da mejor posición que diluirte temprano a una valoración baja.
Mide el costo real de la dependencia de un solo cliente. Anthropic reportó que en los primeros nueve meses de 2026 cinco clientes concentraron cerca de un cuarto de sus ingresos, según CNBC. Si tu facturación depende de dos o tres cuentas, tu valoración refleja ese riesgo. Diversificar no es opcional cuando buscas una salida.
Negocia los compromisos de infraestructura con la misma seriedad que la ronda. Los más de US$500.000 millones en compromisos de cómputo e infraestructura que reporta el filing son un pasivo de largo plazo. Un descuento de cloud puede ser caro si te ata a un proveedor por una década.
Cuida el gobierno corporativo antes de la salida. Los siete cofundadores de Anthropic, incluidos Dario Amodei y Daniela Amodei, retendrán el 50,1% de los votos mediante una acción especial, según Yahoo Finance. Si vas a levantar capital institucional, define desde el inicio qué control quieres conservar y qué les estás prometiendo a los futuros accionistas.

Conclusión

La IPO de Anthropic será, probablemente, una de las mayores de la historia. Pero el dato que un founder debería llevarse no es la valoración: es que quien estructuró mejor el capital, no quien invirtió primero, se queda con la mayor parte del pastel. Amazon puso cerca de US$18.000 millones entre notas y acciones, y sus notas ya se valúan en US$97.900 millones. Los VCs tendrán retornos excelentes, pero ninguno llega al 5% de la compañía.

No todos los inversores ven el mismo panorama. David Trainer, CEO de New Constructs, calificó la operación ante CNBC como "la IPO más ridícula de 2026", mientras que Roger McNamee, inversor temprano en Google y Facebook, dijo que el S-1 debería leerse como "ficción especulativa". Del otro lado, Denny Fish, de Janus Henderson, lo llamó "un momento generacional".

La discusión sobre la valoración seguirá hasta que se fije el precio. Lo que ya es un hecho es cómo se reparte el valor.