JPMorgan: bonos argentinos baratos con riesgo país en 700

Un riesgo país de 700 puntos básicos no mide la capacidad de pago de Argentina, sino el miedo a que el próximo gobierno no tenga voluntad de hacerlo. Así lo planteó Facundo Gómez Minujín, CEO de JPMorgan para Argentina, Uruguay, Bolivia y Paraguay, durante un evento organizado por el multi-family office Lantia Capital.

Para un founder que financia su crecimiento con deuda en dólares, la distinción no es académica: define si el crédito se abarata o se cierra en los próximos 18 meses.

Qué dijo Gómez Minujín sobre los bonos argentinos

El banquero sostuvo que la deuda argentina está "muy barata" con un riesgo país de 700 puntos y que ese castigo no responde a la solvencia del país. "No debería estar a 700 cuando uno considera que Brasil, con un déficit altísimo, está en 200, 250, y los demás países de la región también", afirmó.

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El motivo, según él, es el temor a que el próximo gobernante, en lugar de tomar la medida racional —cumplir con el endeudamiento, porque el país puede hacerlo—, entre en una reestructuración forzosa.

Gómez Minujín puso el foco en una diferencia que atraviesa toda la historia financiera argentina: "En la Argentina muchas veces el país tenía ability to pay, pero no tenía de los gobernantes el willingness to pay, y eso nos llevó a nueve defaults".

Con los ratios de deuda actuales, agregó, no habría ningún motivo para que un gobierno distinto al actual entre en default. "Si defaultea el próximo gobierno es por falta de willingness to pay".

Por qué el riesgo país está en 700 y no en 250

El nivel actual no es un piso histórico ni un techo. Forbes Argentina reportó que el riesgo país tocó los 710 puntos básicos, su nivel más alto del año, tras una escalada que arrancó en julio, cuando el índice rondaba los 400. Antes de las elecciones legislativas de 2025 el indicador superó las 1.000 unidades, y la victoria del oficialismo produjo después una reducción fuerte.

iProfesional consignó que el mínimo de 2026 fue de 402 a 403 puntos a mediados de julio, y que el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a diez años se ubicó en torno al 5,15%-5,2%. Cuando la deuda considerada libre de riesgo paga eso, el inversor exige una prima mayor para mirar mercados emergentes.

La Gaceta añadió otro dato relevante para los emisores: el ministro de Economía, Luis Caputo, se reunió en Bangkok con inversores convocados por JP Morgan Chase, donde mencionó el swap con China y una línea de financiamiento de US$20.000 millones con Estados Unidos como alternativas ante episodios de volatilidad.

El temor de Wall Street: dos tipos de inversor, dos estrategias

Gómez Minujín se reunió 15 días antes con grandes fondos en Londres y detectó dos posturas opuestas. Los real money funds, los que invierten a largo plazo, como Fidelity y BlackRock, "ya se quemaron muchas veces con la Argentina": esperan señales sólidas de que el país haya logrado estabilizarse y creen que 2027 será otro año de volatilidad.

Los hedge funds, en cambio, buscan el momento de entrar y salir. "Tal vez ahora es el momento para entrar a estos valores, por lo que yo creo que la deuda es barata, pero es más para el negocio de los hedges", dijo.

El banquero resumió el clima: "Creo que hay un factor de desconfianza grande sobre la habilidad de la Argentina de poder dar vuelta a esta situación, por más que esta vez está el mundo todo a nuestro favor".

La paradoja que abre una ventana para las empresas

En casi todo el mundo los Estados se financian más barato que las corporaciones, porque los países no quiebran y las empresas sí. En Argentina ocurre lo contrario, según Gómez Minujín: el Estado "ha continuamente estafado a la población y a los inversores", mientras que las compañías pagaron incluso en los momentos más difíciles, con fondos que tenían afuera.

Esa diferencia hoy juega a favor de las empresas. El Tesoro no está accediendo al mercado de capitales —aunque podría haberlo hecho en enero o febrero con un riesgo país de 400— y aun así cubrió su plan financiero de este año y del próximo. Sin el Estado compitiendo por el fondeo en dólares en Nueva York, las empresas más grandes salieron al mercado con entre 20 y 25 emisiones de deuda este año a tasas "muy atractivas".

Los números del research lo confirman. Según el informe de mercado de capitales de PwC Argentina difundido por Ámbito, en septiembre se registraron 42 emisiones de obligaciones negociables por US$2.722 millones, el segundo mayor monto mensual desde 2015. YPF colocó US$1.200 millones a nueve años y una tasa del 7,85% nominal anual; Tecpetrol sumó US$450 millones y Vista Energy, US$400 millones. Las tasas internacionales se ubicaron en torno al 7,7% nominal anual, entre los niveles más bajos de la gestión actual.

Para las pymes también hubo actividad: el régimen PYME CNV Garantizada registró 15 colocaciones por $41.725 millones, el mayor número de operaciones del segmento en dos años, con una tasa promedio del 24,3% nominal anual en pesos.

El mercado de capitales que no existe

"No tenemos un mercado de capitales local. Esa es la realidad", sentenció Gómez Minujín. El origen, para él, fue la confiscación de las AFJP, "para mí el peor error del kirchnerismo": en lugar de mejorar un sistema de fondos de pensión perfectible, como hicieron otros países, se lo expropió.

El tamaño del problema lo dimensionó el economista Ricardo Arriazu minutos antes en el mismo evento: los seguros y fondos de pensión equivalen al 150% del PBI en Estados Unidos y al 80% en Chile, contra 13% en Argentina. Dentro de ese 13%, la mayor parte es el Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la ANSES. Los depósitos, además, son a 30 días.

Gómez Minujín ve margen de acción: el Gobierno podría usar el fondeo de la ANSES para que los bancos presten a plazos más largos y a tasas más razonables, aunque considera que está "un poco demorándolas" en las medidas que podría tomar.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si vas a emitir deuda en dólares, la ventana existe pero tiene fecha. Las tasas internacionales de las colocaciones argentinas están en torno al 7,7% nominal anual, entre las más bajas de la gestión actual, según PwC. El propio banquero advierte que los fondos de largo plazo esperan que 2027 sea otro año de volatilidad: si tu plan de financiamiento depende del mercado internacional, conviene evaluarlo antes de que el calendario electoral comprima el apetito.
Si eres pyme, mira el régimen PYME CNV Garantizada. Las 15 colocaciones de septiembre por $41.725 millones se hicieron a una tasa promedio del 24,3% nominal anual en pesos. Compárala contra el costo real de tu línea bancaria antes de descartar la emisión.
Diversifica la fuente de fondeo. Con el Tesoro fuera del mercado y los hedge funds entrando y saliendo, el apetito por deuda corporativa argentina puede cambiar rápido. Un mix de deuda local, internacional y capital propio reduce la dependencia de un solo comprador.
Modela el escenario adverso. El economista Gustavo Ber proyectó, según iProfesional, que el riesgo país podría acercarse a los 800 puntos al cierre de 2026 y superar las 1.000 unidades en 2027. Corre tu plan financiero con esa hipótesis antes de asumir que el crédito seguirá barato.

Conclusión

La tesis de Gómez Minujín es incómoda pero útil: el problema argentino no es de caja, es de credibilidad. Para un founder, eso se traduce en una ventana de financiamiento real —las empresas están emitiendo a tasas que no se veían en años— pero con un horizonte corto y dependiente de la política. La decisión no es si la deuda está barata, sino si tu empresa puede cerrar su emisión o su ronda antes de que el mercado vuelva a mirar el calendario electoral.