Bonos del Tesoro: Deutsche Bank descarta a la inflación

Qué está pasando con los bonos del Tesoro de EE.UU.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos volvieron a empujar al Treasury a 5 años por encima del 5%, un nivel que no se veía desde 2007 según Bloomberg Línea. El rendimiento del Treasury a 10 años acumula alrededor de 97 puntos básicos de suba en lo que va de 2026, pero solo unos 10 puntos básicos pueden explicarse por los breakevens de inflación. El resto del movimiento viene de los rendimientos reales, que ya están en zonas no vistas desde 2008.

El dato importa porque rompe un consenso muy repetido en los últimos dos años: «la inflación está volviendo». Deutsche Bank sostiene, en cambio, que el motor del movimiento es otro.

Por qué Deutsche Bank descarta a la inflación como causa

Matt Raskin, del banco alemán, había señalado días atrás que la tasa de interés neutral se había corrido al extremo superior del rango que considera plausible. Tras la última subasta y el rally vendedor de bonos, el equipo cree que los rendimientos están rozando ese techo.

👥 ¿Quieres ir más allá de la noticia?

En nuestra comunidad discutimos las tendencias, compartimos oportunidades y nos ayudamos entre emprendedores. Sin humo, solo acción.

👥 Unirme a la comunidad

Según Deutsche Bank, citado por Bloomberg Línea, el incremento responde a tres fuerzas combinadas:

Tasas de política monetaria más altas de lo descontado por el mercado.
Una tasa neutral estructuralmente más elevada que en el ciclo anterior.
Competencia por el capital: más demanda de fondos prestables presiona al alza los rendimientos sin necesidad de que suban las expectativas de inflación.

El propio Kevin Warsh, presidente de la Reserva Federal, dijo en su última intervención que la suba de los rendimientos a 10 años responde a «fortaleza económica, competencia por el capital y factores geopolíticos», según recoge la fuente.

El catalizador que prendió la última ola vendedora

Los datos de actividad publicados el lunes fueron el disparador. La reacción de los rendimientos fue más fuerte que la habitual frente a indicadores macro, en línea con una economía que viene mostrando impulso particularmente sólido. Dos cifras concretas citadas por Bloomberg Línea:

La Reserva Federal de Atlanta estima que la economía estadounidense crecería a un ritmo anualizado del 5,08% en el tercer trimestre.
Deutsche Bank proyecta que las ganancias del S&P 500 en el tercer trimestre podrían mostrar un crecimiento interanual cercano al 30%.

A eso se suma un posicionamiento del inversor que, según el banco, estaría amplificando el movimiento. Es decir: no es solo macro, también hay flujos saliendo de duration.

La tesis que pone a la IA en el centro del problema

El ángulo más disruptivo del informe de Deutsche Bank es el siguiente: la «competencia por el capital» que menciona Warsh puede estar cada vez más vinculada al gasto de capital (capex) asociado con la inteligencia artificial. La hipótesis es simple: si una parte creciente del ahorro global se redirige a financiar data centers, chips y energía, hay menos capital disponible para absorber deuda pública al mismo precio de antes, y los rendimientos tienen que subir para atraerlo.

Los números macro de la industria respaldan esta lectura. Según UBS, el capex de los hyperscalers (Amazon, Alphabet, Microsoft y Meta, más Oracle, SpaceX y neoclouds como CoreWeave) alcanzará cerca de US$1 billón en 2026 y cerca de US$1,4 billones en 2027, prácticamente el doble de los aproximadamente US$506.000 millones de 2025. En el acumulado 2026-2028, UBS estima que la industria podría gastar cerca de US$4,1 billones, más del triple de los US$1,292 billones de los seis años anteriores, según un análisis de 24/7 Wall St.

Un detalle que refuerza la lectura: UBS estima que Amazon, Alphabet y Microsoft destinarán alrededor del 102% de sus ingresos cloud a capex en 2026, un indicador de cuánta caja del negocio principal se está reciclando hacia infraestructura de IA. SpaceX, Oracle y los neoclouds amplían el pool de gasto más allá del club tradicional.

Además, según el reporte de UBS recogido por Yahoo Finance, alrededor del 90% del incremento del capex en IA entre 2025 y 2027 provendrá de la memoria, no de GPUs o redes. Esto añade un matiz importante: parte de la presión sobre los rendimientos podría estar amplificada por el lado de la oferta de componentes, no solo por el volumen absoluto de inversión.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la nota es de bonos, la lectura práctica para founders de tecnología es directa: el costo del capital subió y probablemente se quede alto más tiempo del que se esperaba. Eso cambia tres variables de tu negocio.

Acción 1 — Recalibra tu plan de fundraising con una tasa libre de riesgo más alta. Si hace un año podías defender una valoración con un descuento del 10% sobre comparables, hoy ese cálculo asume implícitamente un rendimiento del Treasury a 10 años más bajo. Los inversores de growth están pidiendo más ratchets, más protección y más milestones antes de subir la valoración. Prepárate para cerrar con menos upfront y más milestone-based.

Acción 2 — Audita el capex de IA en tu propio stack. El mismo capex que está presionando los rendimientos globales también está encareciendo los componentes que tu startup consume: GPUs en alquiler (CoreWeave, Nebius), APIs de modelos, memoria para inferencia. Si tu unidad de negocio depende de inference costs, modela un escenario donde el costo por token no baja tan rápido como decía tu pitch de 2024. La tendencia de UBS (memoria representando hasta el 64% del capex de IA en 2027) sugiere que el viento de cola en costos puede virar.

Acción 3 — Mira el efecto en tus clientes enterprise. El S&P 500 creciendo 30% interanual, según Deutsche Bank, junto con la economía expandiéndose al 5,08% anualizado según Atlanta Fed, significa que tu cliente corporativo tiene presupuesto. Pero el mismo cliente está viendo cómo su CFO le pregunta por el retorno de los proyectos de IA. Vende time-to-value medible, no promesas de transformación.

El riesgo que queda flotando en el mercado

Bloomberg Línea deja la pregunta incómoda sobre la mesa: si los rendimientos están subiendo sin que la inflación sea el motor principal, ¿qué pasa si el mercado empieza a preocuparse por la inflación? Con la Fed todavía sensible a datos macro y los breakevens comprimidos, cualquier sorpresa de CPI podría apilarse se encima de un movimiento que ya está estirado por las otras dos fuerzas.

Para founders, el mensaje de fondo es: la era de capital abundante y barato que normalizó los últimos cinco años de tech está cerrada. No es catastrófico, pero exige gestión financiera disciplina en métricas, planes de financiamiento que asuman tasas neutrales más altas, y mucho cuidado con dependencias de infraestructura cuyo costo subyacente está siendo reevaluado por el propio mercado de bonos.