JPMorgan: lo difícil para Colombia empieza tras el T.I.G.R.E.

El T.I.G.R.E. ya rugió: ahora viene la prueba de fuego para Colombia

El marco T.I.G.R.E. con el que JPMorgan resumió las prioridades del gobierno de Abelardo de la Espriella (Trade, Investment, Growth, Retrenchment, Enforcement) dejó de ser una promesa electoral y pasó a ser una lista de pendientes por ejecutar. Esa fue la lectura central del Investor Day de la Bolsa de Valores de Colombia, donde el banco actualizó su visión sobre el país tras el rally de los últimos doce meses.

La conclusión del equipo liderado por Diego Celedón (estratega de acciones para la región andina) y Diego Pereira (economista para Sudamérica excluyendo Brasil) es clara: la fase fácil, la del cambio de régimen político, ya quedó priced in. Ahora viene la ejecución, y con ella, un escenario de menor crecimiento, déficit fiscal elevado y presión sobre la banca.

¿Qué dice JPMorgan sobre el déficit fiscal?

Bajo la legislación vigente, el déficit total colombiano alcanzaría 8,2% del PIB en 2026, según las proyecciones presentadas por JPMorgan. Un decreto buscaría recortar alrededor de 1,1 puntos del PIB en el último trimestre del año, lo que dejaría el cierre de 2026 cerca de 7,1%-7,2% del PIB. Para 2027 se necesitaría un ajuste adicional de 1,1 puntos del PIB mediante una ley que aún debe pasar por el Congreso.

👥 ¿Quieres ir más allá de la noticia?

En nuestra comunidad discutimos las tendencias, compartimos oportunidades y nos ayudamos entre emprendedores. Sin humo, solo acción.

👥 Unirme a la comunidad

La presión fiscal tiene además un componente inesperado: el terremoto de agosto. El ministro de Hacienda Miguel Gómez Martínez advirtió que la emergencia obliga a sumar gasto de reconstrucción en un momento donde el déficit ya es el más alto de la historia republicana. Oxford Economics estima que el impacto directo del sismo podría ubicarse entre 0,2% y 0,4% del PIB (alrededor de US$990 millones a US$1.980 millones), según recogió Revista Mercado.

El Banco de la República, a través de su gerente Leonardo Villar, ya advirtió al Congreso que el desbalance fiscal de 2027 será mayor al previsto inicialmente y urgió a profundizar el ajuste en el Presupuesto General de la Nación 2027, que contempla $634,9 billones, 14,2% más que 2026.

Crecimiento: la transición del impulso fiscal al sector privado

JPMorgan proyecta un crecimiento del PIB de 2,5% en 2026 y de 1,7% en 2027, con riesgos inclinados a la baja para el próximo año. Pereira lo dijo sin rodeos: «probablemente lo que vamos a ver en Colombia en los próximos dos o tres trimestres es una fuerte desaceleración económica».

La razón de fondo es que el motor fiscal que sostuvo la actividad se está apagando. La inversión privada podría tomar el relevo, pero el propio estratega advirtió que el proceso «no produciría un efecto inmediato»: cambiar leyes, comunicar reglas y conseguir que las empresas desplieguen capital toma tiempo. Oxford Economics, en tanto, mantiene una proyección más optimista para 2026 (3%), aunque coincide en una desaceleración hacia 2027 (2,5%).

Inflación y tasas: el carry sostiene al peso, pero la presión se acumula

La inflación tampoco volvería rápido al rango objetivo del Banco de la República. JPMorgan proyecta 6,5% para diciembre de 2026 y 5,2% para diciembre de 2027. El escenario base contempla que la tasa de política monetaria permanezca inicialmente en 12%, con recortes recién hacia finales del segundo trimestre de 2027, llevando la tasa a 11% al cierre de ese año.

Pereira incluso ve un riesgo de 50 puntos básicos adicionales de endurecimiento monetario antes de que pueda comenzar la flexibilización. Oxford Economics, por su parte, anticipa que el Banco de la República mantenga la tasa en 12% en su reunión de septiembre.

El peso colombiano, sin embargo, se ha apreciado con fuerza. Al cierre del 26 de agosto cotizaba en torno a $3.117,48 según datos del Banco de la República citados por Infobae. Villar explicó que la revaluación responde, paradójicamente, al déficit fiscal: el país tiene buen historial de pago y acceso a financiamiento internacional, lo que atrae capitales. JPMorgan, por lo pronto, mantiene su sobreponderación en el peso mientras el carry trade siga siendo atractivo.

La bolsa: 100% de alza y múltiplos ya estirados

El mercado accionario colombiano subió cerca de 100% en el último año, mientras los CDS soberanos cayeron aproximadamente 100 puntos básicos (de 340 a 240). Esa valorización llevó la relación precio/utilidad desde alrededor de 5x hasta cerca de 10x, según Celedón.

Para JPMorgan, el mercado se acerca así a niveles más razonables. Una nueva expansión de múltiplos dependerá cada vez más del crecimiento y de la ejecución de reformas. Históricamente Colombia ha llegado a múltiplos de 14x-15x utilidades, pero el banco ve mejores catalizadores de corto plazo en Chile, Perú y Argentina, mercados que mantiene sobreponderados.

Un dato clave: entre los 55 mayores fondos de mercados emergentes analizados por JPMorgan, 47 tenían asignación cero a Colombia, y ninguno más de 2% del portafolio. Esa baja exposición internacional es una fuente potencial de demanda si las reformas se ejecutan.

Ecopetrol: la apuesta energética frente a la cautela bancaria

En acciones, JPMorgan prefiere la tesis de energía por sobre la banca. La desaceleración podría limitar el crecimiento del crédito y deteriorar la calidad de cartera, mientras una futura baja de tasas presionaría los márgenes financieros.

Ecopetrol es la vía preferida para capturar la historia. Las oportunidades identificadas incluyen:

Reapertura de exploración convencional
Regreso del fracking (Luis Felipe Henao, presidente de la Junta Directiva, afirmó que proyectos llevan 15 años de estudio y podrían garantizar hasta 10 años de soberanía en gas)
Mayor cooperación energética con Venezuela en un horizonte más incierto

La producción colombiana podría volver desde algo más de 700.000 barriles diarios hacia niveles superiores a un millón, según Celedón, aunque hacerlo requeriría inversión, exploración y tiempo. JPMorgan estima que una colocación adicional de al menos 3,5% de Ecopetrol podría elevar su flotante y facilitar su regreso al MSCI Colombia, generando demanda vinculada a índices.

En lo operativo, cabe recordar que Ecopetrol completó en febrero la compra del 45% que Repsol tenía en el bloque CPO-09 por US$452 millones, sumando aproximadamente 41 millones de barriles a sus reservas y 7.000 barriles diarios a su producción, según informó la propia compañía.

¿Qué significa esto para tu startup?

Colombia entra en una ventana donde las decisiones de política macro pesan más que las catalizadores corporativos. Para founders y operadores con exposición al país, el cuadro tiene tres implicancias prácticas:

Financiamiento y caja. Con tasas en 12% y recortes recién para mediados de 2027, el costo de capital en pesos sigue alto. Si estás levantando deuda local o financiando capex, planifica con una tasa de referencia de 11%-12% para los próximos 12-18 meses. Oxford Economics y JPMorgan coinciden en que la flexibilización no llegará antes del segundo trimestre de 2027.
Contratos y FX. El peso está cerca de su tipo de cambio real de largo plazo según JPMorgan, lo que limita el upside cambiario. Si tu modelo depende de apreciación del peso para mejorar márgenes, no cuentes con ella. En cambio, el carry trade (12% en pesos) puede seguir siendo atractivo para quien tenga资产负债表 en dólares o necesite cobertura natural vía ingresos en pesos.
Demanda interna y pricing. La desaceleración esperada del PIB a 1,7% en 2027 implica demanda agregada más débil. Sectores como crédito al consumo, bienes durables y banca son los más vulnerables. Sectores vinculados a energía, infraestructura de reconstrucción post-sismo y exportaciones a mercados con monedas más débiles tienen mejor viento a favor.

Acciones concretas que puedes tomar este mes:

Revisa tu plan financiero 2027 asumiendo un escenario de ingresos planos o decrecientes en Colombia, y un costo de fondeo en pesos no menor a 11% durante todo 2026 y primer semestre de 2027.
Mapea tu exposición al ciclo de Ecopetrol (directa o indirecta vía cadena de valor O&G, servicios, logística): una reapertura del fracking y de exploración convencional abre oportunidades en sectores conexos como transporte, servicios técnicos, alimentos industriales y construcción regional.
Prepara un plan de cobertura cambiaria si tienes ingresos en pesos y costos en dólares: JPMorgan estima que el carry sostendrá al peso en el corto plazo, pero la propia continuidad del ajuste fiscal y una eventual baja del carry hacia 2027 podría revertir la tendencia.