Lula 4: el ajuste de 1,5% del PIB que exige el mercado

El riesgo que puede condenar el cuarto mandato de Lula

Lula sale de las urnas con más capital político del que tenía antes de la elección, pero con un margen estrecho para responder a la desconfianza de los inversores sobre la política fiscal. Ese es el diagnóstico de Ricardo Ribeiro, analista político de la consultora 4intelligence, en entrevista con Radar Eleitoral, el podcast de Bloomberg Línea.

Su advertencia es concreta: si el gobierno tropieza en la economía durante el primer año —si la desconfianza del mercado se acentúa, se complica la gestión macroeconómica y el país entra en una crisis o algo parecido en 2027— "tal vez eso condene todo el cuarto mandato al fracaso".

Para un founder con operaciones o clientes en Brasil, esa frase no es retórica. La política fiscal brasileña define el costo del crédito, el tipo de cambio y, en última instancia, cuánto cuesta crecer en la mayor economía de América Latina.

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Qué espera el mercado del próximo ministro de Hacienda

Ribeiro descarta un choque de ajuste. Su escenario es otro: Lula será cauteloso en lo fiscal y la primera misión del próximo ministro de Hacienda será sentarse con los inversores de Faria Lima y presentar un proyecto "mínimamente creíble".

Los nombres que circulan —el vicepresidente Geraldo Alckmin y el gobernador electo de Piauí, Rafael Fonteles— no asustan al mercado, pero tampoco generan un impacto inmediato de credibilidad, según el analista. El resultado dependerá del equipo que forme el elegido para la Secretaría de Hacienda y de las directrices fiscales para los próximos cuatro años.

Ribeiro espera que Lula repita el guion de 2022 y elija a alguien cercano: un nombre político, pero que no adopte las ideas más de izquierda del PT y que tenga capacidad de diálogo con el mercado. También advierte que Lula suele tardar en decidir, lo que prolongaría la inquietud de los inversores. No descarta que el actual ministro, Dario Durigan, siga en el cargo, aunque lo ve menos probable.

El costo de esa espera ya se vio. Según El Español, en la sesión siguiente al cierre de urnas el índice Bovespa se dejó algo más de un 15% y el real se depreció más de un 12% frente al dólar, su peor jornada en más de treinta años. En Estados Unidos, Nu Holdings cayó 25%, Petrobras 21% y MercadoLibre 15%, según 247wallst.com.

Dónde puede recortar Lula (y por qué no alcanza)

El margen de ajuste está limitado por las promesas de campaña. Ribeiro considera poco probable que Lula modifique la regla de reajuste del salario mínimo o las normas de la Seguridad Social, o que impulse recortes drásticos del gasto social.

La vía más probable, dice, es la reducción de beneficios fiscales, que en la práctica equivale a un aumento de la carga tributaria. Es un camino con alcance limitado para un ajuste de la magnitud que el mercado pide.

Durigan llegó a mencionar la posibilidad de revisar el límite de crecimiento del gasto por encima de la inflación del marco fiscal, hoy en 2,5%. Ribeiro ve problemas si no se toca la regla del salario mínimo: el reajuste terminaría comprimiendo otros gastos y haría insustentable el nuevo límite con el tiempo.

Su conclusión es dura: "Desde el punto de vista de la política fiscal, el gobierno de Lula 4 será similar al de Lula 3, tal vez con un poco más de austeridad, pero no mucho más".

El número que ordena la discusión lo puso el propio analista: se necesita un ajuste fiscal de al menos el 1,5% o el 2% del PIB para que la relación deuda/PIB empiece a seguir una trayectoria sostenible.

El punto de partida es incómodo. Bloomberg Línea reporta que Fitch Ratings estima un déficit presupuestario superior al 8% del PIB y una deuda pública por encima del 80%. La analista de XTB Emanoelle Santos señala que más del 90% del gasto primario federal es obligatorio y que el gasto realmente discrecional ronda el 0,3% del PIB: cerrar ministerios no resuelve el problema.

Ribeiro espera que el gobierno aproveche el Congreso actual, más favorable que el que asumirá en 2027, para empujar medidas este mismo año: tributación de las letras de crédito inmobiliario (LCI) y agroindustrial (LCA), de los certificados de derechos de cobro inmobiliarios (CRI) y agroindustriales (CRA), y un cambio en el marco legal que le dé al gobierno más libertad para contingenciar y bloquear gastos en el presupuesto.

El capital político: más, pero no tanto

Lula ganó con un logro sin precedentes —primer dirigente brasileño elegido cuatro veces por votación popular directa, según Revista Mercado— pero en un momento de baja popularidad. Las encuestas previas a la segunda vuelta mostraban una desaprobación ligeramente mayor que la aprobación, y los modelos que proyectaban el resultado, incluido el de 4intelligence, no lo daban como ganador.

Según Ribeiro, ganó gracias al rechazo hacia su adversario y a la movilización de la base del PT. "El capital político es mayor, pero no tanto".

En el Congreso, el PL de Flávio Bolsonaro será el partido más grande tanto en la Cámara de Diputados como en el Senado, pero minoritario en ambas cámaras sin alianzas. Con PSD, MDB, PP, União Brasil y Republicanos, Lula podría alcanzar una base de alrededor del 50% en las dos cámaras: suficiente para el día a día del gobierno, insuficiente para aprobar enmiendas a la Constitución. Para eso tendrá que dar más espacio al "centrón" que en su tercer mandato.

En la derecha, la salida de Flávio Bolsonaro del país tras la segunda vuelta y la carta que publicó en Estados Unidos marginaron al bolsonarismo, según Ribeiro. El gobernador de São Paulo, Tarcísio de Freitas, admitió por primera vez en una entrevista con O Estado de S. Paulo ser un posible candidato a la presidencia en 2030.

¿Qué significa esto para tu startup?

Brasil es el mercado más grande de la región y, para muchas startups hispanohablantes, la primera expansión internacional. Cuando el costo del capital sube y el real se debilita, tres cosas cambian de golpe: tu facturación en dólares vale menos, tu deuda local se encarece y tus clientes brasileños recortan antes.

Revisa tu exposición al real. Si facturas en reales y reportas en dólares, un movimiento como el de esta semana se come buena parte del crecimiento del año. Modela un escenario con el tipo de cambio un 10% peor y mira si tu unit economics aguanta.
Ajusta el timing de tu próxima ronda o de tu deuda. Lombard Odier espera que el Banco Central mantenga la tasa en 13,75% durante los próximos seis meses y que recién empiece a recortar cuando la nueva administración aclare sus prioridades fiscales. Si tu plan asumía crédito más barato en 2027, ese supuesto hoy es frágil.
Sigue el nombramiento del ministro de Hacienda como señal temprana. Para Lombard Odier, esa decisión —prevista para diciembre— será la primera oportunidad de Lula para calmar a los inversores. Un nombre con reputación fiscal abre la puerta a tasas más bajas; uno puramente político, la cierra.

La advertencia de Ribeiro es la que conviene anotar: el cuarto mandato de Lula se juega, en buena medida, en su primer año económico. Para quien vende, contrata o levanta capital en Brasil, ese reloj ya está corriendo.