Fitch y Moody’s alertan por la deuda de Brasil

Fitch proyecta que la deuda pública de Brasil llegue a 82,4% del PIB en 2026 y se acerque al 90% en 2028, mientras Moody's calcula que estabilizar ese ratio exige un superávit primario de entre 2% y 3% del PIB. Para cualquier founder que venda, contrate o levante capital en la mayor economía de América Latina, la advertencia de las calificadoras se traduce en una variable muy concreta: cuánto cuesta el dinero.

Las dos agencias publicaron sus lecturas sobre el cuarto mandato de Luiz Inácio Lula da Silva en las últimas horas, y ambas apuntan al mismo punto: sin reformas de fondo, la trayectoria de la deuda no se estabiliza. No es una discusión teórica sobre economía macro. Es la línea de costo de capital que va a definir los cheques de 2027.

¿Qué advierte Fitch sobre la deuda de Brasil?

Fitch Ratings sostuvo que la reelección de Lula introduce incertidumbre fiscal y podría dificultar una estabilización duradera de la deuda pública en relación con el PIB. Su escenario base contempla una consolidación fiscal gradual que, por sí sola, no alcanza para estabilizar el ratio, salvo que una reacción adversa de los mercados obligue al Gobierno a acelerar el ajuste.

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Los números del escenario base son elocuentes: la calificadora proyecta que el déficit del Gobierno general se amplíe a 8,6% del PIB en 2026, desde 8,1% en 2025, y que la deuda suba a 82,4% del PIB, frente a 78,6% del año anterior. Hacia 2028 la proyección apunta a un endeudamiento cercano al 90% del PIB.

Fitch también señaló que todavía no está claro si Lula se alejará de su plataforma de mayor gasto social financiado con más ingresos. Ese plan choca con un escenario político más complejo: un mandato estrecho y un Congreso más independiente y orientado hacia el centro-derecha. El resultado electoral legislativo reforzó a la derecha, con el Partido Liberal de los Bolsonaro como primera fuerza con 121 de 513 diputados y 28 de 81 senadores, según reportó AFP. En ese contexto, las iniciativas de aumento de gasto anunciadas en campaña podrían tensionar el compromiso del mandatario con la regla fiscal vigente.

Otro dato para seguir: aunque el déficit primario federal se ubicaría en 0,4% del PIB en 2026, Fitch advierte que el aumento de programas sociales podría volver a presionarlo en 2027 si no se implementan medidas compensatorias.

¿Qué mira Moody's y por qué el Congreso es la variable clave?

Moody's espera una continuidad amplia de las políticas durante el cuarto mandato y considera que los vínculos entre el Ejecutivo y el Congreso serán determinantes para estabilizar la deuda. Su diagnóstico: un ajuste gradual prolongaría los déficits nominales elevados, los altos costos de financiamiento y el crecimiento de la carga de deuda.

La foto que muestra la agencia es dura. La deuda del Gobierno general ya ronda 83% del PIB, frente a cerca de 72% cuando Lula fue elegido en 2022. Y la rigidez del gasto limita el margen: más de 90% del gasto está fijado por ley, y las enmiendas parlamentarias pasaron de representar 2% del gasto discrecional en 2015 a 24% en la actualidad.

Para estabilizar el ratio de deuda, Moody's estima que Brasil necesitaría un superávit primario de entre 2% y 3% del PIB, algo que considera imposible sin reformas. El contraste con la meta oficial es la parte más incómoda: el Gobierno presentó un presupuesto 2027 con una meta de superávit primario de 0,5% del PIB, según reportó El País, muy por debajo de lo que pide la calificadora.

Moody's anticipa que Lula mantenga el marco fiscal actual y busque mejorar las cuentas con más crecimiento, medidas de ingresos y eficiencia del gasto, pero considera que esa estrategia seguirá generando déficits elevados. Con un Congreso más inclinado a la derecha, aprobar reformas sobre gasto social y programas previsionales será todavía más difícil.

¿Por qué el costo de financiamiento es el riesgo más inmediato?

El canal de transmisión hacia la economía real es la tasa de interés. Fitch advierte que las dudas sobre la credibilidad fiscal podrían mantener elevados los premios de riesgo y retrasar el ciclo de recortes de tasas previsto para 2027. El detalle que importa: más de 50% de la deuda pública brasileña está vinculada a la Selic, así que una reducción de tasas más lenta se traslada rápido a mayores costos de servicio de la deuda.

La tasa oficial se mantenía muy alta. El País reportó en septiembre de 2026 que la Selic seguía en 13,75%, un nivel que castiga tanto el endeudamiento público como el privado.

El mercado ya venía preciando el riesgo electoral. Antes de la segunda vuelta, CNBC reportó que el ratio deuda/PIB estaba en 81,9%, unos 10 puntos arriba desde que Lula asumió. En ese mismo análisis, Leonardo Porto, economista jefe de Brasil en Citi, afirmó que el país necesita un ajuste fiscal de 3% a 3,5% del PIB para estabilizar la deuda y que no alcanza con medidas de un solo año: tiene que ser permanente. JPMorgan proyectaba entonces un tipo de cambio de 5,50 reales por dólar si ganaba Lula y de 4,90 si ganaba Bolsonaro.

Un factor estructural agrega presión: alrededor de 90% del presupuesto brasileño es obligatorio, parte por mandato constitucional, y la carga tributaria de 32% es la más alta de América Latina según la OCDE, datos que CNBC citó en su análisis preelectoral. Con ese combinado, el espacio para ajustar sin reformas es casi nulo.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si tienes operación, clientes o inversores en Brasil, el riesgo fiscal deja de ser un tema de portada y se convierte en una línea de tu modelo financiero. Tres implicancias concretas:

Tu costo de capital sigue alto. Con la Selic en niveles que las calificadoras ven sostenidos por la incertidumbre fiscal, el crédito local y las tasas de descuento que usan los fondos brasileños se mantienen exigentes. Si estás levantando una ronda en Brasil, no asumas una corrección rápida de tasas en 2027.
El tipo de cambio es una variable de riesgo, no un detalle. Los escenarios que el mercado manejaba antes de la segunda vuelta (5,50 vs 4,90 reales por dólar, según JPMorgan) muestran cuánto puede moverse el real según quién gobierna. Si facturas en reales y reportas en dólares —o al revés—, cubrir esa exposición deja de ser opcional.
La demanda pública se va a ajustar. Con más de 90% del gasto atado por ley y enmiendas parlamentarias creciendo, cualquier negocio cuya revenue dependa de contratos públicos, subsidios o programas sociales debería modelar un escenario 2027 con menos espacio fiscal del que había en 2026.

Qué hacer esta semana, concretamente:

Corre un escenario de estrés con la Selic plana durante 12 meses más y un tipo de cambio 10% más adverso. Si tu runway en dólares se rompe con ese ajuste, tienes un problema de estructura de costos, no de macro.
Revisa tu deuda. Si tienes crédito indexado a la Selic o a tasas flotantes, calcula cuánto sube tu servicio de deuda en un año sin recortes y evalúa refinanciar a tasa fija mientras el mercado siga preciando el riesgo.
Si vendes al sector público o a beneficiarios de programas sociales, diversifica antes de que el ajuste llegue. Las calificadoras están diciendo en voz alta que la presión sobre el gasto viene en 2027.

Conclusión

Fitch y Moody's coinciden en el diagnóstico y difieren solo en el énfasis: la primera advierte que la falta de avances puede generar presión negativa sobre la calificación; la segunda seguirá de cerca la conformación del equipo económico y si el presupuesto de 2027 marca un camino creíble hacia una consolidación de mediano plazo. Ambas ven la misma salida: una mejora de la credibilidad fiscal aliviaría la presión sobre las tasas y la deuda.

Para un founder, la lectura práctica es que la macro de Brasil va a seguir siendo un factor de costo, no un telón de fondo. Los que modelen ese escenario antes de que se materialice van a tener una ventaja silenciosa sobre los que esperen a que el mercado lo confirme.