Lula gana Brasil: real cae 8,5% y presión sobre el peso

¿Qué pasó el lunes siguiente al balotaje?

El dólar en Brasil se disparó 8,5%, según Bloomberg Línea, y el Banco Central do Brasil fijó su cotización de referencia en 5,6052 reales para la venta, contra 5,0377 del viernes, según los datos que recogió El Argentino Diario. La B3 de San Pablo activó el mecanismo de circuit breaker por primera vez desde marzo de 2020 y el Ibovespa llegó a operar con una baja cercana al 17%. Lula se había impuesto en el balotaje del domingo con el 51,79% de los votos frente al 48,21% de Flávio Bolsonaro.

El contagio llegó a Buenos Aires en el mismo movimiento. El tipo de cambio mayorista subió ARS$11,50, un 0,75%, la mayor suba diaria desde principios de junio, y el Banco Central de la República Argentina (BCRA) cerró la rueda sin comprar dólares, mientras el Tesoro habría vendido US$100 millones para contener el salto. La reacción no se limitó al dólar: los ADR de Banco Macro y Grupo Galicia cayeron cerca de 10% en Wall Street y el riesgo país pasó de 707 a 738 puntos, siempre según el relevamiento de El Argentino Diario. Infobae reportó que el indicador de JP Morgan escaló hasta los 765 puntos básicos y que el Merval cedió 3%.

Para un founder, el dato relevante no es el temblor de una rueda. Es que Brasil explica el 27,7% del índice de tipo de cambio real multilateral argentino, según recordó Portfolio Personal Inversiones (PPI). Cuando el real se mueve, el tipo de cambio real de Argentina se mueve con él, aunque el BCRA no toque nada.

¿Por qué Brasil pesa tanto en la economía argentina?

Brasil es el principal socio comercial de Argentina. En los primeros nueve meses del año concentró el 12,7% de las exportaciones argentinas, unos US$9.789 millones de los US$77.267 millones exportados. También es el destino de más del 60% de las exportaciones de manufacturas de origen industrial y el primer comprador del sector automotriz y del complejo trigo.

El detalle sectorial importa más que el agregado. Según ADEFA, entre enero y septiembre la industria exportó 203.072 autos y utilitarios livianos y Brasil compró 128.042, el 63,1% del total. Casi dos de cada tres vehículos que salen del país tienen un solo destino.

Esa concentración explica por qué un movimiento del real se traduce rápido en precios relativos. Un vehículo argentino de US$20.000 costaba el viernes unos 99.860 reales; con el dólar a 5,42 pasó a 108.400 reales, y con la cotización de referencia del Banco Central do Brasil, a unos 112.100. El mismo producto, el mismo costo, entre 8% y 12% más caro para el comprador brasileño en un solo día.

¿Por qué un real barato le quita competitividad a Argentina?

El estudio de la Fundación Mediterránea, escrito por Jorge Vasconcelos, identifica dos canales simultáneos: el financiero y el sector real. Su diagnóstico es directo: un real barato en términos de pesos "no es la mejor noticia para las industrias manufactureras y los servicios turísticos", al tiempo que un enfriamiento adicional de la actividad en el país vecino golpea la dinámica exportadora.

El impacto geográfico está medido. Según el investigador Jorge Day, entre el 17% y el 27% de las exportaciones de Buenos Aires, Mendoza, Entre Ríos, Tucumán y Córdoba tienen a Brasil como destinatario. Vasconcelos lo plantea como paradoja: sus gobernadores "deberían ser los primeros interesados en que Lula empiece a resolver el problema del agotamiento del modelo económico de Brasil".

Desde Facimex Valores agregaron una segunda capa de riesgo: el problema no está solo en la depreciación de la moneda del principal socio comercial en manufacturas, sino también en el "potencial contagio por la fuerte salida de capitales de la región que gatillará este resultado".

¿Qué pasa con el turismo y con las importaciones?

Un real más débil abarata Brasil para el turista argentino y encarece Argentina para el turista brasileño. Clarín reportó que Brasil recibió más de 2,2 millones de argentinos entre enero y agosto. Para cualquier startup de turismo, hospitalidad o servicios transfronterizos el efecto es inmediato y de doble filo: más demanda del lado argentino, menos del lado brasileño.

Del otro lado de la balanza comercial, los productos brasileños se vuelven más baratos en dólares y compiten más fuerte en los mercados donde ambos países venden lo mismo. Sophia Bresler, asesora financiera de Cocos, lo describió así en Infobae: cuando el real se deprecia, los bienes brasileños quedan más baratos en dólares y ganan competitividad en rubros que ambos países exportan, como granos y minerales. Bresler también señaló que el peso de Brasil en el tipo de cambio real multilateral argentino es cercano al 30%, por lo que esa depreciación arrastra al peso.

¿Sobrerreacción del mercado o cambio de tendencia?

La historia reciente sugiere cautela con la primera reacción. En 2022, el día después de la elección que llevó a Lula a su tercer mandato, el dólar abrió en alta y llegó a 5,40 reales, pero cerró a 5,166, con una baja del 2,54%, y el Ibovespa terminó con una suba del 1,31%. En 2002, el temor previo a la primera victoria de Lula llevó el dólar a un récord de 3,99 reales el 10 de octubre de ese año; ya con el nuevo gobierno en funciones, la moneda cerró 2003 a 2,902 reales, un 18% menos en el año, y la bolsa de San Pablo subió 97,3%.

Por eso varios analistas hablan de ajuste inicial y no de cambio de régimen. Eduardo Crespo, economista de FLACSO, sostuvo que los mercados sobrerreaccionaron cuando ganó Flávio Bolsonaro y vuelven a sobrerreaccionar ahora, y anticipó que después se volverá a una situación más o menos estable. Santiago López Alfaro, presidente de Dracma Investments, coincidió: no ve mucho impacto a largo plazo y recordó que el comercio bilateral no cambió cuando Lula ya fue presidente tres veces.

Desde Max Capital el foco estuvo en otro lado: no interpretan el resultado como una señal en ninguna dirección para Argentina, sino como una muestra de que no se puede confiar en las encuestas y de que la fragmentación política sigue siendo elevada, lo que convierte a los balotajes en "una moneda al aire en casi todas partes". Con la elección argentina de 2027 en el horizonte, ese es el mensaje que más debería pesar en una mesa de inversión.

¿Qué significa esto para tu startup?

1. Recalcula tu exposición al real antes que tu discurso. Si facturas en reales, compras insumos brasileños o tienes equipo en Brasil, el movimiento del lunes ya cambió tu margen. Corre el número con la cotización de referencia del Banco Central do Brasil del lunes (5,6052) y no con la que tenías en tu modelo. Para una startup que vende software con precio fijo en reales, una depreciación de esa magnitud es una pérdida directa de ingreso medido en dólares.

2. Si exportas a Brasil, protege el precio y no el volumen. El caso del auto de US$20.000 es el mecanismo completo: el producto no cambió, pero el comprador brasileño paga entre 8% y 12% más. Antes de salir a captar clientes en Brasil, define si absorbes el diferencial, ajustas la lista de precios o congelas la cotización por contrato. Y si dependes del complejo automotriz o del trigo, los dos rubros con mayor concentración en el mercado brasileño, asume que tu comprador está mirando el mismo número que tú.

3. Separa volatilidad de tendencia, pero no la ignores. Los antecedentes de 2002 y 2022 muestran reversión; el canal de transmisión al tipo de cambio real argentino que describen PPI, Facimex y Cocos es igual de real. La lectura más útil para planificación es la de Max Capital: menos encuestas, más escenarios. Si estás levantando capital o armando el presupuesto de 2027, modela al menos dos escenarios de real y revisa cuánto de tu unit economics aguanta antes de romperse.

4. Vigila el costo del capital regional. La salida de capitales de la región que advierte Facimex no es un problema exclusivo del Tesoro argentino: encarece el financiamiento para todo el ecosistema. Si tenías previsto cerrar una ronda en los próximos meses, el contexto acaba de volverse más exigente.

Conclusión

El triunfo de Lula en Brasil no cambia la estructura del comercio bilateral: Brasil seguirá siendo el primer comprador argentino, con el sector automotriz como columna vertebral. Lo que cambia es el precio relativo al que ese comercio ocurre y la prima de riesgo que el mercado le asigna a toda la región de cara al ciclo electoral argentino de 2027.

Para un founder, la lección es operativa: el tipo de cambio real multilateral de Argentina depende en más de un cuarto de lo que pase en San Pablo. Ese es un riesgo que se puede medir y cubrir, pero solo si está en el modelo antes de que llegue el próximo lunes.

Fuentes

• Cómo le pega a la economía argentina y al gobierno de Milei el triunfo de Lula en Brasil
• Shock inicial en Brasil: el real cae y la Argentina mira de cerca a su principal socio comercial
• Caída de activos y menor competitividad del peso: el efecto del triunfo de Lula en la economía argentina
• Dólar, riesgo país y acciones: cuáles fueron los efectos del ballotage de Brasil en el mercado financiero argentino
• Impacto en el real, exportaciones y vacaciones en Brasil: los escenarios que se abren ante el balotaje