Nubank: mercado espera beneficio récord de US$1.102M

¿Qué espera el mercado de los resultados de Nubank?

Nubank reporta esta tarde, después del cierre de Wall Street, sus cifras del tercer trimestre. El consenso recopilado por Bloomberg proyecta un beneficio neto ajustado de US$1.102 millones, frente a los US$1.060 millones del trimestre anterior. Para un founder que compite contra un banco digital que ya opera a escala continental, la pregunta no es cuánto crece Nubank, sino a qué costo lo está haciendo.

Los ingresos esperados alcanzan US$5.848 millones, un 40,1% más que un año antes, y el beneficio ajustado por acción llegaría a US$0,223, con un avance interanual del 32,1%. Son números que, en cualquier otro sector, no dejarían espacio para dudas. En fintech, sí.

La lectura de Gabriel Gusan, analista de Bloomberg Intelligence, apunta a «otro trimestre sólido, con el impulso del crédito sosteniendo un rápido crecimiento de los ingresos netos por intereses», aunque anticipa una normalización de los costos crediticios. Esa palabra —normalización— explica por qué las acciones no acompañan.

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¿Por qué el costo del crédito es la variable que todos vigilan?

Bradesco BBI estima un beneficio neto de US$1.116 millones (+42,6% interanual, +5,2% trimestral) e ingresos totales de US$6.174 millones, un 43% más que un año antes. Marcelo Mizrahi, analista de la entidad, proyecta un crecimiento del crédito del 6% trimestral, con los préstamos personales avanzando más rápido que los de tarjeta de crédito.

Pero el dato que importa está en la letra chica: Bradesco BBI calcula que la morosidad de etapa 3 —los créditos con deterioro significativo, generalmente con atrasos superiores a 90 días— suba al 9%, desde el 8,8% anterior, y que el costo del riesgo llegue al 18%. La firma proyecta además ingresos netos por intereses de US$3.872 millones (+56,3% interanual) y una cartera crediticia de US$41.755 millones, un 37,4% por encima del tercer trimestre de 2025.

Citi es más cauto en rentabilidad: Gustavo Schroden calcula un beneficio neto recurrente de US$1.052 millones (+34% interanual), con un costo del riesgo del 16,5%. El beneficio recurrente, además, retrocedería un 1% respecto del segundo trimestre. Es el primer indicio de que el crecimiento de la cartera empieza a costar más de lo que rinde.

Gusan lo dice sin rodeos: «la calidad de los activos y el ritmo de normalización de los costos crediticios siguen siendo los principales elementos a vigilar». Y agrega que «la fase crediticia favorable de Nubank en Brasil parece estar en sus últimas etapas, con una desaceleración que se avecina».

El contexto brasileño: morosidad récord en todo el sistema

Nubank no navega sola. Según Valor International, los cinco grandes bancos brasileños —Banco do Brasil, Bradesco, Itaú Unibanco, Santander y Nubank— reportarían un beneficio neto combinado de R$31,41 mil millones en el trimestre, un 1,4% menos que en el segundo trimestre y un 4,6% más que un año antes. El freno no es exclusivo de Nubank: es del sistema.

El trasfondo son la morosidad y el endeudamiento de las familias en niveles récord. Valor International reporta que el Banco Central evalúa exigir más capital a los bancos que ofrecen ciertos tipos de crédito, incluidas las tarjetas, y que el Comité de Estabilidad Financiera (Comef) sigue analizando la introducción de un colchón de capital contracíclico, hoy en cero.

Los programas de alivio tampoco están ayudando. El Desenrola 2.0, que terminó en agosto, tuvo un efecto que los bancos calificaron de «inmaterial», y el Desenrola 3.0, anunciado por medida provisoria en septiembre, todavía no arrancó.

México y Colombia: dónde está la próxima fase de crecimiento

Con Brasil desacelerando, la expansión regional pasa a sostener la historia. Bloomberg Intelligence señala que México y Colombia podrían contribuir a compensar el freno brasileño.

Los números colombianos ya muestran un giro: según cifras analizadas por Citi, Nubank registró en Colombia un beneficio neto de COP$6.000 millones (US$1,6 millones) en agosto, frente a pérdidas de COP$19.000 millones (US$5,1 millones) en julio. Su cartera en el país alcanzó COP$3,8 billones (US$1.013 millones) y los depósitos, COP$11,4 billones (US$3.040 millones). La morosidad se ubicó en 3,8% y el ROE, en 7,4%.

Sobre Estados Unidos, Gusan destaca que «las primeras inversiones amplían la oportunidad a largo plazo», aunque advierte que los inversionistas exigirán avances concretos en cuentas financiadas, depósitos, actividad de clientes y uso de tarjetas.

¿Qué dicen los analistas sobre las acciones de Nubank?

El consenso de Bloomberg mantiene una visión favorable pese a la caída del 26,1% acumulada en los últimos doce meses. El 78,3% de los analistas recomienda comprar, el 13% mantener y el 8,7% vender. El precio objetivo promedio a doce meses es de US$17,97, frente a una cotización de referencia de US$12,11: un potencial de valorización del 48,4%.

Las revisiones individuales, sin embargo, cuentan otra historia. Citi bajó su precio objetivo de US$14,50 a US$13 y mantuvo la recomendación neutral, aun después de elevar sus estimaciones de beneficio para 2026 y 2027 a US$4.049 millones y US$4.641 millones. Schroden explica que «reflejando una mayor incertidumbre macroeconómica en Brasil, aumentamos nuestro costo de capital al 15,5%», desde el 14,8% anterior.

La presión sobre el título viene de varios frentes. Las acciones llegaron a desplomarse casi un 17% en la jornada posterior a la segunda vuelta presidencial brasileña, y desde entonces acumulan una caída cercana al 20%. A eso se sumaron las informaciones sobre una posible adquisición del banco británico Monzo, que provocaron una caída superior al 10% en una sesión y que la compañía desmintió después.

Para la jornada de resultados, Bloomberg registra un movimiento implícito del 6,34%, por debajo de la variación absoluta promedio histórica del 7,45%. El mercado espera movimiento, pero no un terremoto.

Qué significa esto para tu startup

Nubank es el espejo donde se miran casi todas las fintech de la región, y su trimestre deja tres lecciones aplicables.

1. El crecimiento del crédito no es gratis, y el mercado ya lo descuenta. Nubank crece 40% en ingresos y aun así sus acciones caen 26% en un año. Si tu modelo depende de originar crédito, la métrica que tus inversionistas van a mirar no es el volumen de la cartera, sino el costo del riesgo y la morosidad de etapa 3. Preparar esos números antes de la ronda vale más que un buen pitch de crecimiento.

2. La expansión geográfica es un seguro, no un lujo. Con Brasil desacelerando, México y Colombia pasan de ser apuestas a ser el sostén de la historia. Si tu startup opera en un solo mercado, el trimestre de Nubank es un recordatorio de que la diversificación reduce el riesgo de una sola macro.

3. El costo de capital sube cuando la macro se complica. Citi pasó de 14,8% a 15,5% su costo de capital por incertidumbre en Brasil, y eso le comió valoración aunque mejoró sus estimaciones de beneficio. Para un founder, la traducción es directa: en entornos volátiles, la disciplina de costos y la gestión de riesgo pesan más en la valuación que el crecimiento bruto.

Acciones concretas que puedes implementar esta semana:

Revisa tu ratio de morosidad por cohorte de originación, no solo el agregado. Si tu cartera creció rápido en los últimos dos trimestres, las cosechas recientes son las que van a doler primero.
Modela tu próximo trimestre con dos escenarios de costo de riesgo (uno optimista, uno conservador) y llévalos a tu board. Es exactamente lo que hacen Bradesco BBI y Citi con Nubank.
Si estás levantando capital, anticipa la pregunta sobre calidad de activos en tu data room. Un desglose por producto (tarjeta, préstamo personal, crédito de nómina) te posiciona mejor que un número consolidado.

Conclusión

Los resultados de Nubank van a ser buenos en la superficie: beneficio récord, ingresos creciendo 40% y una cartera que Bradesco BBI proyecta en US$41.755 millones. El problema es que el mercado ya aprendió a mirar debajo. La morosidad de etapa 3 camino al 9%, los gastos operativos que Bradesco BBI y Citi proyectan creciendo entre 51% y 64%, y un costo de capital al alza son las señales que van a definir si el título recupera el 48% de potencial que le asignan los analistas o si la desaceleración brasileña se come la historia.

Para el ecosistema fintech hispanohablante, el mensaje es incómodo pero útil: la etapa en la que crecer cartera alcanzaba para levantar la próxima ronda terminó. Ahora se compite por eficiencia, calidad de activos y capacidad de sostener el crecimiento cuando el mercado de origen se enfría.