SBS, el broker argentino, ve entrada en bonos tras Lula

El desplome argentino tras el triunfo de Lula, "hasta injustificado"

Juan Manuel Franco, economista jefe de SBS, calificó de "hasta injustificado" el desplome de los activos argentinos tras la victoria de Lula da Silva en el balotaje brasileño. Lo dijo en el podcast La Estrategia del Día Argentina, de Bloomberg Línea, y su argumento central es que el mercado no estaba emitiendo un veredicto sobre la Argentina.

La reacción se explica por dos rasgos estructurales del mercado local. El primero es el alto beta de los activos argentinos, sobre todo el de las acciones bancarias. El segundo es la liquidez: "La curva de globales de Argentina es de las curvas más líquidas entre los emergentes", argumentó Franco. Con tensión internacional, es más fácil vender un Global argentino que otro activo para rotar la cartera.

El GD35 llegó a caer casi 3% el lunes. Los ADRs argentinos acompañaron: Banco Galicia retrocedía más de 9% en las operaciones electrónicas previas a la rueda formal, según MDZ. El EWZ, el ETF que agrupa a las mayores empresas brasileñas en Nueva York, se hundió más del 20%.

Franco insistió en el contexto. Lula sumó más de 10 millones de votos respecto de la primera vuelta del 5 de octubre, contra poco más de tres millones de Flávio Bolsonaro. Tras esa primera vuelta, los inversores dieron la elección por definida y el Merval subió con los bancos a la cabeza. El lunes pasó lo contrario: los activos argentinos perdieron casi todo lo que habían ganado.

Por qué los bonos Globales argentinos son de los más líquidos de los emergentes

La liquidez es un arma de doble filo. Que la curva de Globales argentinos sea una de las más operadas entre los emergentes significa que, cuando el inversor global necesita reducir riesgo, la usa como puerta de salida. No es que la Argentina haya empeorado de un día para otro: es que es el activo más fácil de vender.

El martes la dinámica se dio vuelta parcialmente. Los bonos globales argentinos bajo legislación de Nueva York avanzaron un 0,5% promedio en Wall Street y el riesgo país que elabora JP Morgan retrocedió 24 enteros hasta 748 puntos básicos, según El Liberal. El Merval, en cambio, cayó 1,8% a 97.468 unidades.

Para Franco, los Globales ya incorporan buena parte de la prima electoral de 2027 y ofrecen puntos de entrada interesantes para quien confía en que los flujos de exportación robustezcan la solvencia del soberano. Aclaró que pueden aparecer precios incluso más bajos si el mercado empieza a poner precio a un escenario binario de no continuidad de políticas.

Qué mirar en Brasil desde Argentina

La clave de los próximos meses es el mix entre tipo de cambio, tasa Selic y postura fiscal. El real pasó de la zona de 5 a 5,50 por dólar el lunes, y un socio comercial que se deprecia presiona sobre el tipo de cambio real argentino si el nominal se mantiene estable.

El Banco Central de Brasil tiene reservas por unos US$300.000 millones para intervenir, pero el problema es fiscal: un déficit financiero que se acerca al 10% del PBI y mucha deuda atada a la Selic. Desde Balanz señalaron que los datos fiscales de septiembre muestran un déficit primario de 0,62% del PBI, lejos del superávit de 0,25% que era la meta para fin de año, según consignó El Liberal.

Franco recordó además que entre 2002 y 2008, también con Lula, el EWZ se multiplicó varias veces en dólares gracias al ciclo de commodities. "Hay fuerzas de mercado que predominan sobre la política", sostuvo. Si los commodities recuperan terreno, Brasil y la Argentina serían beneficiados.

Por qué el riesgo país superó los 700 puntos con exportaciones récord

Tras el upgrade de S&P en junio, el riesgo país llegó a operar cerca de 400 puntos. Hoy supera los 700. Forbes Argentina reportó que el indicador tocó los 710 puntos básicos, su nivel más alto del año.

El deterioro convive con datos que el Gobierno exhibe como favorables. Las exportaciones de septiembre alcanzaron USD 10.036 millones, el mayor registro mensual en 13 años, y el superávit comercial fue de USD 2.976 millones, según Infobae. El Banco Central acumula compras por más de USD 1.200 millones en octubre.

El mercado, sin embargo, distingue entre la oferta coyuntural de dólares y los compromisos de 2027. LCG estimó que el Tesoro deberá afrontar vencimientos en moneda extranjera por cerca de USD 25.400 millones en 2027, equivalentes a aproximadamente 4% del PBI, según Infobae. La suba de la tasa forward entre bonos con vencimiento en 2027 y 2028 refleja esa preocupación.

Franco también marcó los límites del ajuste: bajar la inflación de 300% a 30% fue más fácil que llevarla a 4% o 5%, y los salarios reales formales siguen por debajo de noviembre de 2023. El empleo es el frente más complicado, porque los sectores rezagados —industria, construcción y comercio— son los que más puestos generan.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si tu startup opera en Argentina o Brasil, esta volatilidad no es ruido de mercado: toca tres cosas concretas de tu negocio.

• Tu costo de capital y tu calendario de fundraising. Con el riesgo país por encima de 700 puntos, el crédito local en dólares se encarece y el financiamiento voluntario queda más lejos. Si tenías previsto levantar en 2027, la prima electoral va a estar en el precio. Dos movimientos: adelantar el proceso antes de que el calendario electoral domine la conversación, o extender el runway a 24 meses para no negociar desde la urgencia.
• Tus márgenes si vendes en Brasil. El real pasó de la zona de 5 a 5,50 por dólar. Si cobras en reales y tus costos están en dólares o pesos, tu margen se comprime sin que hayas cambiado nada. Modela el escenario con el real por encima de 5,50 y revisa tu pricing antes de que te lo imponga el tipo de cambio.
• Tu tesorería. Franco recordó que la formación de activos externos trepó a unos US$6.500 millones en septiembre de 2025 y US$5.500 millones en octubre, contra US$2.000 a 2.500 millones en meses sin elecciones. Buena parte del mercado ya se está cubriendo. Revisa en qué moneda está tu caja y cuánto de tu runway depende de un tipo de cambio estable.

Y una lectura a contramano: si tu startup es exportadora —energía, minería, agritech, servicios facturados en dólares—, los términos del intercambio juegan a tu favor. Franco lo dijo sin vueltas: "Mientras Argentina tenga estos términos del intercambio, estás más tranquilo que cuando no eras un exportador neto de hidrocarburos".

Conclusión

La lectura de Franco es incómoda para el relato y útil para la decisión: el desplome argentino tras el triunfo de Lula fue más un problema de liquidez y de beta que un veredicto sobre la solvencia del país. Los Globales ya descuentan buena parte de la prima electoral de 2027 y, para quien cree en los flujos de exportación, son un punto de entrada razonable.

Pero el mismo analista advierte que puede haber precios mejores si el mercado vuelve a poner precio a un escenario binario. Para un founder, la conclusión práctica es simple: no apuestes tu plan de negocio a que el mercado acierte el timing electoral. Asegura tu caja, modela el peor escenario cambiario y deja que la volatilidad sea una oportunidad de entrada, no una amenaza para tu runway.

Fuentes

• El efecto Lula y por qué los bonos argentinos lucen atractivos para Juan Manuel Franco de SBS
• El triunfo de Lula da Silva en Brasil golpea a los mercados y amenaza con arrastrar a los activos argentinos
• Suben los bonos y baja el riesgo país, pero las acciones caen por el efecto Brasil
• El riesgo país llegó a superar los 700 puntos: por qué los inversores castigan a los bonos argentinos
• Por qué el riesgo país no da respiro pese al superávit fiscal y el récord exportador