Lombard Odier: altos bonos no hunden a las acciones

La tesis de Lombard Odier: rendimientos altos no son sinónimo de mercado herido

Lombard Odier, el holding financiero suizo con siglos de trayectoria en gestión patrimonial, sostiene que los elevados rendimientos de los bonos soberanos no tienen por qué traducirse en una caída de los mercados de acciones, siempre que se cumplan tres condiciones: crecimiento económico sólido, credibilidad de la política monetaria y que la Reserva Federal no entre en un ciclo sostenido de subidas de tasas. El argumento lo expuso Michael Strobaek, Global Chief Investment Officer de la firma, y cambia la lectura que muchos inversores venían haciendo desde 2022.

La entidad parte de un hecho estilizado: la era del capital excepcionalmente barato que predominó desde la crisis financiera global de 2008 quedó atrás. El nuevo escenario combina crecimiento robusto con tensiones geopolíticas nuevas, y eso ha empujado al alza los rendimientos de largo plazo.

Por qué las tasas subieron y por qué pueden quedarse arriba

Lombard Odier identifica tres factores estructurales que apuntan a tasas persistentemente más altas:

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Déficits fiscales más amplios, que obligan a los gobiernos a emitir más deuda.
Un ciclo de inversión corporativa fuerte, que compite por capital con la deuda soberana.
Menos compras de bonos por parte de los bancos centrales, que reduces el apoyo artificial que tuvieron los precios de la renta fija durante más de una década.

El resultado, según la firma, es que los rendimientos de los bonos a mayor plazo tenderán a permanecer elevados más tiempo del que el mercado llegó a descontar en la década posterior a 2008.

Como antecedente, Yahoo Finance reportó que el rendimiento del Treasury a 10 años superó el 5% por primera vez desde 2007, en un proceso que llevó al bono de referencia desde un mínimo histórico del 0,52% en 2020 hasta ese umbral en apenas unos años. La magnitud del movimiento ilustra por qué la tesis de "tasas más altas por más tiempo" ya no es una hipótesis, sino una variable con la que los inversores están aprendiendo a convivir.

El crecimiento como sostén de la renta variable

Para Strobaek, el crecimiento nominal sólido es lo que mantiene los rendimientos de los bonos de mayor plazo en niveles altos y, al mismo tiempo, lo que permite que las acciones no se resientan. La firma observa mejoras en los indicadores de actividad en Estados Unidos, Asia y Europa, con la inversión corporativa en expansión y la rentabilidad empresarial firme.

La conclusión operativa para la asignación de activos es directa:

El impulso de las ganancias corporativas sigue compensando el mayor costo del capital.
Los riesgos a la baja para las acciones se mantienen contenidos mientras esa dinámica se sostenga.
La firma mantiene una sobreponderación tanto en acciones de mercados desarrollados como de emergentes.

Es un mensaje contraintuitivo para el inversor que asocia automáticamente "suben los bonos, bajan las acciones": la correlación negativa clásica no se activa cuando el motor son las utilidades, no la liquidez.

Política monetaria: ajustes, pero no nuevo ciclo de subidas

Lombard Odier espera algunos ajustes adicionales de política monetaria por parte de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo, pero advierte que esos movimientos moderados no deberían leerse como el inicio de un nuevo ciclo de endurecimiento. Las tendencias subyacentes de precios, señala la firma, siguen siendo desinflacionarias pese a la volatilidad de corto plazo impulsada por la energía.

La diferencia práctica es enorme: un ajuste puntual de 25 puntos básicos en un contexto de inflación a la baja es muy distinto a una secuencia de alzas sostenidas como la de 2022-2023. Mientras la Fed no bascule hacia lo segundo, el escenario central sigue siendo compatible con activos de riesgo en positivo.

Renta fija: ni sobreponderar ni huir, sino elegir el tramo correcto

En el segmento de bonos, Lombard Odier mantiene una posición neutral sobre los bonos soberanos y prefiere los vencimientos intermedios, en concreto el tramo de 5 a 7 años, frente a duraciones más largas. La lógica es clara: a durations cortas el inversor captura la mayor parte de la subida de yields sin exponerse a la sensibilidad máxima que tiene la curva larga ante un eventual giro inflacionario.

Además, la firma conserva su preferencia por la deuda de mercados emergentes con mayores rendimientos, donde el carry sigue siendo atractivo frente a la curva estadounidense o europea.

El factor político no descarrila el escenario

Lombard Odier anticipa que las novedades políticas en Europa y Estados Unidos serán seguidas de cerca, pero no espera que modifiquen de manera significativa el escenario económico o de mercado. La firma sostiene que los inversores ya se acostumbraron a operar en contextos de elevada incertidumbre política, lo que reduce el efecto sorpresa sobre los precios.

Qué significa esto para tu startup

La lectura práctica para founders hispanohablantes va más allá del portafolio: el costo de capital se mantiene estructuralmente más alto que en el ciclo 2010-2021, y eso redefine la matemática de cualquier ronda, deuda o línea de financiamiento.

Acciones concretas para aplicar este marco:

Recalibra tus supuestos de valuación. Si planeas levantar en los próximos 12-18 meses, construye el caso sobre múltiplos coherentes con un mundo de tasas persistentemente más altas, no con los de la era de dinero gratis.
Estructura tu deuda con tramos cortos o medios. Si vas a financiar capex o inventario con crédito bancario, los vencimientos de 5 a 7 años suelen ofrecer el mejor balance entre costo y sensibilidad a la curva, según el mismo criterio que aplica Lombard Odier a la renta fija soberana.
No descartes elEquity de mercados emergentes. Si tu tesis depende de capital de LATAM o Asia, la sobreponderación que mantiene la firma sobre equity emergente es una señal de que el flujo institucional sigue vivo, aunque más selectivo.