Milei: los 3 objetivos que chocan y frenan la economía

Milei y la encrucijada: reservas, inflación y actividad

El BCRA compró US$14.800 millones en el Mercado Libre de Cambios, pero retiró 81 de cada 100 pesos que emitió para hacerlo. Ese dato, del último informe de IERAL (Fundación Mediterránea) difundido por Bloomberg Línea, explica por qué el Gobierno de Javier Milei no puede avanzar al mismo tiempo en sus tres objetivos: acumular reservas, bajar la inflación y reactivar la economía.

Para un founder que opera en Argentina, la consecuencia es concreta: el crédito en pesos sigue estancado y el costo del financiamiento no cede. Entender el tablero monetario es la diferencia entre planificar con supuestos realistas o con deseos.

¿Por qué los tres objetivos de la política económica entraron en conflicto?

"Los objetivos de crecimiento, acumulación de reservas y desinflación entraron en conflicto", señala el informe de IERAL, que identifica en la recuperación de la demanda de dinero la condición central para avanzar en los tres frentes a la vez.

El mecanismo funciona así: la base monetaria creció 9,2% respecto del cierre de 2025. El único factor expansivo fue la compra de divisas. Para evitar que esos pesos se trasladen a precios o al dólar, el BCRA los absorbe con operaciones de mercado abierto, recompras de títulos con entidades financieras y movimientos con el Tesoro, incluidas las licitaciones quincenales de deuda en moneda local.

El resultado: la acumulación de reservas no responde a que los argentinos quieran tener más pesos, sino a la contracción del crédito interno. Es un cambio de régimen respecto de la primera etapa de compras, entre diciembre de 2023 y febrero de 2025, cuando la recomposición de la demanda de moneda local tenía un papel central.

¿Qué tan débil es la demanda de pesos?

Los números del informe lo dimensionan. El agregado M2 equivale al 6,7% del PBI, frente a un promedio de 10,1% para el período 2014-2026, según los datos citados por Punto Biz. La base monetaria representa el 3,9% del producto, por debajo del promedio histórico del 6,5%.

En paralelo, el crédito al sector privado en pesos sigue sin reaccionar: en términos reales se mantiene en niveles similares a los de julio de 2025 y equivale al 8,8% del PBI, de acuerdo con el mismo informe reseñado por La Capital. La morosidad del sector privado se habría estabilizado en agosto en torno al 7,7%.

¿Por qué los argentinos siguen comprando dólares?

En agosto, las compras netas de billetes y divisas del sector privado rozaron los US$2.700 millones. La cifra se desaceleró levemente respecto de julio —US$3.143 millones, según Punto Biz— pero se mantuvo en niveles elevados.

IERAL lo describe como una "reconfiguración de portafolios" en la que pesan dos factores: los indicadores débiles de actividad, que afectan las expectativas sobre una eventual reelección de Milei, y el temor a un regreso de políticas asociadas con la "dominancia fiscal" y a una intensificación de los controles cambiarios, de cara a las elecciones de 2027.

El contexto de actividad no ayuda. El EMAE de julio cayó 2,9% mensual desestacionalizado y las proyecciones del REM del Banco Central sugieren que la economía habría entrado en recesión técnica tras la contracción del segundo trimestre, aunque los analistas esperan una fase breve con recuperación en el último trimestre del año.

A eso se suma el frente cambiario. Según Infobae, citando un informe de Bloomberg, el peso se debilitó apenas 3,7% frente al dólar en lo que va del año mientras los precios acumulan un alza de 21,3% entre enero y agosto. La contracara: el volumen de coberturas cambiarias del sector privado —futuros, bonos duales e instrumentos dólar linked— pasó de US$5.200 millones a fines de marzo a unos US$12.000 millones a fines de agosto, según estimaciones de la corredora Facimex.

¿Qué margen tiene el Gobierno para reactivar la economía?

Poco, según IERAL. "Ante una demanda de dinero que no muestra señales de recuperación y frente a la persistencia de shocks externos que afectan la tasa de inflación, el margen de maniobra para estimular la actividad con política monetaria/fiscal resulta sumamente acotado", advierte el documento.

El informe evaluó el escenario alternativo: si el BCRA hubiera absorbido menos pesos, los bancos habrían tenido más liquidez. Pero el efecto sobre el crédito habría sido limitado por los encajes bancarios, la presión tributaria sobre el financiamiento y la morosidad. Y dejar más pesos circulando sin demanda suficiente habría presionado al dólar, con menor acumulación de reservas o más inflación.

Por eso el Gobierno explora vías alternativas: ampliar el crédito en dólares a agentes económicos que no generan ingresos en divisas y usar recursos del Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) para impulsar préstamos hipotecarios, según reseñó La Capital.

Un dato de contexto: el ritmo de compras del BCRA ya se desaceleró. En agosto compró US$768 millones, el menor registro mensual del año, frente a los US$2.162 millones de julio, según La Gaceta. Las reservas brutas se mantienen por encima de los US$50.000 millones.

¿Qué significa esto para tu startup?

Tres implicancias concretas:

• Planifica tu financiamiento con el crédito bancario en pesos como canal secundario, no principal. Con el financiamiento al sector privado en 8,8% del PBI y una morosidad en torno al 7,7%, las condiciones no van a mejorar por goteo. Si tu plan de crecimiento depende de una línea de crédito en pesos, tienes un riesgo de ejecución alto.
• Modela precios y contratos con un tipo de cambio que sube menos que la inflación. El REM proyecta un dólar oficial en torno a $1.630 para diciembre, con una inflación acumulada de 30% para 2026, según La Gaceta. Si vendes en pesos y tus costos están dolarizados, tu margen se comprime aunque la inflación baje.
• Trata el calendario electoral de 2027 como variable de riesgo, no como ruido. IERAL vincula explícitamente la dolarización de carteras con las expectativas políticas. Si tus clientes o inversores son argentinos, ese factor ya está presente en sus decisiones de asignación de capital.

¿Qué enseña el caso de Perú sobre reglas explícitas?

El informe va más allá del corto plazo: pide reglas claras. "Sería óptimo para la economía, y beneficiaría a la eficiencia del esquema, contar con reglas explícitas respecto del momento, magnitud y condiciones de respuesta de la autoridad monetaria ante diferentes escenarios", subraya.

Como referencia, IERAL recupera la experiencia del Banco Central de Reserva del Perú en los años 90: la adopción de objetivos operativos intermedios redujo la volatilidad del mercado interbancario y mejoró la previsibilidad antes de la implementación de un régimen de metas de inflación. Según detalla Punto Biz, Perú incorporó objetivos orientativos de inflación en 1994, adoptó en 1999 una meta operativa vinculada a los saldos de las cuentas corrientes de los bancos y formalizó el esquema de metas de inflación en 2002.

El documento también plantea avanzar hacia la autonomía plena del BCRA en la definición de la política monetaria y adoptar una comunicación oficial más sobria, con el objetivo de preservar la credibilidad del programa económico.

Conclusión

La política monetaria argentina está atrapada en un triángulo: cada peso que se emite para comprar reservas hay que retirarlo después para no presionar los precios, y mientras la demanda de pesos no se recupere, cualquier intento de estimular la actividad choca contra el dólar. Para un founder, eso significa operar con un horizonte donde el crédito barato no es el escenario base y donde el tipo de cambio sigue funcionando como ancla, no como variable de ajuste. La pregunta que IERAL deja abierta —qué reglas explícitas reemplazan la discrecionalidad— es la que definirá si esa estabilidad se sostiene o se vuelve a romper.

Fuentes

• Bloomberg Línea (fuente original)
• La Capital
• Punto Biz
• Infobae
• La Gaceta