Ray Dalio: US$32 billones de deuda presionan los bonos

Ray Dalio no cree que el ajuste haya terminado. El fundador de Bridgewater Associates advirtió que el mercado bajista de bonos de Estados Unidos "probablemente tiene un largo camino por recorrer", con US$32 billones en títulos negociables del Tesoro al cierre de septiembre de 2026 —un 8% más que un año antes— y una emisión neta proyectada de US$2,1 billones para todo el año. Para un founder, la lectura es incómoda pero simple: el capital va a seguir caro, y quien dependa de refinanciarse barato tiene un problema de calendario.

¿Por qué Dalio dice que el desplome de los bonos no terminó?

El mecanismo es de manual, pero la escala no. Cuando la oferta de bonos supera a la demanda, los precios caen y las tasas suben. Eso encarece el crédito y golpea la valoración de todos los demás activos.

Dalio sostiene que el aumento de los rendimientos todavía no provocó una caída significativa de las acciones ni un deterioro económico, pero advierte que las tasas más altas "producirán pérdidas de capital cada vez más graves para los tenedores de bonos que continuarán hasta que produzcan malos mercados de acciones y una mala economía".

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El inversor ubica a Estados Unidos en una fase intermedia del ciclo de deuda: las tasas reales ya subieron con fuerza, pero todavía no se tradujeron en caídas bursátiles importantes, en una ampliación sustancial de los diferenciales de crédito ni en debilidad económica. Esa brecha entre lo que ya pasó en los bonos y lo que aún no pasó en el resto del mercado es, precisamente, el riesgo que señala.

El contexto de mercado le da munición. Según 247wallst, el rendimiento del bono a 10 años estaba en 5,22% el 8 de octubre, 0,42 puntos por encima de un mes antes. Y El Confidencial Digital, citando datos del Financial Times y del Departamento del Tesoro, reportó que la subasta de bonos a 30 años por US$25.000 millones se colocó a un rendimiento del 5,22%, frente al 5,06% de la subasta de julio y al 4,91% previo al inicio del segundo mandato de Donald Trump.

El Tesoro se financia cada vez más a corto plazo

Uno de los puntos más concretos del análisis de Dalio es la composición de la deuda. Los instrumentos de corto plazo representan cerca del 50% de la emisión prevista, frente a una referencia histórica de aproximadamente el 20% de la deuda en circulación.

Esa estrategia reduce la necesidad inmediata de colocar bonos largos —cuya demanda se debilitó— pero aumenta la frecuencia de los vencimientos y expone el presupuesto federal a cada movimiento de tasas. Es cambiar un problema de precio por un problema de plazo.

La demanda extranjera es el otro flanco. Los inversionistas internacionales poseen aproximadamente US$9,3 billones en títulos del Tesoro, el 32% del saldo, mientras la Reserva Federal mantiene cerca del 14%. Dalio apunta a China y Japón entre los acreedores a vigilar, y su conclusión es explícita: "no esperaría que las compras extranjeras respaldaran adecuadamente los bonos estadounidenses".

Los números de esa retirada ya se ven. Según Yahoo Finance, las tenencias declaradas de China cayeron de unos US$1,3 billones en 2013 a cerca de US$618.000 millones en julio de 2026, con una baja de casi US$78.000 millones en el último año. Japón sigue siendo el mayor tenedor extranjero, con alrededor de US$1,1 billones en julio, US$12.800 millones menos que en junio. El mismo medio reporta que Dalio dijo a Bloomberg Television que "los chinos no quieren seguir acumulando" y que Japón prestó mucho dinero y ahora quiere recuperar buena parte.

¿Cuánto cuesta realmente la deuda de EE.UU.?

Con US$32 billones en títulos negociables, un incremento de un punto porcentual en la tasa media efectiva elevaría eventualmente los gastos anuales por intereses en aproximadamente US$310.000 millones. Dalio lo describe como un circuito cerrado: "más deuda conduce a mayores rendimientos, lo que conduce a mayores gastos por intereses, lo que conduce a mayores déficits, lo que conduce a más deuda".

El problema de fondo es que ese gasto ya compite con el resto del presupuesto. El Confidencial Digital señala que Estados Unidos destina más recursos al pago de intereses de su deuda que a defensa nacional, y que la Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta que la deuda nacional superará el máximo posterior a la Segunda Guerra Mundial (106% del PIB) y llegará al 120% en 2036.

La IA compite con el Tesoro por el mismo capital

Aquí el tema deja de ser macro y se vuelve tu problema. La emisión de bonos de grandes tecnológicas vinculadas a la IA alcanzó aproximadamente US$220.000 millones durante el primer semestre de 2026, frente a US$108.000 millones en todo 2025. Las necesidades brutas de financiación corporativa llegan a US$3,4 billones, y las emisiones de capital registraron un ritmo anualizado de US$1,8 billones en el mismo período.

Dalio lo resume sin adornos: "la oferta de activos financieros, tanto deuda como acciones, que se ofrece parece mucho mayor de lo que puede absorber la demanda". Y califica este mercado como "el canario en la mina de carbón".

El detalle que importa está en el flujo de caja. 247wallst publicó un comparativo de capex contra flujo de caja libre en el último trimestre reportado: Alphabet registró -US$5.860 millones, Oracle -US$5.400 millones y CoreWeave -US$5.740 millones, mientras Meta quedó en US$784 millones. El flujo de caja libre de Microsoft cayó 23,19% interanual y el de Meta, 91,31%. Alphabet levantó US$49.600 millones en acciones y US$20.300 millones en deuda; Meta elevó su deuda de largo plazo a US$83.660 millones; el gasto por intereses de Oracle subió 55% hasta US$1.400 millones, y el de CoreWeave pasó de US$267 millones a US$640 millones en un año.

La competencia por capital también llega desde fuera del sector tech. Diario Socialista, citando al Financial Times, reporta que SpaceX busca US$40.000 millones en financiación —US$10.000 millones en préstamos bancarios y US$30.000 millones en deuda de grado de inversión— para comprar chips de Nvidia. Es otro emisor compitiendo por los mismos ahorros.

¿Por qué 2027 y 2028 preocupan más que este año?

Dalio no reparte el riesgo de forma uniforme: "2027 parece más preocupante que 2026 y 2028 parece aún más arriesgado", por el aumento de las obligaciones de refinanciación y la mayor dependencia de instrumentos de corto plazo.

Sus propias proyecciones apuntan a que las necesidades netas de financiación mediante deuda en Estados Unidos lleguen a aproximadamente US$4,4 billones en 2027, frente a unos US$3,5 billones en 2025. Y el fenómeno no es solo estadounidense: los gobiernos de la OCDE obtuvieron financiación bruta récord por US$17 billones en 2025, con cerca de US$13,5 billones en refinanciaciones, y el endeudamiento soberano bruto se proyecta en US$18 billones para 2026.

¿Qué significa esto para tu startup?

Cuatro movimientos concretos, en orden de urgencia.

Fija tu deuda ahora, no cuando la necesites. Si tu plan contempla una línea de crédito, deuda de riesgo o refinanciación en los próximos 18 meses, el escenario base de Dalio es que las tasas sigan presionadas. Negociar plazo fijo y vencimiento largo hoy es más barato que hacerlo en 2027, cuando las necesidades de refinanciación globales se concentren.
Audita tu exposición a clientes que dependen de capital barato. Si una parte relevante de tus ingresos viene de empresas que están quemando caja para construir infraestructura de IA —con flujo de caja libre negativo y gasto por intereses creciendo—, tu cobrabilidad tiene un riesgo que no aparece en tu pipeline. Diversificar la base de clientes es una decisión de gestión de riesgo, no de ventas.
Mide tu flujo de caja libre, no solo tu crecimiento. El mercado ya está castigando balances débiles: según 247wallst, Oracle acumula una caída del 51,75% en el último año y CoreWeave del 42,63%, mientras Nvidia sube 19,35%. Cuando el capital se vuelve selectivo, la métrica que se mira primero es cuánto efectivo genera el negocio después de invertir.
Vigila tres señales para anticiparte. La evolución de las compras extranjeras de bonos del Tesoro, los diferenciales de crédito corporativo y el ritmo de emisión vinculada a la IA. Dalio sostiene que los diferenciales ya empezaron a ampliarse; si esa tendencia se acelera, el encarecimiento del crédito llegará a tu próxima ronda o a tu próxima línea de deuda.

Conclusión

Dalio no está anunciando un colapso: describe un ajuste que avanza por etapas. Primero los bonos, después el crédito, y recién entonces las acciones y la economía real. La parte incómoda para un founder es que la etapa que ya ocurrió —tasas altas y sostenidas— es la que define el costo de tu capital hoy, y las que vienen dependen de un equilibrio entre oferta y demanda de deuda que nadie controla.

La buena noticia es que este tipo de advertencia es accionable. Asegurar el financiamiento, mirar el flujo de caja libre con la misma atención que el crecimiento y no depender de un solo tipo de cliente son decisiones que no requieren acertar el pronóstico macro. Requieren prepararse para el escenario en el que el pronóstico sea correcto.