Citi: por qué las tasas altas ya no hunden Wall Street

Citi: las tasas altas ya no bastan para explicar a Wall Street

El S&P 500 cotiza a 22,4 veces sus beneficios, por encima del rango de valor razonable de entre 17,1 y 22,1 veces que calcula el modelo de Citi. Para un founder que está decidiendo si levanta capital ahora o espera a que el panorama se aclare, esa brecha tiene una consecuencia directa: el argumento de "mejor espero a que bajen las tasas" pierde fuerza como estrategia.

Scott T. Chronert, estratega de renta variable estadounidense de Citi, sostiene que las tasas siguen influyendo en la economía, pero ya no tienen la misma capacidad de empujar capital desde las acciones hacia los bonos que en décadas anteriores. En sus propias palabras, las tasas "pueden importar más para las expectativas sobre las trayectorias económicas, pero menos para los múltiplos y los flujos entre clases de activos de lo que comúnmente se percibe".

¿Por qué las tasas altas ya no hunden a Wall Street?

El análisis histórico de Citi muestra que la relación negativa entre el rendimiento del bono del Tesoro a diez años y los múltiplos bursátiles se debilitó de forma evidente desde comienzos de los años 2000. Durante seis décadas esa correlación se movió, pero la última etapa marca una ruptura clara.

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La hipótesis del banco es que parte del alza en los rendimientos no responde a una economía sobrecalentada, sino a una mayor oferta de deuda pública y corporativa. Ahí entra un factor que le toca de cerca al ecosistema emprendedor: la financiación de infraestructura para inteligencia artificial forma parte de esa emisión de deuda.

Bajo esa lectura, los bonos necesitarían ofrecer rendimientos lo bastante atractivos para captar capital que hoy está en acciones. El traslado sería gradual y dependería del umbral que cada inversionista considere suficiente para salir de la renta variable. Chronert lo resume así: "puede que no veamos la fuerte reducción de múltiplos y la caída del índice que vimos en 2022", si las tasas siguen subiendo por temas de oferta de deuda.

El segundo factor es estructural y tiene que ver con el ahorro para la jubilación. Los planes de contribución definida ganaron terreno frente a los de beneficio definido, con una inclinación permanente hacia las acciones. Los fondos de fecha objetivo refuerzan esa preferencia entre inversionistas jóvenes, y los flujos internacionales también favorecieron progresivamente a la renta variable estadounidense.

¿Qué tan caro está el S&P 500 según Citi?

El modelo de valor razonable de Citi incorpora tasas de interés, expectativas de ganancias, crecimiento económico, inflación y diferenciales crediticios. Con esos insumos, el índice cotiza por encima del techo de su rango estimado.

La conclusión del banco no es que las acciones estén baratas ni que el mercado esté roto, sino que la resistencia no queda plenamente justificada por los fundamentos. Chronert advierte que "es totalmente posible que el desequilibrio actual de valoración entre clases de activos sea simplemente una función de un sentimiento excesivo o de posiciones complacientes, en lugar de una resistencia racional".

Vale contrastar esa lectura con la de otro banco. Goldman Sachs Research calcula que el múltiplo forward del S&P 500 bajó de 23 veces hace un año a 19 veces hoy, en línea con su promedio de diez años, según recogió 247WallSt. Son métricas distintas —una mira beneficios corrientes y la otra beneficios proyectados— y por eso conviene no mezclarlas. Lo que ambos coinciden en señalar es que el múltiplo ya no es el motor obvio del próximo tramo.

La grieta dentro del índice: IA contra sectores sensibles a las tasas

La divergencia no está solo entre acciones y bonos, sino dentro del propio S&P 500. 247WallSt reportó que los sectores sensibles a las tasas cayeron cerca de un 10% desde finales de agosto, mientras el rendimiento del bono a diez años llegaba a 5,22%.

Los números de esa nota son elocuentes: Realty Income retrocedió 10,91% desde el 28 de agosto, JPMorgan Chase cayó 6,06% desde finales de ese mes y NextEra Energy se dejó 0,09%, mientras Nvidia subía 4,15% y Microsoft avanzaba 5,38% en el mismo período. El índice se ve tranquilo; sus piezas se mueven en direcciones opuestas.

La razón es que cada mitad responde a señales distintas. Las compañías ligadas a la IA cotizan sobre el gasto de capital de los hiperescaladores —Nvidia reportó un alza de 117% en ingresos de centros de datos en su último trimestre— y las utilities, REITs, bancos y minoristas cotizan sobre el costo del dinero.

Citi elevó su objetivo de cierre de año para el S&P 500 a 8.100 puntos, desde 7.700 en junio, precisamente por la fortaleza de las ganancias vinculadas a IA, según Yahoo Finance. Pero el propio Chronert condicionó ese número: "necesitamos que ambas partes del mercado funcionen". Las empresas ligadas a la IA representan algo más de la mitad del índice, y la otra mitad sigue esperando alivio en las tasas.

El contexto macro no ayuda. Yahoo Finance recogió que la Reserva Federal subió las tasas un cuarto de punto el 16 de septiembre y que podría volver a hacerlo en su reunión del 28 de octubre.

¿De dónde saldrá el comprador marginal de acciones?

Aquí está el riesgo que Citi señala como el más incómodo. Los estadounidenses mayores de 55 años poseen aproximadamente el 75% de los activos financieros de los hogares, un grupo con incentivos crecientes para moverse hacia bonos. Los fondos de pensiones también podrían reducir riesgo tras mejorar sus niveles de financiación.

Chronert lo plantea sin rodeos: "la noticia no tan buena es que abre la discusión sobre de dónde proviene el comprador marginal de acciones". Si el comprador que sostiene los precios se retira gradualmente y nadie ocupa su lugar, la fortaleza del índice depende enteramente del crecimiento de beneficios.

¿Qué significa esto para tu startup?

Si tu plan financiero asume que las tasas altas van a provocar una corrección que abarate las valoraciones, ese supuesto merece una revisión. Citi sostiene que las tasas pueden seguir subiendo sin una caída abrupta de Wall Street, lo que alarga el escenario de valoraciones exigentes en lugar de resolverlo.

Fija el costo de tu deuda antes de que suba. Con el bono a diez años en 5,22%, según 247WallSt, el venture debt y las líneas de crédito se encarecen. Si tienes una ronda de deuda en el horizonte, negocia condiciones y covenants ahora, no cuando el mercado te apriete.
No confundas el rally del índice con acceso a capital. El S&P 500 sube 14,1% en el año según 247WallSt, pero ese rendimiento está concentrado en un puñado de compañías ligadas a la IA. Para una startup fuera de ese grupo, el mercado de financiamiento sigue selectivo.
Mira la cadena de gasto de IA como canal de ventas. Goldman Sachs Research estima que los hiperescaladores invertirán cerca de US$800.000 millones en capex en 2026, un 94% más que en 2025, según 247WallSt. Ese dinero se convierte en ingresos para proveedores de cómputo, energía, refrigeración y equipamiento de centros de datos. Si tu producto resuelve algo en esa cadena, el comprador existe y está gastando.
Diversifica tu base de clientes. La misma nota advierte que el retorno de ese gasto es incierto y que un comentario conservador en una llamada de resultados puede resetear las expectativas del año siguiente. Depender de un solo hiperescalador es un riesgo de concentración, no una ventaja.

Conclusión

Citi no dice que las acciones vayan a caer ni que el mercado esté equivocado. Dice algo más útil para quien toma decisiones: la relación mecánica entre tasas y valoraciones se aflojó, y eso obliga a mirar otros indicadores. Los que importan ahora son el crecimiento de beneficios, la disposición de los fondos de pensiones a mantener riesgo y la identidad del próximo comprador.

Para un founder, la lectura práctica es que el entorno de tasas altas puede convivir con valoraciones altas durante más tiempo del que muchos planes asumen. Eso no es una buena noticia ni una mala: es un dato que cambia el cálculo de cuándo y cómo levantar capital.