Milei a un año de las elecciones: qué miran los inversores

A un año de las elecciones, ¿cómo llega la economía argentina?

El riesgo país pasó de 402-403 puntos básicos el 10 de julio a 675 el 19 de octubre, su mayor nivel del año, y en las ruedas siguientes superó los 700. A doce meses de las elecciones presidenciales de octubre de 2027, el mercado ya le puso precio a un escenario sin Javier Milei, mientras la macro muestra mejoras que todavía no llegan a la actividad. Para un founder que opera o piensa operar en Argentina, esa brecha es la variable a seguir.

Inflación, superávit y reservas: las medallas que el Gobierno exhibe

Milei asumió en diciembre de 2023 con una inflación de 211% interanual. Casi tres años después, el índice corre al 33% y el mercado proyecta que cerrará 2027 en 21,2%. Según la encuesta de la Universidad de San Andrés (UdeSA), desde mayo de 2024 la inflación dejó de encabezar la lista de preocupaciones de los argentinos.

El otro logro que los inversores reconocen es fiscal: el Gobierno eliminó el déficit heredado de unos 5 puntos del PBI y solo registró resultado primario negativo en tres de los 33 meses completos de gestión. El costo fue un ajuste del gasto público que, según IARAF, acumulaba a septiembre un retroceso de 14 puntos del producto. En paralelo, el BCRA eliminó un déficit cuasifiscal cercano a 10 puntos con una tasa de política monetaria de 133%.

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En el frente externo, las exportaciones ya superan los US$10.000 millones por mes y el Gobierno espera que se materialicen anuncios de inversión por más de US$200.000 millones bajo el RIGI. Con el acuerdo con el FMI por US$20.000 millones firmado en abril de 2025, repos con bancos internacionales y préstamos multilaterales, las reservas del BCRA pasaron de US$21.200 millones el 10 de diciembre de 2023 a más de US$50.000 millones.

La consultora Econométrica precisó, en un informe recogido por Infobae, que el stock de reservas brutas superó los US$50.200 millones, equivalente a 6,3% del PBI (Brasil tiene 15%), y que el BCRA acumula compras por casi US$15.800 millones en el año.

Actividad, empleo y salarios: la economía dual

Acá empieza el problema. Un gráfico de la consultora 1816 muestra que entre diciembre de 2023 y agosto la actividad trepó 2,4% en la serie desestacionalizada, pero ese impulso se explica por el salto de 15,9% de energía y minería. Industria y construcción siguen por debajo del nivel previo al cambio de gestión: -7,4% y -24,4% respectivamente.

Esa contracción en sectores intensivos en mano de obra explica por qué la falta de trabajo destronó a la inflación como principal preocupación. El empleo privado cayó por decimocuarto mes consecutivo en julio y se perdieron unos 300.000 empleos asalariados privados desde diciembre de 2023. Milei rebatió esa cifra con 520.000 puestos creados, aunque la mayor parte correspondió a empleo informal o por cuenta propia.

Los salarios muestran una mejora parcial: el salario registrado está 7% por encima de la inflación desde diciembre de 2023 y el ingreso disponible 12% arriba del nivel de ese mes, según la consultora Empiria. Pero Equilibra advierte que tanto el ingreso real registrado como el disponible siguen entre 10 y 17 puntos debajo de los valores de inicios de 2023.

El dato de actividad de agosto, según El Cronista, mostró una mejora de apenas 0,1% mensual después de una caída de julio revisada a -2,8%, con lo que la recesión técnica quedó prácticamente confirmada. La agencia EFE reportó que la inflación fue de 33,4% interanual en septiembre.

Qué miran hoy los inversores: el precio del riesgo electoral

El equipo de research del Banco Galicia resumió el ánimo tras reunirse con fondos en Nueva York: "El balance general es de wait and see". La consultora MAP anticipó una alta probabilidad de que en 2027 opere la "economía del ni", que ni garantiza la reelección ni la hunde. El Financial Times advirtió que el plan económico está "bajo presión".

Los números que maneja Wall Street son concretos. Según iProfesional, los fondos consultados por Galicia ubicaron los bonos soberanos de mayor plazo entre u$s40 y u$s50 por cada u$s100 de valor nominal ante una victoria opositora, con una mediana de u$s45. Ese ejercicio arroja una probabilidad implícita de continuidad de las políticas de 58%.

Otros cálculos van en la misma dirección. 1816 estimó, según El Cronista, una probabilidad implícita de reelección entre 43% y 81% según el escenario de valuación del AO28, y Max Capital la situó en torno al 63%, contra 80% en julio. La consultora Yiel recordó que el índice de confianza en el gobierno de la UTDT está en 1,94, cuando el mínimo histórico para ganar una presidencial es 2,35.

El mercado también cobra más por el riesgo de después de las elecciones: la tasa forward entre los bonos AO27 y AO28 subió del 13% en junio a cerca del 18% en octubre, y Research Mariva señaló que los bonos de mayor plazo perdieron cerca de 14% en tres meses. La curva completa rinde en dólares entre 10,45% y 11,97%.

El trasfondo es el financiamiento. Argentina debe afrontar vencimientos por unos US$25.000 millones en 2027 y sigue sin acceso voluntario al mercado internacional, según EFE y EconViews. Econométrica lo sintetizó con un dato: un bono que vence antes de las elecciones rinde 9%, y el que vence inmediatamente después, más de 12%.

Desde el equipo económico, el secretario de Finanzas Federico Furiase sostuvo que el mercado sobreestima el riesgo político: "Para nosotros, más temprano que tarde el mercado va a descontar que Javier gana caminando el año que viene".

¿Qué significa esto para tu startup?

Precio tu riesgo cambiario con el spread electoral. La diferencia entre el bono que vence antes y el que vence después de octubre de 2027 es la forma más limpia de medir cuánto paga el mercado por cubrirse. Si tu plan asume un tipo de cambio estable hasta 2028, ese spread te está diciendo que el mercado no lo cree.
Revisa tu calendario de deuda antes de 2027. Con el riesgo país arriba de 700 puntos y el acceso internacional restringido, la deuda corporativa en dólares se encarece. Los fondos que relevó Galicia siguen expuestos a Argentina, pero vía obligaciones negociables antes que bonos soberanos.
Mira el sector, no el promedio. Energía, minería y agro traccionan (Vaca Muerta, RIGI, exportaciones récord). Si vendes a industria o construcción, tus clientes siguen 7,4% y 24,4% por debajo de 2023: el rebote del consumo no es un supuesto seguro para tu presupuesto.
Contrata contra datos, no contra expectativas. El empleo privado formal acumula 14 meses de caída y el salario real apenas recupera. Antes de escalar plantilla, sigue el EMAE mensual y la confianza del consumidor de la UTDT, que en octubre mejoró a 41,5% por segundo mes consecutivo, según FMyA.
Monitorea tres indicadores. El ICG de la UTDT como termómetro electoral, las licitaciones del Tesoro (cuánta tasa exige el mercado por colocar deuda que vence después de 2027) y las compras de reservas del BCRA.

Conclusión

La economía argentina llega a los doce meses previos a las elecciones con una macro ordenada —inflación en baja, superávit fiscal y externo, reservas duplicadas— y una actividad que no termina de derramar. Los inversores no discuten los logros: discuten si un crecimiento heterogéneo alcanza para sostener el resultado electoral. Para un founder, la lectura práctica es que el costo del capital y la cobertura cambiaria ya incorporan un escenario de incertidumbre política, y conviene planificar con ese precio sobre la mesa en lugar de esperar a que se despeje.