Arriazu: el economista que pide cambiar al BCRA

Qué propone Arriazu para reactivar la economía argentina

Ricardo Arriazu sostiene que la economía argentina debería estar creciendo al 5,5% y avanza a menos del 2%. Su explicación no apunta al sector externo ni a la cosecha, sino a una decisión de política monetaria: la forma en que el Banco Central (BCRA) compra reservas.

"Si tuve una buena cosecha, tuve hidrocarburos, tuve minería, tuve términos de intercambio y tuve menor compra de divisa, yo debería haber estado creciendo al 5,5%, y estoy creciendo a menos de 2%. Y la causa son las compras del Banco Central", dijo el fundador y director de Arriazu Macroanalistas durante un evento del multi-family office Lantia Capital, realizado un miércoles por la noche en Puerto Madero.

Para un founder que opera en Argentina, el diagnóstico importa por una razón concreta: si el crédito interno se contrae para sostener la acumulación de dólares, el capital de trabajo y la inversión se encarecen justo cuando el país tiene su mejor ventana exportadora en años.

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Por qué la compra de reservas del BCRA frena el crédito

El argumento central de Arriazu es que la compra de dólares por parte del BCRA "no tiene nada que ver con el balance comercial, es un fenómeno monetario". La cantidad de pesos que la gente quiere tener la define la gente, no el Gobierno. Si el Central emite pesos para comprar divisas y esos pesos exceden la demanda de la economía, hay que retirarlos de algún lado para que no vayan al dólar o a los precios.

Ese retiro, según su lectura, se hizo a costa del crédito. Arriazu estimó que el Tesoro le sacó al mercado ARS$18 billones y señaló que la suba de los depósitos en pesos del sector público no tiene un superávit que la explique. "En su afán de comprar dólares, compraron más dólares de lo que el mercado estaba dispuesto" a absorber, agregó.

El economista aclaró que no cuestiona la acumulación de reservas como objetivo. Su objeción es al mecanismo: "Estoy absolutamente a favor de que compre reservas el Gobierno, pero que no compre reservas a costa de destruir crédito interno".

La "maldita" banda cambiaria y el cambio de criterio

Arriazu repasó la secuencia de los últimos años. En 2024, el Gobierno compró US$25.000 millones para cancelar deuda e importaciones impagas. En 2025 "pusieron la maldita banda" y compraron cero, porque querían que el tipo de cambio tocara el piso. Este año cambiaron el criterio y anunciaron que no esterilizarían si aumentaba la demanda de pesos: "Me puse de pie y aplaudí", contó.

El problema, según su análisis, apareció después. Al comprar más dólares de los que el mercado estaba dispuesto a absorber, parte de esos dólares el Central se los vendió al Tesoro para pagar deuda en moneda extranjera, y en paralelo el Tesoro retiró pesos excedentes colocando en las licitaciones más deuda de la que vencía. El resultado, según sus gráficos en moneda constante, fue una caída del crédito hipotecario, prendario, personal y con tarjeta este año, tras la recuperación de 2025. "La economía no puede crecer así", resumió.

Qué haría Arriazu: devolverle los pesos al mercado

Su propuesta tiene dos patas concretas:

Que el Tesoro deje de colocar deuda por encima de lo que le vence, en lugar de absorber pesos que el sector privado no está dispuesto a tomar.
Que el BCRA compre reservas solo en la medida en que crezca la demanda de pesos, sin esterilizar.

"¿Por qué les tomo la plata que el sector privado no está dispuesto a tomar? Déjalo devolverle la plata. Ya prestarán la plata o bajarán la tasa", planteó. Al argumento oficial de que el crédito no crece porque los bancos no prestan y la gente no quiere pedir prestado, respondió que "puede ser", pero preguntó: "¿por qué les facilito la tarea a los bancos?", en referencia a las colocaciones de las entidades en títulos públicos.

Devaluar, en cambio, no aparece en su receta. "Argentina siempre quiso tomar el camino rápido. Devaluemos y resolvamos el problema. Eso dura tres, cuatro meses, y después volvemos exactamente a lo mismo". La salida, dijo, es "la hormona de la competitividad": resolver el costo argentino, el laboral unitario con sus distorsiones por ausentismo e industria del juicio, el financiero con un riesgo país de 100 en lugar de 700, y una carga tributaria como la de Corea, de 30%, en vez del 60% efectivo que paga quien cumple.

El riesgo político de 2027 y la advertencia de JPMorgan

Con la campaña electoral asomándose, Arriazu vinculó la política monetaria con el calendario electoral. "Si yo compro reservas a costa de crédito interno, genero recesión, genero desconfianza y genero la corrida del año que viene. Entonces, ¿para qué acumulo los dólares si yo estoy generando el problema?", planteó.

Su punto sobre la deuda es incómodo pero relevante para cualquier inversor: "Lo que importa no es si puedo pagar la deuda. Lo que importa es si quiero pagarla". Y preguntó al auditorio si, ante un eventual cambio de gobierno, las reservas se usarían para defender el peso.

La misma inquietud apareció en la exposición de Facundo Gómez Minujín, presidente de JPMorgan para Argentina, Uruguay, Paraguay y Bolivia, en el mismo encuentro. Según el ejecutivo, el mercado asigna una importancia significativa a la posibilidad de que un próximo gobierno modifique la estrategia de deuda, y vinculó esa percepción con el nivel del riesgo país y la cotización de los bonos. Aun así, Gómez Minujín planteó que la Argentina podría alcanzar el grado de inversión en un plazo de cinco años si mantiene el rumbo económico y las reglas claras.

Brasil, el vecino que crece 2,2%

Arriazu también se detuvo en Brasil, que logró la confianza que a la Argentina le falta pero crece 2,2%. Para el economista, eso demuestra que el vecino "ha comenzado a cometer algunos errores parecidos a la Argentina", como una altísima tasa de interés que luego subsidia vía el Banco de Desarrollo. Brasil se sostiene con US$370.000 millones de reservas en su banco central, que no compró con la cuenta corriente, donde acumuló un déficit "gigantesco", sino por la cuenta capital, por confianza: "Eso se puede ir de la noche a la mañana", advirtió.

Su lectura comercial es directa: "Cuando Brasil anda bien nos compra y cuando Brasil anda mal nos vende". Si cae la actividad brasileña, el vecino tratará de colocar su producción afuera, y el origen será la caída de su demanda interna, no el tipo de cambio. Sectores como el turismo podrían sufrir, pero a nivel macro, "mientras yo mantenga el resultado fiscal, eso no me afecta".

Qué significa esto para tu startup

El debate de Arriazu no es abstracto: define el costo y la disponibilidad del financiamiento que tu empresa va a conseguir en los próximos doce meses. Si el Tesoro sigue absorbiendo pesos y el BCRA compra reservas por encima de la demanda de dinero, el crédito en pesos seguirá caro y escaso, y las pymes serán las primeras en sentirlo.

Dos acciones concretas para los próximos meses:

Revisa tu estructura de financiamiento con anticipación. Si dependes de crédito bancario en pesos para capital de trabajo, no esperes una baja de tasas para negociar. Modela tu caja con la tasa actual y evalúa alternativas en dólares o instrumentos de mercado de capitales, que según los analistas vienen mostrando mejor dinamismo que el crédito en pesos.
Mira los indicadores que Arriazu señala como termómetro. El nivel de reservas del BCRA, la evolución del crédito al sector privado y el índice de confianza en el Gobierno de la Universidad Di Tella son señales tempranas de hacia dónde va la política monetaria. Si las reservas suben mientras el crédito cae, el diagnóstico de Arriazu se está cumpliendo y conviene cubrirse.

El contexto de fondo lo confirma: el consenso de analistas recortó la proyección de crecimiento del PBI para 2026 hasta alrededor del 2%, según relevó La Nación, muy por debajo del 4% que proyectaba el FMI a comienzos de año y del 5% que estimaba el Gobierno en el Presupuesto. La industria y la construcción siguen alternando meses de alzas y bajas sin consolidar un repunte, y la inversión cayó en el primer semestre. Para un founder, la conclusión es simple: la reactivación no va a llegar sola por el sector externo. Va a depender de que la política monetaria deje de financiarse con el crédito que tu empresa necesita.