mbiQ: sin oportunidad en deuda brasileña, apuesta a UF

La corrección de la deuda brasileña no alcanzó para comprar

El spread del bono a 10 años de Petrobras pasó de un mínimo de 180 puntos base antes de la segunda vuelta brasileña a 207 puntos base después de las elecciones. Para Guillermo Kautz, gerente de renta fija de mbiQ, ese rebote no fue suficiente: cuando se le preguntó si la corrección había dejado una oportunidad para comprar deuda brasileña, su respuesta fue directa. "Yo no la veo hoy día".

La frase resume el ánimo de un mercado que apostó por un resultado electoral que nunca llegó. Tras la primera vuelta, los inversionistas daban prácticamente por descontada una victoria de Flávio Bolsonaro. Las urnas entregaron un cuarto mandato a Luiz Inácio Lula da Silva y el Bovespa corrigió con fuerza el rally que había acumulado.

Qué pasó en el mercado brasileño tras el triunfo de Lula

La reacción fue de las más violentas en décadas. Según Forbes Argentina, el Ibovespa llegó a desplomarse 17,34% durante la rueda y la Bolsa de São Paulo activó su mecanismo de suspensión automática de operaciones por primera vez desde marzo de 2020. El real se depreció más de 11% frente al dólar y los contratos de tasas de mayor plazo subieron cerca de 300 puntos básicos.

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El detonante no fue el resultado en sí, sino el desarme de posiciones. Buena parte del mercado había comprado activos brasileños esperando un giro político hacia un programa de recorte de gasto. Cuando ese escenario se cayó, las posiciones se revirtieron al mismo tiempo.

Para Kautz, sin embargo, el diagnóstico de fondo no cambió con el color del ganador. "El problema fiscal de Brasil es un problema de difícil solución para cualquier presidente. Probablemente, el mercado le daba una intención mayor de poder ejecutar un ajuste más fuerte a la derecha que al Partido de los Trabajadores, pero el problema sigue siendo el mismo".

El número que sostiene esa lectura es el déficit fiscal brasileño, que ronda el 8% del PIB. A eso se suma una deuda pública que, según El País, supera el 82% del PIB y que aumentó alrededor de diez puntos durante el mandato que termina.

Por qué la tasa brasileña pasó de 12% proyectado a 15%

El cambio de expectativas se vio con más nitidez en la curva de tasas que en la bolsa. Antes de los comicios, el mercado anticipaba que la tasa brasileña, entonces en 13,75%, bajaría a 12% en el siguiente año. Tras la victoria de Lula, esa proyección saltó a 15%.

El dato de contexto ayuda a dimensionar el punto de partida: según EFE, el Banco Central de Brasil venía recortando la tasa en pasos de 0,25 puntos desde marzo, cuando estaba en 15% anual, su nivel más alto en dos décadas. Es decir, el mercado pasó de esperar que el ciclo de baja continuara a proyectar una vuelta a los máximos.

Kautz fue claro sobre el costo de ese escenario: "Una tasa tan alta te limita el crecimiento, te limita la inversión, ahoga las empresas que tienen pasivos en moneda local".

Para un founder con operación en Brasil, la traducción es concreta: el costo del crédito en reales se mantiene caro por más tiempo, y eso golpea especialmente a las compañías que financian capital de trabajo o expansión con deuda local.

El caso Petrobras: por qué la deuda corporativa aguantó mejor

El golpe en la deuda corporativa fue más contenido que en la soberana. El spread del bono a 10 años de Petrobras rebotó de 180 a 207 puntos base, un movimiento acotado frente a la volatilidad del resto del mercado.

La razón, según Kautz, es la calidad de los emisores. Los grandes emisores brasileños mantenían balances sólidos y, en muchos casos, ingresos en dólares, lo que amortiguó el impacto del salto en las tasas locales.

Ese es un patrón que conviene tener presente: cuando el riesgo país sube, la deuda de compañías con ingresos dolarizados y caja sana se comporta muy distinto a la de empresas que dependen del consumo interno y del crédito en moneda local.

¿Dónde está la oportunidad? La apuesta de mbiQ por Chile y la UF

Kautz no ve valor en la curva brasileña en dólares, la que pueden acceder los inversionistas desde Chile. Pero sí encontró un reposicionamiento en el mercado local.

El punto de partida es que el mercado chileno ya incorpora al menos dos alzas de la tasa de política monetaria en los próximos 12 meses, pese a la debilidad de la actividad económica. En ese contexto, el ejecutivo destacó el atractivo de los bonos corporativos en UF: "La renta fija en Chile genera un seguro, que es el devengo de la UF en el escenario malo. Cuando las expectativas de inflación caen, hay una holgura para el Banco Central para pensar en una baja de tasas".

El cambio de estrategia de la gestora fue explícito. Durante el primer semestre y buena parte del tercero, mbiQ mantuvo una visión de duraciones cortas, porque la curva no ofrecía pendiente y no había mejor retorno por asumir más riesgo de duración. "Eso cambió", dijo Kautz. Desde entonces, la gestora favorece una combinación de bonos corporativos en UF con duraciones que pueden acercarse a los cinco años.

"La renta fija chilena ha sido, yo diría, un refugio ante la volatilidad de los escenarios internacionales", afirmó.

Kautz también destacó la reactivación del mercado de bonos corporativos chileno, con el regreso de constructoras como Ingevec, Echeverría Izquierdo, Salfacorp y Besalco, que habían estado alejadas de las emisiones durante varios años.

Qué significa esto para tu startup

La lectura de Kautz tiene implicancias directas para cualquier founder que maneje tesorería o esté pensando en financiamiento, en Brasil o en Chile.

Si operas en Brasil, no asumas que el crédito local se abaratará pronto. El mercado pasó de proyectar una tasa de 12% a una de 15%. Si tu plan financiero asumía una baja de tasas para el próximo año, ese supuesto hoy es frágil: conviene estresar el modelo con un costo de deuda en reales persistentemente alto.
Si tienes caja en Chile, mira los bonos corporativos en UF. El argumento de Kautz es que la UF funciona como seguro en el escenario malo y que, si la inflación cede, el Banco Central gana espacio para bajar tasas. Es una forma de tomar duración sin exponerse a la volatilidad de las curvas internacionales.
Distingue entre emisor y país. El caso Petrobras muestra que la deuda de compañías con ingresos en dólares y balances sólidos se comporta mejor que el riesgo soberano. Si inviertes excedentes de tesorería, esa distinción importa más que el titular del día.
Aprovecha la reapertura del mercado de emisiones. El regreso de constructoras chilenas a las emisiones de bonos sugiere que hay apetito por colocaciones corporativas. Si tu startup tiene una estructura que lo permita, es un momento para revisar alternativas de financiamiento más allá del venture capital.

Conclusión

La corrección brasileña postelectoral fue espectacular en la bolsa y en el tipo de cambio, pero no lo suficiente para que un gestor especializado en deuda la considere una oportunidad de compra. El problema fiscal de fondo sigue ahí, con un déficit cercano al 8% del PIB y una proyección de tasa que pasó de 12% a 15%.

La lección para un founder no es macroeconómica sino práctica: los cambios de gobierno mueven precios rápido, pero no resuelven los desequilibrios estructurales. La oportunidad real, en este caso, está en el mercado local chileno, en la combinación de bonos corporativos en UF y duraciones más largas. Y en entender que, en renta fija, la calidad del emisor pesa tanto como el país donde está.