Argentina: spread AO27-AO28 alcanza 560 puntos básicos

Lo que dice el spread AO27-AO28

El mercado argentino de deuda en dólares está enviando una señal clara antes de las elecciones presidenciales de octubre de 2027. El diferencial de rendimiento entre el bono AO27 —que vence el 31 de octubre de 2027— y el AO28 —que vence exactamente un año después— se amplió hasta los 560 puntos básicos, según datos citados por Natalia Martin, analista de research en Portfolio Personal Inversiones (PPI), y recogidos por Bloomberg Línea.

El AO27 rinde hoy 3,7% anual, mientras que el AO28 lo hace al 9,3%. Parte de esa brecha responde a las restricciones cambiarias que siguen vigentes y que comprimen artificialmente las tasas de los bonos cortos. Pero el grueso del diferencial es una prima electoral: el mercado exige un rendimiento extra a cambio de quedar expuesto a quién gobierne Argentina entre 2027 y 2028.

La curva invertida y la tasa forward que tocó 15%

El fenómeno no se limita a esos dos bonos. Según un análisis de El Cronista, la curva de bonos soberanos en dólares muestra una curva levemente invertida a partir de 2027: los títulos más cortos rinden alrededor de 7% (AO27) y 8,2% (GD29), mientras que las tasas saltan a una zona de 10%–11% en los bonos que extienden su duración más allá del actual mandato presidencial.

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El indicador más elocuente es la tasa forward implícita entre los vencimientos de 2027 y 2028, que según Fernando Menéndez, analista de renta fija soberana de Grupo Mariva y citado por Bloomberg Línea, saltó de alrededor de 12% a 15% en agosto, antes de estabilizarse en niveles similares en las últimas semanas. El Cronista lo confirma con otro cálculo: la forward alcanza un máximo cercano al 14% en la zona de 2028, para luego descender hacia 9% en los años siguientes. El mercado está concentrando la prima en la transición política, no en un deterioro permanente.

Por qué el mercado descuenta una prima electoral

Para los analistas, el diferencial entre AO27 y AO28 encapsula tres dudas concretas: quién administrará la próxima presidencia, la continuidad del programa económico, y la capacidad de mantener el equilibrio fiscal y el acceso al financiamiento una vez pasadas las elecciones. Matías Fernández, de research y estrategia en Aurum Valores y también citado por Bloomberg Línea, suma un factor internacional: la mayoría de los países desarrollados mantienen sus tasas largas en máximos desde la última gran crisis, lo que agrega presión sobre la deuda argentina más allá de lo doméstico.

Un informe de PPI recogido por Ámbito Financiero lo confirma desde el lado de los Credit Default Swaps (CDS): la probabilidad acumulada de default a un año de Argentina subió apenas 30 puntos básicos desde comienzos de agosto, pero a cuatro años el salto fue de 400 puntos básicos y a diez años, de 510 puntos básicos. El deterioro se concentra en los horizontes que exceden el mandato actual de Javier Milei.

El contexto macro: FMI, reservas y la "muralla" de 2027

El trasfondo de la prima electoral es el peso de los vencimientos de deuda de 2027. Argentina enfrenta más de US$23.000 millones en pagos de capital en moneda extranjera durante 2027, cifra que supera los US$32.000 millones si se suman intereses, según estimaciones recogidas por GIS Reports. El ministro de Economía, Luis Caputo, ha dicho que el Gobierno planea cubrir esas obligaciones con préstamos multilaterales, privatizaciones y emisión de deuda local, en lugar de regresar de inmediato a los mercados internacionales.

La otra variable es el riesgo país. GIS Reports reportó que el spread soberano tocó un mínimo de ocho años de 406 puntos básicos en julio de 2026, tras las mejoras crediticias de Fitch, S&P y Moody's, antes de ampliarse hasta alrededor de 513 puntos básicos a fines de agosto. El Cronista, en tanto, documentó que el EMBI+ Latam se mantiene cerca de los 259 puntos básicos, lo que deja a la Argentina con un castigo esencialmente doméstico, no regional.

En el frente cambiario, un reporte de Reuters recogido por Yahoo Noticias señaló que el Banco Central había acumulado alrededor de US$9.804 millones comprados en el mercado hacia junio de 2026. La inflación mensual, mientras tanto, cayó de 25,5% en diciembre de 2023 al 2,1% en julio de 2026, según datos citados por GIS Reports, con una inflación interanual todavía en 33,8%.

Las encuestas que el mercado mira de reojo

El mercado no descuenta el escenario electoral en el vacío. Según encuestas recogidas por UPI, el presidente Javier Milei lidera la intención de voto para 2027 con alrededor del 32,4%, seguido por la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner (15,2%) y el gobernador de la provincia de Buenos Aires, Axel Kicillof (14,7%). Aun así, el 54,5% de los argentinos prefiere un cambio de gobierno y el 47,2% cita el ingreso familiar como su principal preocupación, según la misma fuente.

Para los analistas consultados por El Cronista, incluido Alejo Costa, economista jefe de Max Capital, el mercado arrancó el año con Milei como favorito claro, pero las encuestas recientes sugieren una elección "más pareja de lo esperado". El consultor político Hugo Haime, citado por UPI, resumió así el desplazamiento del escenario: a principio de año se decía que la reelección era segura; tres meses después, que era posible; hoy, que puede ganar pero también perder.

¿Qué significa esto para tu startup?

Aunque la nota habla de bonos y macro, las consecuencias se filtran hasta la mesa de un founder que opera en Argentina o recibe capital de la región:

Costo de capital local en pesos: una prima soberana más alta encarece el fondeo en moneda local y el descuento de cheques y pagos a proveedores. Si tu startup financia capital de trabajo con adelantos o factoring, mirá cómo se mueve el riesgo país como proxy de la tasa de corte que te van a ofrecer.
Acceso a dólares y a inversores internacionales: la profundidad del cepo y las restricciones cambiarias siguen activas. Si dependés de cobrar en USD de clientes en el exterior o de levantar capital en dólares, una ampliación del spread AO27-AO28 suele preceder a medidas que limitan el acceso al mercado cambiario oficial. Planificá un colchón amplio de runway en moneda dura.
Timing de rondas y deuda corporativa: los vencimientos de 2027 no son solo un problema del Tesoro. Si planeás emitir ONs en dólares o levantar Serie A/B con fondos que rebalancean exposición a Argentina, el segundo semestre de 2026 es probablemente la ventana más estrecha antes de que el ruido electoral se intensifique.
Pricing de contratos en USD: con inflación todavía en 33,8% interanual, renegociá contratos dolarizados con cláusulas de ajuste o paso a stablecoins para minimizar la fricción del lado del cobro.

Conclusión

El mercado argentino de deuda está haciendo lo que mejor sabe hacer: ponerle precio a la incertidumbre. Los 560 puntos básicos entre AO27 y AO28, la forward cerca del 15% y el salto en los CDS a cuatro y diez años cuentan la misma historia: hasta que las elecciones de 2027 no tengan un favorito claro, los bonos van a castigar a quien se quede del lado equivocado de la fecha.

Para founders que miran Latam como mercado o como base de operaciones, la lectura práctica es que el segundo semestre de 2026 probablemente define la ventana de menor ruido. Después, la prima electoral va a dominar las decisiones de los grandes inversores —y, por contagio, el costo de cada peso o dólar que entre o salga de la Argentina.