Bonos Tesoro de EE.UU. en 5%: impacto para founders

El rendimiento del Tesoro a 10 años cruza el 5% por primera vez en casi dos décadas

El rendimiento del bono del Tesoro de Estados Unidos a 10 años cerró el 23 de septiembre en 5,11%, su nivel más alto desde julio de 2007, según datos del Departamento del Tesoro. Apenas dos semanas antes, el 11 de septiembre, había superado el umbral del 5% tras un dato de inflación estadounidense (CPI) más caliente de lo esperado: el IPC general se mantuvo en 3,4% interanual y el subyacente mensual sorprendió al alza con 0,3%, frente al 0,2% que esperaba el consenso (según reporte citado por Coin Central).

Para un founder en México, Bogotá o Madrid, la cifra no es una anécdota de Wall Street: es el nuevo piso para el costo de dinero en toda la economía global. Cuando el activo «libre de riesgo» paga 5% real durante años, el capital se vuelve más caro para todos los demás: deuda bancaria, venture debt, emisiones corporativas y, eventualmente, las valuaciones de las rondas de venture capital.

¿Por qué los bonos de EE.UU. llegaron al 5%?

El salto no se explica solo por la inflación. El desglose del Tesoro y del IIF muestra que la suba la lideró el componente real, no las expectativas de inflación:

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Al 14 de septiembre, el Tesoro a 10 años rendía 4,99%, 82 puntos básicos por encima del cierre de 2025.
La tasa real a 10 años (medida por TIPS) había subido 70,6 puntos básicos hasta 2,60%.
La compensación por inflación había subido apenas 13,6 puntos básicos hasta 2,38%.

Según Marcello Estevão, economista jefe del IIF, «el aumento de los rendimientos de largo plazo no parece un temor inflacionario». El mercado no cree que la inflación se vaya a descontrolar: cree que la tasa neutral (el piso al que debería caer la deuda pública) subió de forma estructural. Y lo cree por tres fuerzas que actúan en paralelo:

La Fed vuelve a subir tasas. El 11 de septiembre, los futuros descontaban un 88% de probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la reunión del 15-16 de septiembre. El 23 de septiembre, el gobernador Barr declaró que «es altamente probable que se necesiten más ajustes de política» para devolver la inflación a la meta.
El petróleo empuja la inflación. El Brent tocó 109 USD por barril la semana previa, con una subida semanal cercana al 13% por las tensiones en el estrecho de Ormuz y la actividad hutí en el mar Rojo. El 23 de septiembre el WTI operaba en 92,16 USD.
Los déficits fiscales se acumulan. La deuda negociable del Tesoro cerró agosto en 31,8 billones de USD con una tasa promedio de 3,48%. Reperfilar esa estructura con la curva del 14 de septiembre subiría el costo implícito a 4,73%.

La IA y los datacenters compiten con el Tesoro por el ahorro global

El factor menos visible, y el más relevante para una startup, es la demanda privada de capital. BlackRock Investment Institute estima que la demanda anual de financiación en EE.UU. podría superar los 7,5 billones de USD hacia 2030, en gran parte por la construcción de datacenters y la compra de chips. Bloomberg Línea reporta que los bonos vinculados con IA y datacenters ya representan cerca del 14% de las emisiones estadounidenses con grado de inversión en 2026.

Mike Coop, director de inversiones para EMEA de Morningstar Investment Management, lo resumió así: la inversión para desarrollar IA está contribuyendo a «una intensa competencia por el capital». Cuando el Gobierno necesita más deuda para cubrir déficits al mismo tiempo que Nvidia, Microsoft y los hyperscalers emiten bonos para financiar infraestructura, los inversionistas exigen más rendimiento real a cambio.

Esto fue lo que el 23 de septiembre golpeó a las acciones de IA en Wall Street: Nvidia, Alphabet, Amazon, Broadcom y Micron cayeron por la compresión de valuación al subir la tasa de descuento. El Nasdaq retrocedió a 26.936 puntos, su primera caída en cinco sesiones, mientras el Dow cerró en 51.512.

¿La factura de la deuda vuelve insostenible la trayectoria fiscal?

El Tesoro refinancia sus títulos a medida que vencen, así que el impacto pleno del 5% todavía no llegó a las cuentas públicas. Cuando llegue, será pesado:

El gasto neto por intereses durante los primeros 11 meses del año fiscal 2026 alcanzó 1,017 billones de USD, ya por encima de los 876.000 millones destinados a defensa.
El IIF proyecta que el ejercicio cerraría cerca de 1,1 billones de USD, alrededor de un 25% por encima de 2024.
En su escenario base, la deuda en manos del público pasa de 100,6% del PIB en 2026 a 120,2% en 2036.

Aún así, el IIF encuentra que el diferencial Tesoro-swap se mantiene en niveles de comienzo de año: no se observa una «prima fiscal» explícita contra EE.UU. La penalización está incorporada de forma más silenciosa en la tasa real.

¿Qué significa esto para tu startup?

El cambio más inmediato no está en la fila A de las rondas Series A/B/C en USD, sino en las capas de deuda que sostiene a muchas startups en etapas medias y tardías: venture debt, líneas de capital de trabajo, SAFEs convertibles con descuento agresivo, e incluso las líneas de factoring que usan las SaaS para adelantar ingresos.

Tres efectos prácticos, con datos verificables:

Deuda más cara. El venture debt suele cotizarse como spread sobre la tasa libre de riesgo. Si la base sube de 4 a 5%, el costo total del préstamo para una startup con buen perfil pasa de ~9-10% a ~11-12% anual, sin cambiar el riesgo. Para founders con cobertura cambiaria en Latam, el efecto se duplica porque además sube el componente en USD del costo.
Valuaciones más conservadoras. Si el activo libre de riesgo paga 5,1% en términos nominales (y ~2,6% real), el descuento sobre flujos futuros sube. Las métricas que antes justificaban múltiplos de 15-20x ARR ahora sostienen 8-10x. Morgan Stanley y Charles Schwab coinciden en esperar rendimientos en zona 4,50-5,00% como nuevo rango medio.
El «equity risk premium» se reduce. Los inversionistas institucionales que antes compraban growth a cualquier precio ahora pueden obtener 5% casi sin riesgo. Eso significa comparaciones más duras en cada ronda: si tu burn no convence, el LP opta por Treasuries.

Tres acciones concretas que puedes tomar este trimestre

Rehaz tu modelo financiero a 24 meses con dos escenarios de tasa. Construye una columna con el Tesoro a 4,50% y otra con 5,25%. Si tu runway cambia en más de 3 meses entre escenarios, tienes una vulnerabilidad que el board va a pedir explicar.
Audita tu estructura de deuda actual. Si tienes venture debt con tasa variable, pregunta a tu prestamista cuál es el techo contractual y cuándo se resetea. Si el reset llega en los próximos 12 meses, adelanta la conversación de refinanciamiento antes que el viento cambie.
Prepárate para una ronda más larga. Las due diligence de los últimos 18 meses se centraron en growth. Las próximas se van a centrar en eficiencia del capital: CAC payback, gross margin ajustado y cash conversion. Modela esas métricas con el CFO antes de abrir el data room.

Perspectiva: ¿el 5% se vuelve la nueva normalidad?

No hay consenso. ING ve presión alcista hacia la zona 5,25%-5,50%; J.P. Morgan Asset Management cree que, si se destensan las tensiones en Ormuz, el rendimiento podría caer a 4,50%-4,75%; Charles Schwab apunta a un rango de 4,50%-5,00% como escenario base. El OECD, en su outlook interino del 23 de septiembre, predijo una subida más de tasas en el cuarto trimestre de 2026, con un rango objetivo mantenido en 4,00%-4,25% hasta fines de 2027.

Para founders, ese rango probable (4,5%-5,5%) es a la vez un techo y un piso: un techo para valuaciones de corto plazo y un piso sobre el cual defender el costo de oportunidad del capital. Planificar el negocio bajo el supuesto de que «el dinero es gratis» dejó de ser razonable.