Bulat lee el Presupuesto 2027: la señal cambiaria ante la Fed

Qué dijo Santiago Bulat sobre el Presupuesto 2027

Santiago Bulat, economista jefe de IDEA y socio de la consultora Invecq, leyó el proyecto de Presupuesto 2027 que el gobierno de Javier Milei envió al Congreso esta semana y arrancó con un cambio de tono respecto al año anterior. "Es un Presupuesto mucho más realista respecto al del año pasado", resumió en diálogo con Bloomberg Línea.

El Presupuesto 2026 había anticipado 5% de crecimiento y 10% de inflación para este año, cifras que quedaron lejos de la realidad: el Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM) del Banco Central proyecta una inflación a diciembre de 2026 cercana a 30% y un PBI cerrando cerca de 2,1%, según publicó Infobae. Para 2027, el nuevo proyecto ahora apunta a una inflación interanual de 18% en diciembre, frente al 20,5% que espera el REM, una brecha que para Bulat "es notablemente menor" y vuelve al Presupuesto "mucho más claro y creíble".

Aun así, mantiene tres reparos centrales. El Gobierno sigue siendo más optimista que el mercado en actividad, salario real y consumo. Invecq estima que el PBI 2027 se ubicará por debajo de 3%, mientras el Presupuesto oficial habla de 4%, en línea con la última revisión del acuerdo con el FMI.

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La señal cambiaria: el fin de la apreciación del peso

Para Bulat, la lectura más importante del Presupuesto 2027 no está en el crecimiento sino en el tipo de cambio. El proyecto contempla un dólar mayorista promedio de ARS$1.728 y de ARS$1.847,6 a diciembre de 2027, aunque el equipo económico de Luis Caputo aclaró que esa cifra no es una predicción sino un cálculo que aplica la inflación esperada al tipo de cambio actual. El REM de los analistas privados, en cambio, espera un dólar a $2.015,7 en diciembre de 2027.

"Lo cambiario también va en una tónica muy parecida a lo que espera el mercado, tanto Focus como REM, de terminar con la apreciación cambiaria, que haya llegado a su tope y que a partir de ahora sea un proceso que acompañe más a la inflación", explicó Bulat.

En criollo: la fase en que el peso se apreció frente al dólar terminó. De aquí en adelante, se espera que el tipo de cambio se mueva en línea con la inflación, pero sin saltos bruscos. El mecanismo para contener la volatilidad sería el mismo de 2025: intervención del BCRA y del Tesoro vía compras de reservas y colocaciones en Bonares a 2027, 2028 y 2029, herramientas con las que, según Bulat, llegan "más armados" que el año anterior.

La Fed subió tasas y por qué a Argentina no le pega (todavía)

El contexto internacional cambió esta semana con la decisión de la Reserva Federal de subir la tasa de referencia 25 puntos básicos al rango de 3,75%-4,00%, la primera suba desde julio de 2023, según reportó Coingape. El dot plot que acompaña la decisión es hawkish: 16 de los 18 miembros del FOMC prevén al menos una suba adicional antes de fin de año, y la mediana de la tasa de fondos federales para 2026 se ubica en 4,1%.

Históricamente, un hike de la Fed encarece el crédito global, fortalece al dólar y complica el acceso de los emergentes a los mercados internacionales. Pero Bulat cree que esta vez la transmisión está llegando más floja. "Cuando veo la tasa de los bonos del Tesoro estadounidense en torno a 5%, con una inflación que todavía no está cediendo lo que el banco central hubiera esperado, no deja de ser una tasa nominal alta pero no necesariamente la tasa real más alta del último tiempo", analizó.

Además, recordó que desde la asunción de Donald Trump no se está dando la habitual correlación entre suba de tasas del Tesoro y apreciación del dólar, en parte por dudas sobre la situación fiscal de Estados Unidos. Eso deja margen: los emergentes, incluida Argentina, siguen recibiendo flujos fuertes, y los precios de los productos de exportación argentinos están subiendo.

La tensión pendiente: riesgo país, TAMAR y volatilidad

Lo que sí puede complicar a la Argentina en 2027 es la combinación interna. Bulat advirtió que la TAMAR (la tasa que pagan los bancos por depósitos a 30 días) subió casi 2,5 puntos en los últimos 40 días, reflejando la expectativa de depreciación cambiaria. El riesgo es que, si el peso queda demasiado apreciado al inicio del año electoral, la expectativa de devaluación futura demande tasas más altas.

Para que la tasa no se vea presionada por volatilidad, según Bulat, hacen falta dos cosas: un riesgo país más bajo y una inflación que siga descendiendo. "Si vemos estos niveles de inflación y llegamos con un tipo de cambio en torno a ARS$1.500, creo que la expectativa de devaluación te va a exigir una tasa un poco más alta", dijo, en línea con el promedio que el Presupuesto proyecta para 2027.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años superó el 5% tras la decisión de la Fed, según reportó The Star, lo que vuelve a los bonos norteamericanos más competitivos frente a activos emergentes. Hasta ahora esa presión no se tradujo en caídas fuertes en Argentina, pero el crédito se encareció: el Presupuesto 2027 contempla una suba de 9,2% en la inversión y ese número depende de que el costo del dinero no se dispare.

Qué significa esto para tu startup

Si operas con contratos en dólares en Argentina o estás evaluando expandir hacia ese mercado, el Presupuesto marca tres movimientos tácticos importantes para el cierre del año:

Cubrite del lado cambiario antes de fin de año, no después. El Presupuesto reconoce que la fase de apreciación del peso terminó. Para una startup que cobra en pesos y tiene costos en dólares (servidores, licencias SaaS, sueldos técnicos), conviene evaluar coberturas cambiarias en dólar linked o futuros del ROFEX antes de que la curva de expectativas empiece a incorporar el riesgo electoral de 2027. Cada punto de crawling-peg no cubierto erosiona margen.
Replantea tu estructura de deuda. La TAMAR subió 2,5 puntos en 40 días según Bulat. Si tu empresa tomó deuda en pesos a tasa variable, el costo financiero va a crecer. Renegociar a tasa fija, dolarizar pasivos o alargar plazos se vuelve prioritario antes de que el BCRA quede condicionado por el ciclo electoral.
Mirar los flujos externos como oportunidad, no como amenaza. La narrativa de la Fed hawkish suele asustar, pero Bulat muestra que los flujos a emergentes siguen vivos y los commodities argentinos están subiendo. Si tu startup exporta software o servicios a otros mercados de LATAM, este es momento para pricing en dólares y para capturar clientes en países donde la suba de la Fed no está encareciendo el crédito (México, parte de Brasil y Asia).

Una nota de cautela: el Presupuesto 2027 es un proyecto. La diferencia entre el escenario oficial (PBI +4%, inflación 18% a diciembre) y el REM del BCRA (PBI +2,9%, inflación 20,5%) sigue siendo de 1,1 puntos de crecimiento y 2,5 puntos de inflación. Cualquier plan de pricing o expansión debería modelar los dos escenarios y no el más optimista.