EquityZen bajo Morgan Stanley: el mapa del mercado secundario

El mercado secundario dejó de ser un nicho y ya condiciona a los founders

La compra de EquityZen por parte de Morgan Stanley, anunciada en octubre de 2025 y cerrada en enero de 2026, no fue un movimiento aislado. Meses antes, Forge había pasado a manos de Charles Schwab. En menos de un año, los dos mayores marketplaces independientes de acciones privadas de Estados Unidos quedaron absorbidos por gigantes de Wall Street. Para Phil Haslett, cofundador de EquityZen y ahora chief strategy officer dentro de Morgan Stanley, esa secuencia dice algo concreto: el mercado secundario se convirtió en infraestructura financiera mainstream.

En una conversación con Crunchbase News, Haslett explicó que hoy una empresa tardía en etapa growth puede vender parte de sus acciones sin necesidad de IPO, y que ese flujo secundario ya redefine cómo se valora una startup. El dato clave que dejó la entrevista: en EquityZen, la transacción promedio ocurre con un 38% de descuento frente al último round primario, mientras que varias operaciones sobre empresas de IA se cerraron con prima. Es una bifurcación que obliga a los founders a entender qué señal está mandando su propia valoración.

¿Por qué la IA paga prima y los SaaS de 2021 pagan descuento?

Haslett lo describe como dos “vintages” coexistiendo en el mismo mercado. Por un lado, empresas que levantaron capital en el ciclo 2021 —cuando la valoración lo era todo— y que no han vuelto a fondearse desde entonces. Por el otro, compañías creadas desde 2023 con una mentalidad AI-first, que crecen rápido y vuelven a rondas en sucesión.

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El ejemplo que puso Haslett: Airtable levantó a una valoración superior a los US$10.000 millones en 2021 y acaba de venderse por sustancialmente menos. Sigue siendo un buen negocio, pero cuando un inversor compara su crecimiento del 20% con empresas nuevas que pasan de cero a cientos de millones en pocos años, la conclusión es incómoda: el mercado ya no paga el múltiplo de 2021.

En el otro extremo, los inversores secundarios aceptan pagar por encima de la última ronda cuando creen que la próxima subida de valoración es inminente. Esa dinámica afecta tanto a la captación de talento —ingenieros y data scientists que comparan paquetes— como al diseño de programas de liquidez para empleados.

Cuándo tiene sentido abrir un programa de liquidez

Históricamente, las empresas esperaban entre cinco y siete años para aprobar ventas secundarias de acciones, normalmente como recompensa a empleados veteranos y salida para inversores tempranos. Haslett asegura que esa ventana se acortó: cada vez más empresas jóvenes lanzan tenders offers y liquidez controlada. Las razones son tres, según el cofundador de EquityZen:

Retención de talento técnico en un mercado laboral donde los ingenieros y data scientists escasean.
Mayor oferta de soluciones: Morgan Stanley, por ejemplo, multiplicó su actividad de tender offers.
Apetito inversor: cada vez más inversores entran vía tenders o secondary blocks, algo que hace cinco años era raro.

La advertencia que dejó Haslett es importante para founders: “es un entorno muy amigable para fundadores y empleados. Si los mercados se dan vuelta, el péndulo puede regresar”. Diseñar un programa de liquidez hoy exige pensar también en cómo se cierra si el contexto cambia.

Hard tech y capital intensivo: cómo se subescribe ahora

Empresas como Figure AI, Project Prometheus, Redwood Materials y Scale AI entraron al Top 20 de EquityZen. Haslett lo lee como un cambio temático, no como una moda: AI infrastructure, space tech y robótica. Si esos sectores tienen crecimiento generacional, cada uno tendrá ganadores, dice el razonamiento.

El cambio relevante para founders de hard tech es el menú de financiación. Haslett recuerda que hace cinco o seis años, una empresa de baterías o un fabricante de chips apenas tenía otra opción que emitir equity. En 2026, hay más financiación basada en activos y crédito privado disponible. Esto cambia la jerarquía en caso de estrés: en una venta distressed, acreedores y lenders cobran primero, y el inversor secundario debe incorporarlo a su cálculo. Para un founder, eso significa que la composición del cap table importa más que nunca: deuda barata puede acelerar, pero también puede subordinar a los accionistas.

¿Qué mira el inversor secundario cuando evalúa tu empresa?

Haslett fue claro: el secundario “da el precio real”. La valoración primaria es una medida puntual de lo que unos inversores con preferred stock y liquidation preferences estuvieron dispuestos a pagar. El secundario refleja lo que alguien pagaría hoy por efectivo. Para empleados y ex-empleados, es la señal más honesta del valor de sus acciones.

Sobre qué separa a los SaaS que vuelven a cotizar con prima de los que siguen en descuento profundo, su respuesta fue una sola palabra: ejecución. Capacidad de convertir un SaaS legacy en una empresa AI-enabled de extremo a extremo —tanto internamente como en el producto—. Haslett mencionó a SAP, Oracle y Salesforce como ejemplos de software profundamente integrado en grandes empresas que, si se adaptan, siguen siendo viables como negocios independientes.

¿Qué significa esto para tu startup?

Audita tu “vintage”: si levantaste en 2021 y no has vuelto a rondas, prepárate para justificar tu growth rate frente a empresas AI-first. La comparación ya la está haciendo el mercado secundario.
Diseña la liquidez antes de necesitarla: un programa de secondary bien estructurado (tender offer, liquidez controlada) retiene talento técnico y pone a tu empresa en el radar de inversores que compran bloques. No esperes a estar forzado por renuncias clave.
Piensa en tu cap table como jerarquía, no como lista: en hard tech y empresas capital intensive, la deuda basada en activos puede ser más barata, pero te coloca detrás de los lenders. Modela ambos escenarios antes de aceptar el siguiente tramo.
Trata la ejecución en IA como métrica de valoración: integrar IA en producto e interna ya no es marketing. Es lo que separa a los SaaS que vuelven a operar con prima de los que se deprecian en secundario.