Goldman: real brasileño podría subir 15% tras elecciones

El «efecto peso colombiano» y los tres escenarios que traza Goldman

Goldman Sachs publicó una nota en la que toma al peso colombiano como referencia para proyectar hasta dónde puede apreciarse el real brasileño después de las elecciones del 4 de octubre en Brasil. La analista Teresa Alves sostiene que el comportamiento reciente del peso «es una guía útil, ya que las dos monedas tienden a comportarse de manera similar a lo largo del tiempo y entre distintos regímenes macroeconómicos».

El banco dibuja tres niveles para el USD/BRL:

Escenario alcista: replicar lo observado en Colombia en 2026 llevaría al par hasta BRL$4,35 por dólar, una apreciación cercana al 15% desde los niveles previos a la elección.
Escenario central favorable: un resultado percibido por el mercado como positivo y acompañado de una política fiscal más restrictiva dejaría al par en un rango de BRL$4,50 a BRL$4,80.
Escenario bajista: si la prima fiscal residual volviera a los máximos de diciembre de 2024, el USD/BRL se depreciaría cerca de un 14%, hasta aproximadamente BRL$5,80.

Goldman es explícito en que el caso colombiano es una referencia alcista, no su escenario base. «Aun así, trataríamos esto como un ‘escenario alcista’ para el real», precisa Alves.

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Por qué el peso colombiano sirve (y por qué no) como referencia

La comparación funciona porque, según el banco, ambas monedas comparten patrones de comportamiento entre distintos regímenes macroeconómicos. Pero Goldman señala tres diferencias que limitan una extrapolación directa:

Riesgos fiscales y de inflación previos. El banco estima que esos riesgos eran «más pronunciados en Colombia antes de sus elecciones de lo que son actualmente en Brasil», lo que explica que la compresión de la prima de riesgo específica tras el cambio de gobierno fuera mayor en el caso colombiano.
Credibilidad del banco central. En Colombia pesaba más antes de la elección; en Brasil ya hay un ancla monetaria más afianzada.
El carry del real tiene fecha de vencimiento. El carry nominal del BRL ronda el 7%, similar al ciclo electoral de 2022 y superior al de las elecciones de 2006, 2010 y 2018. Pero la posibilidad de recortes de la Selic —actualmente en 13,75%, según El País— después de octubre reduciría el atractivo relativo de la moneda brasileña.

En Colombia, las elecciones se celebraron el 31 de mayo (primera vuelta) y el 21 de junio de 2026 (segunda vuelta). Petro votó en la segunda ronda y el ganador fue Iván Cepeda, del Pacto Histórico, según RTVE.

La prima fiscal: el factor que más pesa

Goldman no está leyendo las elecciones por el nombre del ganador. La variable determinante es la prima fiscal residual del real, que el modelo cuantifica en 5,3%, frente al máximo cercano al 19% de diciembre de 2024. Una compresión completa de esa brecha, manteniendo todo lo demás constante, llevaría al USD/BRL a aproximadamente BRL$4,80.

El contexto fiscal brasileño es exigente:

Déficit fiscal nominal superior al 9% del PIB.
Déficit primario en torno al 0,7% del PIB.
Deuda pública superior al 82% del PIB, según El País, con un aumento de unos 10 puntos en este mandato.
Goldman estima que estabilizar la deuda a mediano plazo exige un superávit primario de entre el 2% y el 3% del PIB.

Las revisiones a la baja de los objetivos fiscales han debilitado su función de ancla, y las expectativas de inflación recogidas por el Banco Central de Brasil apuntan a nuevos desvíos frente a la meta, según la nota.

El historial electoral: qué hizo el real en las últimas tres votaciones

Goldman repasó las elecciones de 2014, 2018 y 2022, todas marcadas por discusiones sobre continuidad macroeconómica o cambios relevantes de política:

2022: resultado más ajustado de lo esperado y giro del Congreso hacia la centroderecha. El real se apreció 4,5% el lunes posterior a la primera vuelta. Lula terminó ganando a Bolsonaro padre por 1,8 puntos.
2014: la moneda perdió terreno la semana previa, pero se fortaleció 1,3% el lunes siguiente a la primera vuelta, tras el resultado mejor de lo esperado de Aécio Neves.
2018: la reacción post-primera vuelta fue menor, pero el movimiento acumulado antes de la segunda vuelta se acercó al 10%.

El patrón se repite: las reacciones iniciales suelen revertirse antes de la segunda vuelta. En 2014 y 2022, buena parte del movimiento post-primera vuelta se deshizo antes del balotaje. Para Goldman, eso refleja «la rapidez con la que el mercado pasa del resultado electoral a la composición del gabinete, la ejecución de reformas y las decisiones fiscales».

Qué significa esto para tu startup

Si operas en Brasil, recibes pagos en reales o estás evaluando expandirte a São Paulo o al mercado brasileño, esta nota de Goldman define tres vigilantes que importan más que el resultado electoral en sí:

1. Monitorea la prima fiscal, no el nombre del ganador. La diferencia entre un USD/BRL en BRL$4,80 y uno en BRL$5,80 depende de si el próximo gobierno consigue anclar expectativas fiscales. Si tu pricing está en reales, un movimiento del 15% cambia tu margen en dólares de un trimestre a otro.
2. Cubre tu exposición cambiaria antes del 4 de octubre. El carry nominal del 7% es atractivo, pero tiene dos riesgos: la posible baja de la Selic post-elección y un shock fiscal que dispare la volatilidad. Si vendes en BRL pero gastas en USD, un forward o un collar te protege sin renunciar al upside.
3. Mira a Colombia como indicador adelantado. Si el peso colombiano mantiene su compresión tras la elección de Cepeda, el «escenario alcista» de Goldman para el real gana probabilidad. Si revierte, el escenario base se debilita. La correlación es información.

Para founders que levantan capital cross-border, el mensaje operativo es claro: el real es una de las monedas emergentes con mejor carry, pero también una de las más sensibles a la política fiscal. Antes de firmar contratos en reales a 12 meses, valida quién va a ejecutar el ajuste fiscal y con qué velocidad. En eso, y no en el resultado del 4 de octubre, está la diferencia entre un escenario a BRL$4,35 y uno a BRL$5,80.