Itaú BBA baja a CMPC a $1.030 y ve riesgo por Natureza

Qué dice el reporte de Itaú BBA sobre CMPC

Empresas CMPC volvió a quedar bajo la lupa de Itaú BBA Securities, que redujo su precio objetivo para la papelera del grupo Matte a $1.030 por acción con miras al cierre de 2027, el nivel más bajo entre las 15 estimaciones que compila Bloomberg para la firma, cuyo promedio ronda los $1.500. La corredora brasileña mantiene la recomendación de "subponderar" y, según recoge Diario Financiero, advierte que la acción ya perdió más de 20% de su valor en lo que va de 2026.

El equipo liderado por el analista Daniel Sasson subió levemente a US$1.240 millones su estimación de EBITDA para 2027, compensada por mejores tendencias en los segmentos Softys (papel tissue) y Biopackaging, pero recortó el precio objetivo por el lastre del megaproyecto Natureza. Hoy, el valor empresarial de CMPC (market cap más deuda financiera neta) cotiza en torno a 6,4 veces esa estimación de EBITDA, un múltiplo que los analistas califican entre "justo y elevado".

El lastre del megaproyecto Natureza en Brasil

Natureza es la mayor inversión privada en la historia del estado brasileño de Río Grande do Sul y el proyecto de mayor envergadura que CMPC haya emprendido: contempla US$4.600 millones de inversión, 6.000 empleos directos y la adición de 2,5 millones de toneladas anuales de celulosa de fibra corta a una capacidad instalada actual de unos 4 millones de toneladas, principalmente de fibra corta, según reporta La Tercera.

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Hasta ahora, CMPC ya ha destinado del orden de US$400 millones al proyecto en desarrollo, ingeniería y permisos. En enero de 2026, la compañía recibió la licencia para construir un terminal portuario asociado en Río Grande, con una inversión adicional de US$170 millones, en un acto que contó con la presencia del presidente Lula da Silva, de acuerdo con el mismo reporte de La Tercera.

Pero la siguiente licencia —la prelicencia ambiental de la planta industrial— se viene demorando más de lo previsto. La memoria 2025 de CMPC apuntaba a obtenerla en mayo de este año; la compañía ahora dice que podría llegar "dentro de los próximos meses", mientras el Ministerio Público Federal de Brasil solicitó en marzo pasado la suspensión del proceso hasta que se consulte formalmente a las comunidades Mbyá Guaraní de la zona, conforme al Convenio 169 de la OIT. El impasse está en manos de la justicia federal y, según el diario O Sul de Porto Alegre, podría resolverse en una audiencia de conciliación.

Itaú lo resume así: "Natureza podría generar valor, pero el apalancamiento sigue siendo una preocupación clave. Reconocemos sus beneficios estratégicos a largo plazo si se aprueba en los próximos meses. Sin embargo, es probable que el proyecto añada presión a un balance general que ya se encuentra al límite".

Por qué CMPC cae: apalancamiento y precios de la celulosa

Itaú proyecta una deuda neta sobre EBITDA de aproximadamente 4,8 veces para fines de 2026, o 4,2 veces si se considera solo el 50% de los bonos híbridos, que rondan los US$1.300 millones colocados por CMPC en 2025 para financiar las primeras etapas del proyecto, según Diario Financiero. La cifra está muy por encima del rango objetivo de la propia compañía, que va de 2,5 a 3,5 veces, reconocido por CMPC al publicar sus resultados semestrales.

Y el deterioro crediticio ya quedó plasmado en las clasificadoras: en abril, Fitch Ratings rebajó la nota internacional de CMPC a BBB- desde BBB y la local a AA- desde AA, citando el deterioro de la estructura de capital y los bajos márgenes operativos de Softys. A inicios de junio, Humphreys también bajó la local a AA- desde AA.

En paralelo, el precio de la celulosa de fibra corta tocó un piso al caer a unos US$560 por tonelada, lo que podría habilitar un repunte de corto plazo, según Itaú. Sin embargo, los analistas se mostraron preocupados por los "malos ánimos" hacia fin de año, tras la puesta en marcha de la planta OKI de Indonesia, y por la dinámica hacia 2030: mayor oferta desde China, Indonesia y América Latina frente a una demanda poco dinámica.

Resultados 1S2026: la foto de la caída

Los números del primer semestre conocidos a través de CNN Chile ayudan a dimensionar el ajuste. CMPC registró una ganancia atribuible de US$33 millones, una caída del 74% frente a los US$131 millones de igual período de 2025. El EBITDA ajustado retrocedió 14% hasta US$525 millones, golpeado por pérdidas cambiarias de US$32 millones por la apreciación del real brasileño y del peso mexicano.

Por segmento, la foto fue dispar: Softys lideró con ventas de US$1.728 millones (+10%), impulsada por la recuperación en Brasil y México; Celulosa retrocedió 3% a US$1.499 millones por menores precios de fibra larga y volúmenes; y Biopackaging cayó 6% a US$498 millones por sobreoferta de cartulinas asiáticas y un incendio en la planta Papeles Cordillera. La deuda financiera neta sobre EBITDA cerró el semestre en 4,17 veces, ya sobre el techo del rango objetivo de la propia empresa.

¿Y los competidores? Suzano y Arauco en la mira

Itaú reafirmó su favoritismo por Suzano, el gigante brasileño, al que recomienda comprar por los "descuentos relativos" que estaría ofreciendo. La tesis coincide con la del Bank of America, que hace pocos días elevó su recomendación para Suzano de neutra a compra con un precio objetivo de R$66 por acción, apoyado en tres factores: la cercanía de un piso en los precios de la celulosa, un posible viento favorable del tipo de cambio y un FCF yield estimado de 14% para 2027, según Money Times.

BofA elevó su estimación de piso para la fibra corta de US$520 a US$550 por tonelada y proyecta un precio de US$581 por tonelada en China para 2026, aunque mantiene cautela: "una virada cíclica, no una tesis estructural", resumió, con un techo potencial en torno a los US$600 por tonelada.

Sobre Empresas Copec, matriz de Arauco, Itaú mantuvo la recomendación de "retorno de mercado". La nota reconoce que los riesgos de sobrecostos del proyecto Sucuriú se han ido desvaneciendo: la iniciativa ya registra tres cuartos de avance y se ha adelantado 6% al calendario, datos del reporte recogido por Diario Financiero.

En el agregado, el mercado global de fibras de celulosa movió US$43.770 millones en 2025 y se proyecta que alcance US$80.240 millones en 2035, con un crecimiento anual compuesto del 6,27%, según el reporte de SNS Insider recogido por Yahoo Finance. La producción global de pulpa de madera creció 3% hasta 189 millones de toneladas y el comercio global 2% hasta 73 millones de toneladas.

Qué significa esto para tu startup o inversión

El caso CMPC es un manual de los riesgos que enfrentan los activos cíclicos en sectores industriales maduros: precio de commodity en baja, mega inversión de capital en momento inoportuno y un balance que llega estirado al ciclo. Para founders e inversores con exposición a mercados latinoamericanos, hay tres lecturas concretas:

Cuidado con el apalancamiento en proyectos greenfield: CMPC colocó bonos híbridos por unos US$1.300 millones para financiar Natureza. Cuando el balance entra en zona de estrés (más de 4x deuda/EBITDA), las calificadoras y los analistas recortan precio objetivo rápido. Si tu startup está cerca de una ronda grande o un capex agresivo, vigilá cómo queda tu runway.
El timing regulatorio es parte del riesgo del proyecto: Natureza lleva más de un año esperando una prelicencia ambiental y ya hubo una amenaza pública (luego desmentida) de mudar la inversión a Paraguay. Los founders que operan en sectores regulados (salud, agro, energía) deben presupuestar buffers explícitos para demoras administrativas y litigios.
Los comparables importan, pero la lectura del ciclo también: Itaú prefiere Suzano porque el mercado le descuenta el riesgo de ejecución. Si vas a invertir o co-invertir en una empresa industrial latinoamericana, mirá no solo los fundamentales sino qué tan expuesto está el management al peor escenario del sector.